俞江虹：投资要在嘈杂声中思辨

采访/刘婕

俞江虹：投资要在嘈杂声中思辨

采访/刘婕

深耕投资行业多年的俞江虹，手上有过不胜枚举的投资案例。仅2015年一年，他投资的新创项目就达到30个，拟投资退出项目的最高回报率达12倍，平均收益也有300%。在这位业内的“风云老将”看来，投资和创业某种程度上都是有机可循的行为——他用“吃鱼”这件事来比喻：投资人需要拥有对未来的敏感度和预判力，提前四五年布局，便可以吃到鱼身上最肥美的中段；再晚一些，也许还能吃到鱼尾，但更加考验精准判断的能力。投资领域最不乏人云亦云的嘈杂声，正因如此，投资人必须具备独立思考的能力，从多维度思考问题，产生有意义的思辨。

预判力决定了能吃鱼的哪一段

《中欧商业评论》（以下简称CBR）：你本人是一个五次连续创业者，这段经历对于现在的投资工作有怎样的影响？

俞江虹：一个优秀的投资人需要具备两个特质：强烈的意愿以及很好的判断力。有些人天资聪颖，即便是白纸一张，也能够辨别好的项目，加之运气的成分，便很有可能一举成名。不过主流思想或从大数据里可以看出，拥有不同背景、包括相关从业经历，不管是创业还是打工，可能更重要一些。创业都是从零开始，发展到最后有的亏损、有的兼并、有的管理层MBO……各种情况我都经历过。

这种相关经历对我而言是有益的。投资的本质是对未来的研判——创业者是什么样的一个人，未来可能会成功吗……我本身作为创业者，跟其他创业者的想法离得更近，对于创业者的理解也更深刻，比如资金情况、人员管理情况、行业判断、资源需求甚至精神层面，所以更容易得到他们的认可。说到底，好的项目毕竟是少数，当遇到一个资金需求量不大的好项目时，更要相互选择，在这种情况下，你对创业者的理解更容易获得认可。

CBR：投资的本质是对未来的判断，那么对于未来的敏感度和预判能力究竟是什么？

俞江虹：在早期投资领域，你需要领先起码四五年。再过三年左右，当别人开始关注、尤其是媒体开始讨论的时候，你就应该琢磨这是不是一个退出的时机了——这种能力其实就是一种超前的眼光。但现实在于，你是人，不是神，运气不可能永远那么好。你能够吃到这条鱼的某一段就已经很厉害了。要吃到最好吃、最肥的那一段，需要提前四五年。

吃不到最肥的一段怎么办？能吃到尾巴也不错。一方面考验的是你的心态，而且对你的要求也更高了——靶心越小，要求精准度越高。但是，如果提早四五年，市场容量足够大，精准度没那么高问题也不大，这就是所谓的赌“赛道”。而现在的一个现象是，当所有人在炒作某种概念、某个领域的时候，一定是有人在退出的时候；相反，在没有声音的时候，或许还存在某种机会。

预判能力要求投资人具备独立思考的能力，特别是在人云亦云的环境下。优秀的投资人往往热衷阅读，在阅读中他们会对人的本质有更多深入思考。从历史的长河中看待人类发展，动态判断未来人类会走向及需求，在特定的历史阶段，某项突发事件的产生会不会使这个目标更加明确……这些都决定了一个创业项目是否会受到欢迎。

我认为，有价值的项目来自对人本身需求的深刻理解，反之，不能解决痛点的所谓再好的商业模式都是“耍流氓”。

CBR：展开讲讲？

俞江虹：在一些经济比较发达的城市和地区，吃和住已经不再是一件特别重要的事情了，人们会对舒适度、效率、方便提出更高的要求，对思想层面、精神层面的需求也更加迫切了。所以消费升级、大健康成为现在最热门的领域，优秀的投资人必然提早布局这条赛道，凡事预则立，不预则废。

俞江虹麦腾系孵化器创始合伙人，中欧MBA创业实验室导师。2016年度中国最佳天使投资人TOP30。1986年清华大学本科、研究生毕业后留校任助教，后留美攻读经济学博士。曾在美国全球500强金融财务及证券公司工作。1997年海归回国创立基于Web技术的华网信息技术，成为当时中国最早涉足互联网相关的技术公司之一。之后其创业及投资经历聚焦在TMT、智能制造、大消费、教育文创领域。

比如共享经济已经不是一个新概念了，提高资源的利用率和社会整体的运营效率是人类永恒的主题，这正是共享经济的美妙之处。所以有时聚焦的确重要，但站得够高，看得长远更重要。

再比如，我们人类比动物更加高级的地方在于，我们关心“我是谁，我在哪里，我往哪儿去”，仅仅从字面意识理解，“定位”就来了，就是那么简单的一件事情。发展到现在，各种定位软件、产品已经变成普及的情况下，就对精准度提出了更高的要求，需要满足在不同现实场景里应用的问题。

不是寒冬，而是资金的聚集地变了

CBR：对于一些热度空前的创业概念，你怎么理解？

俞江虹：许多理论有自己的支撑体系、有案例，能形成闭环、自圆其说，的确值得深入探讨。正如19世纪欧洲许多科学家都形成了自己的学派，暂且不论正确与否，但并不影响他们成为当时伟大的学者。在现实场景里面，由于人类的认识在不断地进化，他们的思想、理论是否还具有现实价值，也许要打个问号，但其历史意义在思辨层面、影响层面确实起到了不少作用。

所以在很多事情上，不一定要有答案，百花齐放是有益的。但如果只是星星之火，偏偏要渲染成一场燎原大火，就会误导很多人。换句话说，我们喜欢从多维度、多角度、多层面思考问题，由此产生有意义的思辨；但另一方面你也要冷静，看清自己是不是可能被误导。

