白马股卧倒

宋奕青

在指数频繁“跳水”的打击下，市场杀跌范围有所扩大，其中不乏业绩预期较为稳定的白马股。

近来，以医药生物、交运设备、化工及机械设备等为代表的白马股阵营相继遭遇资金大举做空，纷纷跻身跌幅榜前列。国信证券分析师栗金对《中国经济信息》杂志表示，白马股的相继“卧倒”或透露出两大信息点：首先，经过连续的“跳水”，市场交投心态已十分脆弱，白马股的杀跌或表明市场防御的思路已转为现金防御。其次，一季报出来后，白马股迎来分化，业绩平淡的遭抛弃，而业绩优秀的强者恒强。

首季遭遇集中减持

5月2日，海信电器因4月29日发布一季报数据不及预期，早盘开盘即出现跌停。水井坊盘中触及跌停后拉升，收市大跌逾4%。而这之前，水井坊、洋河股份跌停，双汇发展跌幅超过5%……

据了解，一季度，机构减持了多家蓝筹股或白马股。例如，万科A上，去年年报时持有2.49亿股的证金公司一季度退出公司前十大股东。贵州茅台遭遇连续两个季度减持，分别减持255万股、408万股。证金公司一季度也减持中国中车1.23亿股，持股由3.25%降至2.82%。此外，一些一季度成功扭亏或实现同比增长的上市公司也遭到了减持：中国石油大幅扭亏，证金也减持了9651万股；五粮液一季度净利同比增长24%，证金公司持股由年报的5790万股降至2538万股；上海医药一季度净利增长12%，证金公司减持2633万股后持有1.49%股权。一季度退出十大股东行列的还包括三一重工、格力电器、中国联通等。

国信证券分析师栗金对《中国经济信息》记者表示，一个板块整体上涨不现实，板块内个股会出现分化和波动，“未来是龙头公司强者恒强，估值过高者价值回归难免，每个板块上涨个股仅是极少数持续成长公司。”

深圳新里程董事长赖戌播也表示，白马蓝筹行情已持续一年半时间，食品饮料、家用电器板块个股累计涨幅超过80%甚至100%。“无论是长线、中线还是短线资金，现阶段都不宜追高介入白马蓝筹，水井坊、洋河股份、海信电器跌停，是食品饮料、家用电器板块补跌的开始。”

A股已发生结构性变化

难道白马股业绩变脸了吗？从年报、一季度报上看，似乎没有集体出现这种情况。但为什么市场上却频繁出现从白马股中撤退的现象？本刊记者经过一番深入探究发现，是A股已经发生了结构性的变化。

“2600点买的股票在3200点套了20%”，戏谑之语成为近期刷屏的一个段子，究其原因，还是投资者结构和资金性质均已发生了深刻变化。

“重仓白马股、偏爱行业龙头、长期持有”，这是传统机构在A股市场上的传统印象。但最新情况显示，作为海外机构的代表，QFII正走出传统的龙头股偏好，进入更多细分领域。最新公布的上市公司一季报显示，QFII机构在31只次新股中大举建仓，持仓总市值超过13.6亿元，其中包含5只去年11月后上市的个股，及26只今年1月、2月间上市的次新股。

高毅资产董事长邱国鹭表示，A股已经发生了结构性变化。在行业的集中度提高，行业格局清晰的背景下，一批龙头企业展现出了不错的成长性的股票，次新和小盘股成为了机构的新宠儿。

中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长吴伟志表示，目前A股处于牛熊循环周期中“熊末牛初”的位置。在熊末牛初的低估值区间，优秀成长股业绩增长已经能够充分抵御估值下行的风险，而“春天里”最适合的策略就是优秀成长股投资。

根据统计，QFII机构在一季度末，合计增持31家2016年11月后上市的新股。这其中既有上海银行这样的传统行业，也有泛微网络、荣泰健康这样的全新领域；既有常熟汽饰这样的传统制造业，也有茶花股份这样的日用消费品；既有江山欧派这样的民营企业，也有中国科传这样的根红苗正的国有资产。可见，QFII机构没有表现出对于行业、主题、所有制结构的偏好，只要是次新股都有可能得到QFII机构的青睐。

警白马陷阱

在这轮蓝筹和白马一起下跌过程中，很多人不禁会想到当年美国蓝筹股“漂亮50”的故事。

“漂亮50”发生的时间段大致在1970年6月到1972年12月，为期两年半。在此期间，标普500的涨幅约为60%，而代表成长股的“漂亮50”——50只股票的平均涨幅达到100%。当时的道琼斯工业指数，一个拥有30只最具代表性的蓝筹白马股票指数，在这一时期涨幅只有40%左右，明显跑输标普。此外，一些我们至今依然耳熟能详的美国蓝筹白马股票，如贝尔、通用汽车、美国钢铁等品种，在这段时间内的涨幅实际上都是明显跑输大盘的。

对此，有言论表示，从宏观经济环境来看，当前中国经济面临的环境与“漂亮50”发生时非常相似。具体来看，从总量上看，经济长期增速开始进入平稳阶段，短期经济已开始明显见底回升。从结构上看，政府支出下降，而私人消费投资快速回升。

不过，A股历史显示，当蓝筹白马大面积“破净”时，往往也是市场机会来到之时。如2014年6月，蓝筹股曾全面破净，之后一个月市场就展开了一波上涨行情，由2000多点一气涨到5000多点。而进入5月，在沪指月线两连阴的背景下，破净股同样有可能开启一轮估值修复行情，引领大盘展开一波反弹。

与此同时，目前宏观经济增速已经出现了明显的企稳回升，国内外投行对于中国经济的预期开始全面看好。刚刚公布的2017年一季度我国GDP同比增长达到6.9%，明显超出市场的预期。经济增速全面回暖，很可能成为白马龙头股价值重估行情的短期催化剂。从目前的情况看，无论从哪個角度，中国蓝筹股的成长性都应该要明显高于美国的蓝筹股，因此没有理由支持其估值水平始终低于美国的水平。而随着经济增速的不断回暖，未来蓝筹股的估值修正有望延续。