又到迷惘时刻，到底持币还是持资产？

叶檀

宽松货币收缩时刻，持有现金，还是持有资产？

从长期来看，要持有资产。现金是纸币时代最大的坑，长期持有纸币的损失，是替贪婪的人性所付出的赎罪券。

以中国的广义货币为例，即使增速降到1990年以来最低的11%（2016年为11.3%），七年之后也会在155万亿的基础上翻番，达到310万亿。到时候，北京房价会到多少，和田玉价格会涨到多少？

去年的贷款数据超过公布的数据。根据李迅雷的说法，去年银行新增贷款看起来只有12.5万亿，但是如果考虑到银行购买的地方政府债券，加之外汇占款的减少，估计银行向市场投放的资金要超过20万亿，洪水滔天。

目前居民存款有60万亿，是30年前的200倍，而同期GDP增长只有90倍左右。如此巨量的货币投放，必然带来债务的增长与资产价格的上升。

看看这货币增速，房价能不涨吗，股市能不涨吗？虽然股指震荡，但从发新股的数量，可以看出股市的支撑力。

人性不值得信任，因此，纸币也不值得信任。从任何时候来说，优质资产都比纸币要好得多。所以，我主张持有大部分资产，纸币持有10%。

但是，从短期来看，去杠杆、严监管会让资产泡沫局部破灭，2012年的一线城市房地产、现在的债券市场也是如此，一个不小心，就变成韭菜侠，在去杠杆的过程中，不是什么资产都可以买的。

4月，从证监会到银监会，都在强监管、去杠杆，如果银监会七个文件落实到位，从房地产到股市，外围的资产价格会像雪崩一样下滑。

投资者的心都吊到了嗓子眼，放宽心，不可能落實到位，因为现实太骨感，企业负债率太高，如果去杠杆玩真的，债务泡沫首先崩塌。这不仅是投资者不能承受之重，也是这里监管声未落，那边谩骂声响起。各方对政策的解读也不尽相同。4月25日，中央召开政治局会议，提出“要高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度”。

针对防控金融风险一条，很多人按照自己的意愿解读为，证监、银监的杠杆将告一段落。我的理解是，去杠杆还是要去，严监管还是得严，但不管怎么严，都得守住不发生系统性金融风险的底线。

举两个例子，股市数百家企业下跌没有关系，但绝不能发生整体市场坍塌风险； 银监会让银行资产与风险金平衡，但绝不会出现银行利润总体大规模下降的现象。

一些高风险、跟系统关联性不大的资产会完蛋。比如，有人买了泛亚交易所的投资品被套其中，拿回本金的可能性很小。买了快鹿P2P产品的，也在哭爹喊娘。买了雄安概念股拿到4月底的，估计骂人的劲头还没过。

现在的监管不会失去理性，是维护底线安全的基础上，逐渐去杠杆，以最小的成本完成货币、经济转型。在这个过程中，一些资产价格直线下降，而另一些则能长期享受中国经济发展的溢价。

但价值投资迎来了春天，国内的消费、高端制造股，已经抢得鸡飞狗跳，城市群中的卫星城，现在也是一房难求。我的一些朋友现在忙得焦头烂额，好资产现在都要抢的。

垃圾裹上黄金也是垃圾，黄金在垃圾堆里也是黄金。专业而诚信的投资机构，就是专业的捡金人。

对投资者来说，最不确定的因素，是政策。接下来，有两大关系到亿兆生民的税收——房产税和遗产税，财富税推出之时，就是中国经济转型大致告成之日。到那时，现金流不足的人光是对付这两大税种就够呛，你有十套房没有现金，怎么缴税呢？

对非专业投资者，房价再高，也不要把钱放到房地产这一个篮子里。除了10%的现金外，必须持有90%的多种资产，避免货币贬值。而这些资产必须是禁得起时间考验的资产，到城市群中核心城市的房地产，或者是“千年”不会破产、分红十年的蓝筹股，以及创新群体中未来的腾讯阿里，找到这样的资产，紧紧拿住，不要放手。