发展中国家和新兴经济体在汇率制度宣布和实行的时间差异性

侯晋权

（上海理工大学管理学院，上海200093）

发展中国家和新兴经济体在汇率制度宣布和实行的时间差异性

侯晋权

（上海理工大学管理学院，上海200093）

运用时间不一致性理论和菲利普斯曲线以及奥肯定律，并构造了基于经济增长和通货膨胀率的损失函数，来分析发展中国家体和新兴经济在汇率制度选择上存在的时间不一致性的现象，最后证明了在这些发展中国家体和新兴经济中存在时间不一致现象的合理性，而这种现象往往在发展中国家和新兴经济体中普遍存在而在发达国家几乎不存在。

新兴经济体；汇率制度选择；时间差异

1 引言

国际货币基金组织（IMF）在他的《汇率安排和汇率管制》和《国际金融统计》中，根据成员国报告的汇率制度，对成员国进行分类。但是在现实生活中，往往各成员国实际采用的汇率制度和报告的汇率制度有很大差别[1]。就如同在政策的制定中存在时间不一致性一样，各个国家在汇率的选择上也往往会存在时间不一致性。在政策制定中的时间不一致性既是在某些情况下，政策制定者可能愿意提前公告他们将遵循某一种政策，以影响他人的预期[2]。当人们依据政策制定者发布的消息改变自己的预期后，这些政策制定者可能会受到某种诱惑而违背自己的公告。比如，政策制定者可能会宣布今年的通货膨胀率和去年保持不变，当人们形成通货膨胀率不变的预期后，政策制定者可能会违背他们所宣布的消息，通过提高通货膨胀率来刺进经济发展。

根据国际货币基金组织（IMF）在它的《汇率安排和汇率管制》和《国际金融统计》的分类，汇率制度的选择大体上可以归纳为8种汇率制度：无独立法定货币的汇率安排，货币局制度，盯住一国货币或一篮子货币，水平带内钉住制，爬钉住，爬行带内浮动，不事先公布干预方式的管理浮动制，单独浮动。而这八种分类大体上可以归结为三种：固定汇率制、中间汇率制度以及浮动汇率制。但是在实际的经济运行中我们发现，各个成员国的行事方式和他所宣布的汇率制度有很明显的出入，所以基于金融市场和宏观经济变量实际运行的实事上的汇率制度可能更准确。Levy Yeyati和Stuzenegger (2000,2001)根据汇率波动率（以一年中名义汇率平均每月的绝对变动百分比计算）、汇率变动的标准差（以汇率每月变动率的标准差计算）、以及外汇储备的波动率（以国际储备相对前一月的货币基础的每月平均变动率计算）这三个宏观经济变量，将经济中的汇率制度分为四类：浮动汇率制、中间汇率制、固定汇率制和其他汇率制。这一分类方法也称为LYS分类方法。按照他们的分析，归为“中间汇率制度”的经济体的数量远远超出国际货币基金组织（IMF）在它的《汇率安排和汇率管制》和《国际金融统计》中所统计的实行中间汇率制的国家[3]。

研究发现，实行固定汇率制度的国家可以保证国内经济的稳定（物价的稳定、较低的通货膨胀率），但是会有一个相对缓慢的经济增长率。实行浮动汇率制度的国家虽然有相对较高的通货膨胀率和不太稳定的物价，但是他们往往可以保持一个相对较高的经济增长率。而选择中间汇率制度的国家则是在通货膨胀率和经济增长率之间有一个权衡，把他们都保持在一个相对来说比较中间水平。但是各国实际实行的汇率制度和报告中的所报告的汇率制度并不是全部都一致，尤其是在发展中国家和新兴经济体中，他们往往在报告中公布自己是按固定汇率行事的，但是，在实际实行的汇率制度往往偏向于中间汇率制度或者浮动汇率制度，在这里面就涉及到时间不一致性的问题。

2 理论分析

本文主要是对一些发展中国家和新兴的经济体采取和报告的汇率制度不同的行为做一个分析（主要是宣布采用固定汇率但实际中却使用中间汇率制度或者完全浮动的汇率制度），影响这些国家选择某种汇率制度最主要的因素就是通货膨胀率和经济增长率。

为了简化起见做出如下假设：

①菲利普斯曲线描述了通货膨胀和失业之间的关系；②根据奥肯定律失业率每下降一个点，经济增长率提高两个点；③中央银行可以选择通货膨胀率，而且可以完全控制通货膨胀率；④政府的损失函数可以用通货膨胀和经济增长率来表示。

