恒指刷新23个月新高背后屡遭沽空、内部分化

史晨

海外沽空机构近来屡屡做空港股，虽然做空机制对肃清市场恶瘤起到了积极作用，但也给不少看好港股的投资者、尤其是南下的内地投资者带来了较大的风险

A股上涨乏力，资金“出海”的意愿愈发强烈，香港市场自然成为首站。

港股遭到资金追逐的一大原因是，与全球主要股市相比，港股估值相对低廉，相比之下欧美、亚洲等地股市估值均处于偏高水平，而港股则低于平均值。不过需要看到的是，尽管港股各大指数总体持续上涨，但市场内部不同行业的分化也在加剧。

此外，海外沽空机构近来屡屡做空港股。尽管做空机制对肃清市场恶瘤起到了积极作用，但也给不少看好港股的投资者、尤其是南下的内地投资者带来了较大的风险。

港股持续走强

近半年来，港股再度走强。截至6月6日，恒生指数盘中突破26000点关口，刷新23个月新高。

5月收官，恒生指数收于25660点，当月上涨1045点，涨幅为4.25%，今年以来累计涨幅为16.64%，国企指数收于10602点，当月涨幅为3.75%，年内累计涨幅为12.86%；红筹指数收于4084点，当月涨幅为3.63%，年内累计涨幅为13.84%。推动港股走强的助力之一是内房股。

市场人士指出，短期港股仍将延续估值修复的上涨过程，南下资金持续地流入继续对港股形成利好。由于港股的高分紅特征，长期资金不断流入。特别是港股通开通后，在人民币贬值预期背景下，内地险资等机构资金对港股有较强的长期配置意向。

虽然港股近期涨幅不小，但是一些受访人士仍对该市场后市维持乐观，主要基于以下几方面：首先港股本身的估值还是比较便宜，经过前期大幅上涨，整体市盈率也仅仅回归历史均值；而横向比较看，相对于全球其他市场，港股尤其是国企指数市盈率还是偏低。

“行业方面，短线看好强势板块，例如内房和建筑，今年去库存方面内房股普遍完成得不错。中长线比较看好‘新经济板块，主要是受益于中国经济转型升级的互联网金融和高科技等相关行业，但具体个股需要考虑估值因素，慎重选择。”一位专注于港股研究的受访人士指出。

融通基金基金经理王浩宇的策略是通过“定量+定性”，把握经济与行业趋势，从市场、行业、个股三个层面获取回报。通过近期趋势、盈利增速、估值等多方面量化指标，筛选被高估或低估的个股作深入研究。

“买入盈利显著改善、估值便宜且涨幅较少的标的；卖出股价涨幅大但盈利恶化的标的。”王浩宇总结。

对内地投资者来说，购买沪港深主题基金是投资港股最便捷的途径。截至6月5日，沪港深基金已有111只，其中7只基金处于募集中。总体来看，沪港深基金数量快速上升，规模累计834亿元。其中规模最大为72亿元，超过30亿元的有7只。

内部开始分化

平安证券认为，随着国内宏观中观数据走弱，以及港股指数的持续走高，投资者也日趋谨慎。安全边际较高的高股息个股以及弱周期性的消费者服务业、消费品制造业可能会更受投资者青睐。

“投资者可以从港股高股息低估值的蓝筹股、AH 股溢价、消费品板块等角度来挖掘港股投资标的。”平安证券表示。

另外，还需要投资者关注的是港股与A股之间的联动性。最为直观的是，A 股蓝筹股的大幅上涨对港股也形成了一定的催化作用，尤其对南下资金而言，由于 A 股相对H股溢价，南下资金未来更可能流向具有“估值洼地”的港股蓝筹股。

广发证券便指出，港股与国内经济密切相关，国内经济放缓会给港股盈利带来不利影响。无论是从数量、市值还是交易额来看，中资股在港股中占比都超过一半，港股盈利能力与国内经济基本面的关联度很高。

“4 月份多项经济指标表明国内经济已有放缓迹象。根据广发宏观三周期框架，跟房地产相关的库兹涅茨周期继续向下，跟设备更新换代相关的朱格拉周期向上，库存周期将由向上变为向下，三个周期中，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓。”广发证券表示。

北京时间6月15日凌晨，美联储上调联邦基准利率水平至1%～25%之间，与市场预期相符。

美联储加息过后，香港利率大概率跟随上调，港股估值可能会受压制，因此维持港股年内震荡市的判断。

屡遭沽空

近日，国外沽空机构对港股的狙击层出不穷，中国宏桥、辉山乳业、丰盛控股的风波尚未平息，白马明星股瑞声科技再遭沽空机构狙击。

业内人士指出，由于港股是中外资金的博弈集中地，两方势力的投资理念和方法有所不同，内地只能做多的获利机制很容易受到海外做空机构利用，海外大鳄不是对股市推波助澜，就是用卖空报告来制造市场恐慌，很容易对那些不熟悉外资在港股市场玩法的内地投资者进行收割。

“目前的A股相对港股市场来说，机构投资者占比较低，做空机制相对缺乏，投机盛行且优秀上市公司比重也相对较少，这使得南下资金很容易忽略港股是一个价值发现的市场，在那里从事不注重基本面的投机，面临的风险会更大，同时也会导致南下资金在做空中中招的概率上升，且在面临做空时管理风险能力不足。”天风证券表示。

在天风证券看来，从本质上讲，南下的这批投资者投资理念需要提升，对应到培育投资者的 A 股投资制度也要不断完善，逐渐与成熟的资本市场接轨，包括做空机制的完善、机构投资者的培育、衍生品等风险管理产品的丰富以及上市公司的信息披露监管、退市制度的完善等等。■