比方说最近我也在关注IP孵化。过去两三年，我们谈到IP时，还是文创类的IP开发为主，包括影视、游戏、网红等等。如果用吃鱼的比喻，这个领域已经处在中段靠后的位置，投资就需要十分谨慎。相比之下，我会更关注泛IP的孵化这个领域，比如技术IP，技术know-how如何孵化、开发、变现等等。一直以来技术IP都很难变现，也无法大规模的应用。事实上，技术IP有着需求的必然性，中国也有孵化技术IP的土壤，许多人才所拥有的技术和技术实力还处于“闲置”状态，需要让它们能够从0到1，从1到n，从n到N，发挥社会价值和经济价值。

CBR：讲到趋势，这几年中国的投资市场是否有比较大的转变？

俞江虹：我是典型理工男，这种基因决定了我对数字的敏感度，个人喜欢用有力的数字分析，来佐证定性的描述，如果只是一味阐述观点，必将显得苍白。

有人曾说2016是资本寒冬，实际未必，最好的印证即是让数字说话。从2015～2016的分析看出，无论是投资数量，还是投资金额，VC和PE均呈现出增长态势，尤其是PE投资，投资数量增长31.04%，投资金额增长42.88%。由此看出，市场上的资金并没有减少，只是面对参差不齐的创业项目，投资变得更谨慎了。个人认为，未来在大健康、人工智能、金融创新领域更容易获得成功。另外，在中国的特殊市场背景下，大消费及消费升级也极有机会。

因此有一种说法是“会投的都是徒弟，会退的才是师傅”。正因如此，现在许多基金的投资策略更倾向于投安全边际较高的、阶段更靠后一些、容易被并购、IPO的项目。虽然媒体一直在报道“资本寒冬”，但只是资金的聚集地变了，投资阶段变了而已。此外，从投资项目特征上看，明显有从模式创新逐渐转向技术创新的趋势；从投资标的区域上看，也有从纯本土项目逐渐展望全球的趋势。

慧眼识人的5P法则

CBR：除了风口、时机，早期投资最重要的就是看人，这是业内共识了。

俞江虹：在早期项目里，人的因素格外重要。因为创业初期的商业模式本身具有很大的不确定性，随着创始人的成长，眼界和格局也会改变。事在人为，每个公司的发展很大程度上都取决于掌舵人，所以会对人的要求更高。从另一个维度，早期项目都需要融资、对接资源，而对接的主体是人，所以此时人的个人魅力、在团队里的影响力凝聚力十分重要，而发展到一定阶段、有了一定规模之后，相对来说企业就可以靠着制度、文化、体制惯性地前行，人的重要性相对来说也没有早期那么大了。

CBR：然而对人的判断是很复杂的，虽然有一些客观标准，但对于像人格魅力等方面的判断其实主观性很强。

俞江虹：对于投资人来说，每个人都有自己的偏好，情人眼里出西施，看项目也是一样。但有几个素质需要衡量，我总结为业内主流认可的阅人的5P法则，从概率上来看，拥有这些特质的人可能更为合适。

首先是激情（Passion），创始人需要对所做的事情有一种陶醉和偏执。创业本身也是个基因问题，你的血液里是不是流淌着一种力量，使得你把创业作为生活的一部分。我很喜欢与创业者交流，在谈话中，人是活灵活现的，你能够看得出来一个人在谈论自己做所的事时是否眼睛放光，是否甚至已经到了“着魔”的程度。

其次是恒心（Persistence）。创业是屡战屡败，屡败屡战的。我们有时尽调需要持续两三个月的时间，通过反复接触来观察他的激情是否具有一种持续性。创业是场马拉松，意味着要披荆斩棘、过五关斩六将。路漫漫其修远兮，如果没有持之以恒的心态，耐不住寂寞，就不能成为伟大。

第三个就是个性（Personality）。个人魅力为什么重要？因为你不是一个人在战斗，你需要团队。而如何激发团队精神就需要发挥你的个人魅力。创始人要有领导力、影响力和良好的个性去带领团队。

第四是盈利能力（Profitability）。我们需要看到创业者商业逻辑中的盈利性，不能讲不通、不靠谱。听创业者来讲故事、讲逻辑，能够体现他对商业逻辑和盈利能力的判断。

第五，过往的经历（Previous Experience）。这里面体现了创业者整个人的经历的丰满程度，我们也更易于对他的未来做出判断。大部分的项目其实并不是Revolution，而是Evolution，在原有基础上变化迭代的情况比较多，所以创业者过去的经验就更为重要。

综合以上五点，从早期项目来看，个人认为，对创业者或者团队考量的终极体现，是在创始人或团队的融资能力上。

CBR：不少创业者对投资人的看法是有些妖魔化的，你怎么看待两者的关系？

俞江虹：有人喜欢将两者的关系比作婚姻，或者比作恋爱。但我更倾向于将两者的关系看做一个火箭发射的过程。创业者是火箭，投资人就是助推器。有人说，投资人的本质是贪婪的，但事实上，他们忽略了投资人身后承担的责任。融资融的不是钱，是责任。

创业者和投资人的关系肯定不是“婚姻”，相对来说，是一场从第一天开始就注定要分手的“恋爱”。不能退出的项目投资人一定不会去投，但“恋爱”的时候一定会一往情深、充分地资源对接。“分手”是必然的，但作为投资人，要是在企业的不同阶段去助推它发展，使它达到新的高度。投资人对待创业者在特定阶段负有责任，就像火箭的第一节发动机，是种子级或天使级的；但升空到一定高度，第二节发动机就是A轮到B轮。投资人在每个阶段都有着自己的特定历史使命。