长期看，黄金还能不能买？

肖磊

预测黄金价格走势，恐怕是世界上最难的事情之一。黄金不同于其他金融资产，黄金市场存在着严重的认知分裂。

研究其他金融资产，比如股票等，全球各类市场都有着比较雷同和一致的分析架构，就算扩展到房地产等“非标准”市场，也有非常普遍的计算逻辑。

决定金价的因素

黄金则不同，各国民众对黄金的认知是存在很大区别的，一些人买黄金是为了铸造佛像，一些人买黄金是为了财富传承，一些人买黄金是为了佩戴装饰，一些人买黄金是担心战乱来临时拿着纸币买不到面包，一些人则是为了单纯的投资获利。

你很难知道购买黄金的投资者或消费者，具体心里想的是什么。很多时候人们买入黄金并不是因为预期金价上涨，这就导致需求的不可预测性太大。

如今，在分析金价方面，经常会听到这样的话，美元涨了黄金跌了，地缘政治风险上升，黄金涨了等。这只是诸多影响因素主导之下，提炼出来的的一个认知结果，无法成为分析黄金价格走势的深层依据。

如果说金价是由美元决定的，你就必须要研究美元走势，而决定美元走势的因素就更加复杂了，甚至你得懂得世界经济是如何运转的，才能搞清楚美元的前因后果。再加上类似地缘政治方面的问题，一般人就更加难以理解了。

因此，我们经常见到的，分析金价的诸多观点，实际上都是很滞后的解释，很难有一定的前瞻性。因为毫不夸张的讲，大部分分析金价的文章，要么是罗列金融知识，粗暴的套用分析信用资产的那套模型；要么就是抓住一个点来抛出一个惊人的结论，跟掷骰子时凭声音猜大小类似。

而我，更看重的是，黄金作为一个真实的财富，对个人来说到底意味着什么，黄金市场内生的动力从何而来。这是需要站在另一个角度来思考的。

近期金价出现了明显的回调，国际金价从最高的1297美元/盎司下跌到了目前的1230美元附近，三周时间内跌去了超过4%，算是一个非常明显的回调。另外各类消息重叠，包括美联储6月加息预期增加，地缘政治风险消退，美联储缩表，美国减税计划刺激美国经济利好风险资产等等，金价的承压似乎还要持续。

黄金价格的上涨和下跌，本身是市场行为，说明不了任何问题，但要充分理解这个市场，从中寻找到机会，就必须要搞清楚，金价是在什么样的前提和背景之下上涨或下跌的，这个才是关键点。

去年以人民币计价的黄金价格大涨超过18%，今年一季度以人民币计价的黄金价格上涨了超过7%，到了当下（二季度首月），金价回调了4%。也就是说，近一个月来金价的调整，其背后是上个季度超过7%的涨幅，因此不值得大惊小怪。

我们继续来看一些非常惯性的分析金价的思路。

美联储加息金价就会下跌吗？2004至2006年内的加息，金价上涨了超过60%；此轮2015年末开始的加息，至今金价上涨了超过17%（以人民币计价的涨幅超过25%）。

美联储缩表黄金价格就会下跌吗？问题在于，美联储资产负债表近15年来就没出现过明显的缩减周期，缩表本身就存在较大的未知数；另外，在美联储资产负债表扩张最快的这十多年里，金价出现了至少三次大的调整，其中一次是2012年初至2015年末，美联储资产负债表从不到3万亿美元飙升到了4.5万亿美元，但金价大跌了35%。

美联储资产负债表的大幅扩张，无法拉动金价，那么缩表就一定会打压金价吗？这又是一个充满不确定性的假设。

关于特朗普减税刺激美国经济这件事，需要认真研究，减税带来的直接问题是赤字的扩张，以及美元回流美国之后，通胀预期的上升，对金价的影响还需要具体分析，反而存在利好的可能，这也是我最近关注的一个方面，后续会有详细的研究。

黄金未来是否稀缺

更简单的讲，物以稀为贵，这是判断一个投资“标的”是否存在潜力的最直接的方式。

如何判断黄金未来是否稀缺呢？这就需要掌握足够的黄金市场信息，而且还要对一些数据的变化非常敏感。

中国目前是全球第一大黄金生产国，同时也已成为全球第一大黄金消费国，而且每年需要进口超过1000吨的黄金。中国目前各行各业都在去产能，但你听说黄金行业去产能了吗？甚至中国很多黄金企业，为了更多的生产黄金，到全球各地收购金矿加速生产，但就是在这样一个背景下，中国黄金的产量也开始停滞和下降了。

2015年中国累计生产黄金450.053吨，同比减少1.746吨（之前连续增产超过9年），去年整个产量只增长了0.76%，今年一季度产量下降了9%。中国作为全球黄金产量的主要贡献者（占全球矿产金总供给的接近14%），供给水平已经处在一个峰值。

另外，印度作为目前排名第二的黄金消费国，印度政府为了限制居民进口黄金，降低需求，不仅增加了对黄金的进口税，还提高了消费税。中国去年在人民币贬值比较明显的情况下，也出现了限制黄金进口等的消息，导致国内黄金价格的溢价增大。在中东，整个伊斯兰，还在为民众自由购买黄金ETF等，修改教义。

很简单的道理，凡是需要用各种方法去限制购买的东西，可能就是稀缺的东西。这一点国内民众非常清楚，比如过去几年的房子。

黄金市场更加特殊的一点是，存量部分对供给层面的影响更大，目前全球存量黄金有18万吨，但真正能够进入市场流通的，不到8万吨，其中有超过3.5万吨的可流通黄金掌握在全球各国央行和官方手里。这些机构对黄金的态度，对黄金价格的影响也非常重要。

全球央行在1989-2007年间，平均每年沽售400-500吨黄金（相当于同期年产量的至少25%），总计抛售了接近1万吨的黄金，也造成了整个90年代金价超过十年的大熊市。2008年开始，全球央行基本上就不怎么沽售黄金了，到2009年之后转为净买入，近七年来，全球央行净买入黄金超过2500吨。

进入熊市的前提

我的一个基本判断是，黄金要进入大熊市，前提既不是美元加息、美联储缩表，也不是全球利率市场整体抬升，更不是投资和消费需求停滞或下跌，这些都不足以对黄金价格的长期走势带来威胁。

黄金要出现像上个世纪九十年代的那种长达十多年的大熊市，最基本的一个条件是，作为黄金市场唯一的庄家，全球央行要达成一致协议，抛售黄金储备。如果不存在这个前提，当前的黄金价格不具备持续走软的动力。

当然，如果短期之内涨得太多太快，肯定会回调，比如上一轮的大涨，金价从2010年初的1100美元一下子涨到了2011年9月的1900美元，一年多里涨了接近80%，才出现了后来大幅的回调。但就是在超过了40%的大回调之下，当前的金价依然要比2010年初高出超过10%。

短期金价波动受到各类经济数据和货币政策的影响在所難免，但黄金真正的价值是守护财富，尤其是在国内做投资，相对安全的资产其实并不是很多。

投资者应该知道，在投资市场，选择好的基金，主要看的是历史业绩，如果按照这个标准，以人民币计价的黄金近十三年的回报并不低。

未来人民币计价的黄金价格可能会更具有优势，因为2004年至2014年，人民币升值了超过25%，实际上变相拉低了以人民币计价的黄金价格，否则的话年平均涨幅可能会超过10%。

过去虽然不代表未来，但未来有一些东西是可以确定的，比如纸币购买力的衰减。

（作者系财经专栏作家，黄金钱包首席研究员）