我国出版上市公司现金持有水平影响因素研究

何志勇

[摘 要] 本研究选取13家A股出版上市公司，以2010—2015年为研究期间，运用线性回归分析方法对其现金持有水平影响因素进行实证分析。结果发现，出版上市公司现金持有水平与资产负债率、现金替代物显著负相关，与股权集中度显著正相关。在对成长性进行进一步分类后发现，现金流量和债务期限结构对高成长性出版上市公司现金持有水平有较显著影响，资本性支出对低成长性出版上市公司现金持有水平有一定影响。最后指出，出版上市公司应适当调整其资本结构，加大短期证券投资力度，完善公司治理结构，正确处理好成长性与现金持有的关系等。

[关键词] 出版上市公司 现金持有水平 影响因素 成长性

[中图分类号] G231 [文献标识码] A [文章编号] 1009-5853 （2017） 03-0032-05

Empirical Research on the Determinants of Cash Holdings in Listed Publishing Companies in China

He Zhiyong

（School of Economic and Management，Beijing Institute of Graphic Communication， Beijing，102600）

[Abstract] This paper investigates the empirical determinants of cash holdings in selected 13 listed publishing companies during 2010 to 2014 year in China. It finds that financial leverage， cash substitutes have a significant negative relation with the level of cash reserves， and ownership concentration exerts a significant positive impact on cash holdings for all sample companies. For the high-growth listed publishing companies， the result reveals that the cash flow and the debt maturity have a significant influence on cash holdings； for the low-growth listed publishing companies， the capital expenditures have a weak impact on cash holdings. Finally， it points out that listed publishing companies should adjust capital structure， increase investment in short-term securities， perfect the corporate governance structure， and correctly handle the relationship between the growth and cash holdings， etc.

[Key words] Listed publishing companies Cash holdings Influence factors Growth

現金作为一项重要资产，对公司生存与发展具有重要意义。特别是在面临激烈的市场竞争环境和日益缩短的产品生命周期的内外部压力下，公司管理层为保持竞争优势不得不积极倾注大量的资本寻找新的投资机会。因此，他们有着强烈的动机持有大量现金以避免因资金短缺造成良好投资机会丧失的可能性。同时，过量现金持有也可能导致代理问题，例如经理人过度消费或投资不足进而损害股东权益。因此，如何合理地持有和使用现金，成为公司财务决策的重要理论和现实问题。布雷利和迈尔斯等（2007）列出了财务学术领域十个尚未解决的主要问题，其中之一就是如何决定一个公司的现金及有价证券持有水平，以便公司能保持必要的流动性[1]。

出版上市公司作为我国文化传媒板块的新生力量和重要组成部分，其现金持有问题一直受到相关行业专家和学者的广泛关注，包括出版上市公司现金持有水平偏高、资金使用效率较为低下等问题[2]。影响出版上市公司现金持有水平的因素有哪些？怎样提升出版上市公司的资金使用效率？基于这些疑问，本文拟在梳理有关现金持有理论和实证研究的基础上，运用多元线性回归等分析方法，实证检验影响出版上市公司现金持有水平的主要因素，并对各种结果进行研究分析，提出相应的对策和建议，以推动出版上市公司资金运用效果和投融资决策水平的提高。

1 理论基础与研究综述

现金持有的理论文献主要包括以经济理论为基础的权衡理论和融资优序理论，以及以行为理论为基础的代理理论。权衡理论认为公司持有现金存在两种动机：交易成本动机和预防动机。交易成本动机是指由于外部融资所带来的固定和变动成本要高于内部融资成本，因此公司会持有大量现金从而减少交易成本；预防动机是指为了避免资金短缺可能带来的投资机会的丧失，公司会通过削减现有投资或募集额外资金从而增加预防成本。因此，公司会权衡交易成本和预防成本的大小，当持有现金的边际成本等于现金短缺的边际成本时，现金持有量最优。

梅叶斯（Myers）和梅吉拉夫（Majluf）（1984）提出的融资优序理论认为公司持有现金的目的是为了融资新的项目和投资机会[3]。为了降低因为信息不对称带来的融资成本，公司会首先动用自有现金，其次选择安全和风险较小的债务，最终选择外部权益融资。因此，当公司拥有较多投资机会且面临外部融资约束时，它会持有尽可能多的现金。