熊市选股思路与对策

胡语文

熊市选股思路与对策

胡语文

由于市场仍处于熊市中后期，因此，目前一定要坚持安全边际作为原则。尽管市场静态估值便宜的股票越来越少，但相对价值低估型的股票仍可以适当挖掘。

笔者从熊市中后期的策略出发，选择以下几种思路来探讨一下。

低估型：如果一家企业能够打通整个产业链的上下游，且上游不再依赖于单个供应商，这个企业在行业的谈判能力的确有了较大提升，如果这个行业正处于行业巨头不断提升市场占有率，公司正好处于前三名位置，能够享受市场竞争格局带来的定价权不断提升的优势，核心产品价格毛利率的提升带来了公司整体毛利率的提升；同时，公司还受益市场需求大幅提升和科技创新带来增长机会，比如产品由于需求旺盛，导致涨价，因此，毛利率提升不仅来自于供给方的定价权提升，也来自于需求方旺盛的购买力。

由于母公司所处的行业属于传统企业，所以母公司其估值自然无法与公司行业同类型公司比较，相比同类型的公司而言，一家市值300亿元的企业，其收入100亿元，净利润也就6个亿，而当前这家公司的母公司也就400亿元市值，但其贡献的收入超过150亿元，净利润接近25亿元，这里不考虑母公司其他业务带来的收入和净利润，光靠本身这家子公司就已经贡献了利润的一大半。因此，最近母公司进一步收购子公司的股份，使得控股比例接近90%。随着市场认同度的提升，这家公司的价值低估的机会也会逐步体现出来。

盈利衰退型：从另外一个维度来看，银行股的收入增速逐步放缓，利润增速也在逐步放缓，这种状态下，公司股价却在不断上涨，市场对银行股的分析应该是存在较大分歧的。但业绩没有体现之前，市场对于低估值银行股的开始乐观，因为普遍认为随着债转股以及AMC对银行不良资产的参与力度加大，都会改善银行的资产负债表，这对银行股而言，应该是一个利好。当然，银行依赖于传统的经营模式不一定会带来收入的重新增长，如果银行服务模式不转型，则企业收入增速很难再继续提升，所以，更多的净利润的提升来自于息差的提升。在目前银行竞争越加激烈的情况下，继续依靠高息差恐怕也不现实。

这就如同房地产行业一样，在利率市场化的背景下，随着资金成本的上升，继续依靠低廉的拿地成本来赚差价已经不能在一线城市获得较大的利润率，尽管过去10年依靠规模扩张带来房地产企业市值的大幅增长，但未来来看，随着房地产市场需求的萎缩，房地产企业进一步靠内生性的规模取胜的优势已经越来越不明显，更大的机会来自于外生性的兼并和收购。

业绩成长型：根据IBM的研究成果分析，万物互联在未来几年带来硬件和芯片成百亿级的数量增长，这对相关公司的需求拉动是显而易见的。所以，无论是车联网和物联网最终带来一些企业有巨大的需求增长。比如2010年以来的一些家电股受益于房地产市场的巨大空间，业绩和股价出现了10倍的增长；中国集成电路产值不足全球7%，而市场需求却接近全球1/3。正因为此，2016年中国集成电路进口额依然高达2271亿美元，连续4年进口额超过2000亿美元。未来的成长机会就来自于物联网和集成电路进口替代的需求增长。