大类资产配置利器之组合基金

曹益嘉

中图分类号：F230 文献标识：A 文章编号：1674-1145（2017）06-000-01

摘 要 伴随金融市场去杠杆、控风险、防泡沫的持续推进，金融产品的监管套利空间正在被不断压缩，单一资产创造超额收益的环境已不复存在。金融产品投资将愈发依赖于多资产与多策略的实施，这本质就是一个动态资产配置的过程，也是一个组合致胜的过程。

关键词 FOF 资产配置 复合策略

伴随2016年下半年公募FOF的政策落地，市场对公募FOF产品的推出充满期待。截至2016年底，市场上共上报了50余只公募FOF，预计2017年公募FOF产品将正式面世。公募FOF的推出将对整体资产管理行业带来深远影响，不仅意味着金融产品与工具的进一步丰富化与差异化，更有望推动大类资产配置理念的深入人心，引領中国资产管理行业进入大类资产配置时代。

海外主流FOF投资策略分类

全资产配置FOF分为多资产主动管理FOF、目标日期FOF以及目标风险FOF三类，这三类FOF分别代表了三种不同的投资思路，并且其“投资管理和再平衡的主动性”依次下降。其中多资产主动管理FOF的设计初衷在于风险分散；而目标日期及目标风险策略的设计初衷在于风险偏好。

一、多资产配置型FOF

多资产配置策略的初衷为风险分散。即通过用具有不同风险收益特征且彼此之间有较低相关性的多类基础资产构建投资组合，去改善组合的风险收益特征、增强组合收益。多资产配置策略的多资产主要包括：股票、债券、现金、商品、贵金属、外汇、另类投资品（以及为实现风险管理需要而纳入组合的各类金融衍生品）等，从全球资产配置的角度，其中的股票、债券等资产还需将不同的市场纳入考量，如发达国家市场、新兴市场等。

多资产配置策略的核心在于持续主动的趋势判断和市场分析。一个较为完备的多资产配置策略的实施，应该是目标与现实相结合，宏观与微观相结合，定性与定量相结合，并辅以成熟的再平衡策略。即资产配置组合的确认，是在对投资目标和限制充分了解的前提下，基于对未来一段时间的全球经济、金融、社会环境及其对于各基础资产的影响和所处周期的分析判断，来确定哪类资产优先和重点配置，哪类资产减配或暂时不配。而具体的配置比例，则要通过数量化的手段，结合主观的判断来确定，以期让组合达到风险底线要求的基础上，增强收益。最终目的是在最合适的环境中实现最优的资产配置以获得最大的收益。在上述三种资产配置策略中，多资产配置策略的投资组合建立是最为灵活的。

二、目标风险型FOF

目标风险型FOF是海外市场一种常见的投资工具。在美国，目标风险FOF在经历20几年的发展之后日趋成熟，其明确的风险控制策略和风险收益特征为投资者提供了良好的大类资产配置工具。从美国的发展经验来看，针对投资者不同的风险偏好水平，目标风险FOF一般分为“激进型”、“成长型”、“稳健型”、“平衡型”、“保守型”和“收入型”，产品针对的投资者群体风险偏好水平逐级递减。风险水平较高的“激进型”、“成长型”等类别的产品投资在高风险资产的比重较高；相对的，风险水平较低的“保守型”、“收入型”等产品则以投资债券等低风险资产为主。

自1996年以来，目标风险FOF的规模呈逐年上升趋势，在2015年出现了减缓的苗头。10年来，规模从60亿美元增长到3720亿美元，翻了6倍。然而截止到2015年底，美国市场上公募基金产品的总净资产规模为15.65万亿美元，目标风险FOF产品的占比仅有2.38%。由此可见，目标风险FOF并非美国基金市场上的主流投资品种。

三、目标日期型FOF

目标日期FOF属于生命周期型FOF的一种。是目前美国共同基金 FOF中占比最大的一类，也是最受益于401K养老计划推动的一类配置型FOF。目标日期FOF的设计是以50年以上的时间周期为基础的，贯穿一个人的生命周期，通常从25岁到95岁，都有相应的资产配置比例设置，其原理在于认为年龄变化与风险偏好变化有一定的相关关系。

美国发行目标日期FOF规模最大的基金公司先锋基金对目标日期基金的发展描述中提到，目标日期基金是可以帮助那些缺乏时间或兴趣去管理自己的退休计划的人建立分散化的投资组合并获取投资目标的一类基金。由此可见，目标日期FOF和目标风险FOF针对的人群是不同的，目标日期FOF的投资者是将资产配置的决定、组合的构建以及后期的再平衡都交给基金经理来管理的不愿意主动管理的人群，而目标风险FOF的投资者是那些对选择基金有困难，但是对自己的风险认知清晰，渴望在生命周期中主动管理自己的投资目标的人群。

参考文献：

[1] 杜迎辉.FOF发展及应用研究[J].金融理论与实践，2008（04）.

[2] 郝鹏.基金公司布局FOF产品的战略研究[J].特区经济，2014（12）.