互联网金融投资风险分析

文/乔玉丹，上海大学经济学院

互联网金融投资风险分析

文/乔玉丹，上海大学经济学院

本文摘要；随着余额宝的上线，互联网进入了传统的金融行业，发展出许多金融理财产品。以互联网金融的代表余额宝为例，用户存在余额宝里的资金可以随时支出或转入，还能享受到比银行活期存款利息更高的收益，深受大家欢迎。

但关于理财，风险是不得不提的。为了度量余额宝的投资风险，本文选取了2013年9月1日至2014年2月28日的余额宝每万份收益数据进行研究。对余额宝对数日收益序列进行初步分析后发现，序列呈现尖峰后尾分布特征，存在明显的ARCH效应，但能通过平稳性检验。经过反复实验，用ARMA(2,3)-TARCH(1,1)模型拟合序列，效果最好，于是利用ARMA(2,3)-TARCH(1,1)模型计算得到动态VaR值。动态VaR估计结果显示，余额宝对数日收益率序列残差的方差波动均值为负，说明收益情况并没有当下这么乐观。总之投资有风险，购买任何理财产品都需要谨慎。

互联网金融；ARMA-TARCH模型；动态VaR估计

1 互联网金融概述

自从互联网技术在20世纪的美国诞生以来，从此以互联网为核心的信息技术已完全进入并且完全改变了人类社会。对于互联网，其实它的本质是一种互联网精神。有官方解释，认为互联网精神，是一种开放、平等、协作、分享的精神。而所谓金融，可以被狭义地理解为动态的货币经济过程。但从专业的角度定义，它指的是从储蓄到投资的整个过程。通俗地讲，金融就是指资金的融通，也就是对于货币的发行、流通、回笼，或是对于贷款的发放、收回，或是对于存款的存入、提取，或是对于汇兑的往来等等。

互联网金融，是传统的金融行业与互联网精神的结合，所产生的新兴领域。它依托于互联网工具存在，互联网工具包括支付、云计算、社交网络以及搜索引擎等。互联网金融通过互联网工具，实现了资金的线上融通、线上支付和线上信息交流。但绝对不能认为互联网金融只是互联网和金融业的简单结合。因为互联网精神究其本质，其实是一种“普世精神”或者说是“普惠精神”，所以互联网金融实际上是一种“普世金融”或者“平民金融”。也就是说，传统的金融在互联网的体系中，使得每个人都能成为银行家、投资家、精算师，每个人都能被金融所受益。

作为一种新兴的金融领域，互联网金融与传统金融有很大的区别。最突出的一点，是两种金融业务所采用的媒介有所不同。传统金融里，由于金融的管制，产生了金融中介。正是由于金融中介的出现，从中攫取了极高的利润。但在互联网金融里，金融将去中介化。所以通过互联网的金融业务，操作会更便捷、透明度会更强、参与度会更高、协作性会更好、中间成本也会更低。

2 投资风险概述

2.1 投资风险含义

投资风险，是指由于对未来收益的不确定，而导致的在投资过程中可能遭受到的收益损失，甚至是本金的损失。比如说房产价格可能会下跌、债券可能会无法还本付息、股票可能会套牢等等。因此，每位投资者必须需要根据自己的实际情况，综合考虑自己的投资目标、风险偏好等，来选择适合自己的金融工具。

投资风险，是风险现象在投资过程中的一种表现。具体地说，投资风险，是从投资者作出投资的决策开始，到投资最终结束的这段时间内，实际收益值与预期收益值的差异。这种差异是因为不可控的因素，或者随机因素的影响，而造成的。实际收益与预期收益的差异，可能有两种情况。一种是实际收益大于预期收益，另一种则是实际收益小于预期收益。也就是说，有可能会获得额外的收益，也有可能会受到经济损失。而这两种，实际上都是投资风险的形式。

2.2 投资风险分类

投资风险，具体分可为能力风险、财务风险、利率风险、市场风险、变现风险、事件风险等。

能力风险，具体是指购买力风险。由于通货膨胀，金钱能购买到的商品或业务会渐渐减少。人们选择将现金存入银行的话，每年可以从银行获得一定的利息。但毕竟物价在上涨，货币也在随之不断贬值。存入银行获得的利息，可能会跟不上货币贬值的速度。因为有这种能力风险的存在，人们会选择进行各种理财或者投资，以保证手上的货币具有购买力。