假定菲利普斯曲线描述了通货膨胀和失业率之间的关系：

其中，u代表实际失业率，un代表自然失业率，π代表实际通货膨胀率，πe代表人们预期的通货膨胀率。

假设一个国家或经济体的损失函数为：

其中，L是一个国家的损失函数，γ是一个国家对通货膨胀率的厌恶程度系数（u前面的系数是1）。

根据奥肯定律失业率和GDP的关系为：

其中，△GDP代表GDP的变化率，△u代表失业率的变化率。

联立方程①和②可得：

假定一个国家选择了固定汇率制度，因为实行固定汇率制度的国家有相对较低的通货膨胀率，所以此时人们形成一个较低的通货膨胀率预期πe，而如果选择了固定汇率制度的国家是发展中国家或者新兴经济体，则提高经济增长率对他们来说也是很有必要的，所以根据奥肯定律他们希望有较低的失业率从而获得较高的经济增长率，此时γ值比较小（因为他们实际上更关心经济的增长），所以他会选择π=πe，此时u=un，损失函数为：

如果此时这个国家选择放弃固定汇率制而实行中间汇率制或者浮动汇率制，因为人们形成的预期在短时间内不会改变，所以πe=πe，而实行中间汇率制或者浮动汇率制可以很好的促进经济增长，也可以较好的降低失业率，但是会增加通货膨胀率，所以此时πe＞πe，这样，此时的损失函数有：

此时损失函数的变化率为：

当△L〈0时，既：

时，这个国家会放弃固定汇率制度，解得：

在这些发展中国家和新兴的经济体中，就业率容易受到通货膨胀率的影响，对通货膨胀率反应敏感，所以a的值比较大，而且在这些发展中国家和新兴的经济体中，对通货膨胀率的厌恶程度γ相对较低，再加上他宣布实行固定汇率制度，人们形成的通货膨胀率预期πe比较小，这样就导致等式右边的值偏大，而他选择的通货膨胀率π只要小于这个值就是有利可图的，所以这些发展中国家和新兴的经济体，往往会选择放弃宣布的固定汇率制而实行中间汇率制或者浮动汇率制。

但是有些发展中国家或者新兴经济体，因为就业受通货膨胀率的影响不大，或者对通货膨胀率的厌恶程度比较高或者人们对他们的通货膨胀预期比较大，从而

此时放弃宣布的固定汇率制度是无利可图的，所以他们依然会保持固定汇率制度不变。

这也就解释了为什么国际货币基金组织（IMF）宣布的实行固定汇率制度的国家往往比Levy Yeyati和Stuzenegger统计的实行固定汇率的国家数量偏多，而实行中间汇率制度的国家偏少。

3 结论

通过以上的分析我们可以得出结论，根据时间不一致性的理论，在一些发展中国家和新兴经济体中，如果他的就业率对通货膨胀率很敏感或者对通货膨胀率的厌恶程度比较低或者人们对他们的预期通货膨胀率比较低，如果此时选择放弃宣布的固定汇率制度，而实行中间汇率制度或者浮动汇率制度的话，可以通过增加通货膨胀率来降低失业率从而获得经济增长从而使损失函数降低；如果放弃固定汇率制度实行中间汇率制度或者浮动汇率制度不会降低损失函数的话，则他们不会放弃固定汇率制度。

这也正好可以解释了为什么国际货币基金组织（IMF）宣布的实行固定汇率制度的国家和中间汇率制度的国家与Levy-Yeyati和Stuzenegger统计的实行固定汇率的国家和中间汇率制度的国家存在差异。

[1]唐建华.汇率制度选择：理论争论、发展趋势及其经济绩效比较[J],金融研究，2003:71-79.

[2]梅冬州,龚六堂.新兴市场经济国家的汇率制度选择[J].经济研究.2011(11):73-88.

[3]曹勇,小型开放经济体的汇率制度选择：以新加坡为例[J],国际金融研究,2005(3):40-44.

［责任编辑：路实］

The Time Inconsistency of The ExchangeRateRegime in Developing and Emerging Econom ies

HOU Jin-quan

(University ofShanghai for Scienceand TechnologyManagementCollege,Shanghai200093,China)

This paper constructs the loss function of economic growth and inflation rate based on time inconsistency theory and Phillipscurveand Okun's law toanalyze time inconsistency phenomenon on how to choose exchange rate regime in developing countries and emerging economies and proves it reasonable in developing countriesand emergingeconomieswhilenotin developed countries.

Developingand Emerging Economies;The Exchange Rate Regime;The Time Inconsistency

F830.92

A

1673-5919（2017）03-0033-03

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2017.03.009

2017-05-01

侯晋权（1991-），男，山西阳泉人，硕士研究生。