不同投资者行为对投资项目的影响

文/刘芳霜、张高煜、孙雯婷、李芸、曹波、毛哲煜，上海立信会计金融学院

不同投资者行为对投资项目的影响

文/刘芳霜、张高煜、孙雯婷、李芸、曹波、毛哲煜，上海立信会计金融学院

本文摘要：投资者作为投资项目的利益受益者，对投资项目的盈利能力非常的关心。同时，投资者在一定的投资动机的驱使下为达到既定目标作出的具体投资活动。投资项目的盈利状况会受到投资者自身的风险承受能力、资金充足率，以及投资者关系管理能力等因素的影响。本文结合不同投资者的特征，对投资项目的可行性进行评估，对投资者提出合理的建议。

投资者行为；合理建议；项目运行状态

近几年，越来越多的学者开始探究投资者不同行为对投资项目的影响。主要的研究内容偏重于金融市场，尤其在股票投资方面比较多。

国内的一些学者也使用与西方经济学家类型相同的三类指标：直接指标，间接指标和综合指标来衡量投资者的情绪。直接指标的研究主要集中在二十一世纪初期。由于国内期初调查水平和调查成本等原因的限制，导致基于各种指标的研究成果不一致。张利（2015年）在《经济周期下投资者行为对盈余管理的影响》结合经济周期波动影响效应特征,以投资者行为为切入点,为有效监督市场,保护中小投资者利益,降低上市公司盈余管理程度,引导资产流向效率高的行业和企业,提高社会资源的配置效率,维护资本市场稳定运行提出相关约束机制。

国外对于对投资者情绪的度量一个是利用直接指标即通过调查问卷，来构建投资者对未来前景所持信心高低的直观数据的情绪指数。另一个是通过指标即通过基于资本市场行为数据或者交易价格而构建出的反映投资者的乐观程度的情绪指数。由于单一指标的研究存在的差异性，部分研究还结合多种指标建立反映投资者情绪的综合指标。 关于综合指标的研究比较少，比较具有代表新性的是有Brown 和 Cliff（2004）构建了一种新的综合情绪指数(CB情绪指数)，他们主要运用主成分分析法和卡尔曼滤波法提取多种情绪变量的共同成分合成。同时，当期市场收益高度与投资者情绪的水平相关，但对于市场的短期未来收益几乎没有了预测能力。

本文基于QSlM算法，通过研究项目在运行初期的运行状态对于不同的投资者行为将会产生不同的结果，在项目实施初期结合不同投资行为对项目进行评估，得出不同投资者行为对投资项目的影响。结合项目资本和收益率的研究，力图探究不同投资者的行为将会对项目的持续运行状态产生何种影响，以此来预测投资项目的运营的状态，以此作为不同的投资者更加适合怎样的项目一种衡量标准。

1 投资项目中收益率模型

Kuipers提出的基于定性微分方程的QSlM算法是定性推理研究领域最为成熟的理论方法之一，而定性仿真是定性推理的一种主要方法，QSlM算法从一个定性约束集和一个初始状态出发，按照一定的推理规则，得到系统中每一个变量的定性变化方向和变化幅度，预测系统未来所有可能的行为。

本文所建立的模型旨在通过分析项目的运行状况来决定投资者行为，最终预测项目的寿命。在模型中，假设在宏观环境不变的情况下，项目的运行状况主要由项目资本和收益率（即NPV）决定，npv的数值变化将决定投资者对于项目的好感度（favor），进而影响投资者行为，各个影响因素之间的关系是：

NPV=＞favor=＞投资者行为

其中，npv为理性因素，favor为感性因素，NPV（净现值）的计算公式为：

公式中，CF t为第t年的净现金流量；n为项目投资预期寿命；r为项目贴现率，即项目预期平均资本成本；Π为项目的初始投资额。

2 模型中的变量分析与模拟仿真

2.1 建模规则和初始状态

模型中共有5个主体，分别代表投资者在项目运行的五年里的行为和对项目的好感度（取值0~10）。所有主体的初始状态：好感度为0，投资者行为为观望状态，主体颜色呈灰色（绿色代表增资，黄色代表投资，红色代表撤资，灰色代表观望），如图1所示

图 1

第一个主体，即投资者第一年的行为统一设置为正常投资，主体颜色为黄色，好感度为6，

通过输入项目npv来预测投资者行为，进而估算项目的寿命。投资者行为准则如下：

在第一年和第二年，如果npv＜0，好感度不变，如果npv呈降低的趋势，则好感度减少1

在第三年以后，如果npv＜0，或者npv呈降低的趋势，则好感度减少1；如果npv＞0,且npv呈上升的趋势，则好感度增加1；其他情况好感度不变。

投资者行为由好感度决定，好感度（favor）小于6，则撤资；好感度（favor）大于8，则增资；好感度（favor）6~8，则正常投资；

如果投资者选择撤资，那么之后的行为均为观望状态，即项目的寿命到撤资的那一年为止

2.2 实验过程和数据

本次实验一共选取了三份相对具有代表性的数据，分别输入至模型中观察演化结果，详细的实验数据分别如表1、表2、表3所示，实验结果如图2、图3、图4所示：

表 1

图 2

表 2

图 3

表 3

图 4

3 结论

通过上述实验，本文总结出了以下两点结论：1.项目运行状况与投资者行为形成良性循环：一个项目如果拥有良好的运行状况，那么投资者对于该项目的好感度就会提升，投资金额就会增加，一旦项目获得了更多的资金就有机会赚取更多的利润，项目的运行状况也会越来越好，周而复始，项目的运行状况和投资者的行为将互相影响，最终形成一个良性循环。2.项目运行的前期风险与机会并存：对于一个新项目来说，前期的盈利状况一般是亏损的，但也是项目发展的关键时期，如果越亏越多，那么就会丧失后期发展的动力，相反，如果能在前期站稳脚跟，那么后期发展就会更加稳固，更有机会获取更多的投资。

[1].张利．经济周期下投资者行为对盈余管理的影响.中国地质大学.2015

[2].蔡仁飞．我国机构投资者的行为特征及其对市场有效性的影响分析.复旦大学．2009

[3] 王芹琴.机构投资者行为对资本市场资本配置效率的影响. 西南财经大学. 2009

[4] 吴虹颖. 我国机构投资者投资行为与投资业绩的研究. 西南财经大学 2008

[5] 袁典. 个人投资者风险态度与股票投资盈亏. 西南财经大学. 2016

[6] 王韬. 融资结构影响投资行为的实证研究[D]. 浙江大学 2008

[7]魏佳磊.基于动力学模型的投资者行为扩散分析.山东大学。2012

该论文受到上海立信会计金融学院大学生创新创业训练计划项目资助。