比如购买一支股票，而这支股票由于种种原因，股价下跌了。投资者由于股价的下跌，而遭受到一定的损失，这就是财务风险。由于财务风险的存在，有些风险规避型的人会将资金存入银行。因为银行利息相对稳定，虽然收益一定没有股票大，但至少可以保证财务风险的降低。

通常债券的买入价格，会受到银行存款利息的影响。因为当银行的存款利息上升时，投资者会选择将资金存到银行里，与此同时，债券的价格会跟着下降。这种由于利率的改变，而造成的损失，就称为利率风险。

由于市场价格在实时波动，每天都会有不同的市价。经济因素的影响、心理因素的影响、政治因素的影响，都会造成市价的波动。市场风险就是这种由市场大环境造成的风险。

以股票为例，当买入的股票，不能在最适当的时机卖出从而收回资金，这就是一种风险，一般称为变现风险。有一些成交比较疏落的股票，在有特定消息的情况下，会突然变得非常旺盛。一般这时候，会有大量的股民追进购入。但一旦突然没有了特定消息，成交量会随之立刻还原，这样股民就可能会承受变现风险。

最后一类风险，被称之为事件风险。一般来说，事件风险的出现都是突然而来的。因为它与国家财政情况，或者市场的大环境都无关。但不可否认，这种风险的发生，也会对经济造成严重的打击和影响。

3 金融市场风险度量

3.1 VaR的概念

对于金融市场的风险研究，有各种各样的方法。而这其中，VaR方法被世界上越来越多的金融机构所关注。因为VaR的概念易于理解，风险度量程度比较综合，并且计量简单。2001年，巴塞尔委员会指定将VaR模型作为银行标准的风险度量工具。从此以后，VaR模型正式成为度量金融风险的一个国际标准。

3.2 动态VaR估计

经过大量的研究发现，VaR方法需要极大程度上依赖分布的正态假设。但一般金融资产的收益序列不服从正态分布，因为一般金融资产的收益序列会存在异方差、波动集聚、分布呈现尖峰厚尾等特征。因此研究者需要找到更好的分布函数，来拟合收益序列。

20世纪60年代以来，大量关于金融市场的研究结果显示，大多数的金融时间序列残差的方差或波动会随时间变化而变化。金融资产收益会在某些相对集中的时段上，波动幅度较大，而在另外一些时段，存在幅度较小的波动。

3.3 动态VaR计算

从动态VaR值的描述性统计结果看出，动态VaR值的均值为-0.011289，中位数为-0.009709，最大值为0.029897，最小值为-0.079551，标准差为0.022962，偏度为-0.736201，峰度为3.612853。余额宝对数日收益率序列残差的方差波动均值为负，用户投资余额宝的风险总体呈现负波动。标准差较小，说明用户投资余额宝的风险波动程度较小。

4 研究结果

4.1 分析结果

随着余额宝的上线，互联网已进入传统的金融行业，改变了金融行业的格局。作为时代的新兴产品，互联网金融的投资风险已成为时下的热点话题。为了度量互联网金融理财产品的投资风险，本文以余额宝为例，对余额宝历史收益数据进行实证分析，分析结论如下：

4.1.1 余额宝对数日收益率序列具有明显的尖峰厚尾特征，不服从正态分布。序列能通过平稳性检验，但存在明显的ARCH效应。

4.1.2 通过动态VaR的计算可以看出，余额宝对数日收益率序列残差的方差波动均值为负，用户投资余额宝的风险总体呈现负波动。标准差较小，说明用户投资余额宝的风险波动程度较小。动态VaR值的总体波动跨度较大，这意味着用户通过余额宝获得的收益较不稳定。

4.1.3 由于余额宝属于新兴产品，历史数据较少，模型可能存在一定局限性，这也是本文的不足之处。

4.2 投资建议

互联网金融产品横空出世，每日的收益虽然比不上定期存款利率，但已经远高于活期存款利率数倍。以余额宝为例，由于资金的转入转出方便，很多人因此纷纷把闲钱投资到余额宝。但通过实证分析发现，收益情况并没有想象的这么乐观。总之投资有风险，购买任何理财产品都需要谨慎

[1]卢庆杰.利率市场化与商业银行利率风险管理(J).上海经济研究,2003(4):39-41.

[2]陈昆,高昊.商业银行利率市场化风险分析(J).经济理论与经济管理,2010(3):73-74.