PPP融资模式下的开发区建设研究①

王嘉薇 桂扬

摘 要：国家级经开区是带动地区经济发展和实施区域发展战略的重要载体，进入“十三五”时期，马鞍山经开区积极转变经济发展方式，培育壮大战略性新兴产业，提升园区发展质量。本文通过对马鞍山市经济技术开发区建设的融资现状分析，提出引进PPP模式对开发区建设的必要性，运用交换期权定价模型展示PPP模式给社会各界带来的种种好处。

关键词：PPP融资模式 开发区建设 交换期权定价模型

中图分类号：F283 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）05（b）-032-03

马鞍山经济技术开发区成立于1995年，2010年3月经国务院办公厅批准升级为国家级开发区。先后成为省级高新技术开发区、全省首家省级电子信息产业园、国家新型工业化产业示范基地、全省首批战略性新兴产业集聚基地，获批建设国家生态工业示范园区。经开区不仅是安徽省经济发展的排头兵，也成为引领马鞍山市经济转型发展的重要引擎。

20世纪90年代以来，科技作为生产力中最关键的因素日益明显，知识密集型产业成为经济增长中长期稳定的主导因素[1]。马鞍山作为安徽省资源型城市的代表，面临着缺乏总体规划、产业结构单一、环境污染严重以及资源匮乏等难题。经济开发区在推动区域开放型经济发展、加快产业结构升级中起到积极作用。因此，研究如何加快经济开发区建设具有重要的理论意义和实践意义。

长期以来，开发区建设融资多是通过政府信誉、土地、未来的财政税收作担保而从银行取得贷款。然而，随着开发区规模的不断扩大，发展初期所普遍采用的依靠财政资金、政策性贷款的方式已不能满足基础设施建设的需要。针对这一瓶颈问题，要求开发区建设融资渠道做到多元化，政府的职能要逐步向监督角色转化，而非一揽子包干到底[2]。本文通过分析现有融资渠道的利弊，借鉴其他地区的融资经验，就马鞍山经济开发区建设的融资问题提出解决建议。

1 马鞍山经开区建设中融资的主要渠道

1.1 主要融资渠道

1.1.1 政府财政直接融资

政府收入直接投入开发区基础设施建设，安排专项资金重点支持开发区相关配套设施建设，有利于发挥政府财政资金的引导激励效应，调动直接融资相关主体的积极性，带动社会资本投入实体经济，提升全社会金融资源配置效率。鼓励私募股权，从投资领域和企业成长周期来看，工业区在互联网和高新科技基础建设领域的项目十分适合私募股权投资的定位，引入高质量的私募股权投资将会在很大程度上为项目的前期开发和后期融资带来更多的管理科技和融资渠道[3]。政府财政直接融资为经济开发区建设提供企业资本，确保中小型企业在建设初期的健康发展。相比于其他融资模式，政府直接融资资金比较稳定，但存在着财政压力不断加大、不能有效带动当地市场经济发展的问题。

1.1.2 银行贷款融资

我国主要的基础设施建设政策银行——国家开发银行，对基础设施、基础产业和支柱產业进行贷款，其中，经济开发区的基础建设属于高科技成果转化项目。马鞍山经开区积极适应改革新常态，加强金融政策研究，创新债务管理方式，积极争取政策性银行和开发性金融技工信贷支持，降低融资成本。银行为了控制贷款风险，在企业的资质、信誉、成长性等方面有着较高要求。经济开发区大多数中小企业难以获得银行贷款，对经开区整体产业转型升级产生了影响。

1.1.3 吸收社会资金

经济开发区以公司名义发行企业债券、吸收社会资金入股甚至上市，也可将营利性项目委托给其他企业特许经营，或实行公私合营[4]。现阶段政府为全面深化与社会资本合作，进一步放宽准入条件，健立健全价格调节机制和政府补贴机制，以此吸引社会资本参与开发区基础设施建设。社会资金具体使用时与项目单位不存在直接牵连，实现了风险隔离，但也造成了项目相关方多、协调沟通难度大等问题。

1.2 开发区建设融资模式的国内外经验

近年来，国际及国内已经逐渐形成了一些较为典型的改造模式，具有较大的参考价值。国内，河北沧州经济开发区积极推进汽车产业基地建设，规划建设了汽车产业园。为突破资金因素制约瓶颈，开发区管委会采取PPP模式推进汽车产业园建设。车产业园项目规划总投资36.62亿元，其中通过PPP模式引进的社会资本4亿元，实现了政府与社会资本“共舞共赢”。国际上，澳大利亚的矿城采取相应的融资开发战略。澳大利亚在其西部矿产资源的开发中，联邦政府不直接介入，也不提供财政支持，只是在工业政策上，对参与开发的企业在关税和税收等方面进行扶植。西澳的开发计划没有法律强制力，而是依靠有关各方面的合作与协调创造了著名的“通勤模式”，缓解了本地就业压力，从而解决了矿城不衰的问题。

2 PPP融资模式在经开区建设中的作用

近年来，PPP模式逐渐成为我国城市基础设施项目融资的主要途径。在公共服务领域推广PPP模式，不仅为民营资本参与社会公共服务建设提供了渠道，同时也促进了各级政府职能发生转变。截至2016年年底，全国纳入财政部PPP综合信息平台项目库的项目有10471个，总投资额12.46万亿元，其中已进入执行阶段的项目946个，总投资额1.56万亿元，落地率26%。

2.1 PPP模式的内涵

PPP是Public Private Partenership的缩写，即公共部门与私人企业合作模式，是指政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目而形成的相互合作形式。通过这种合作形式，各方可以达到比预期单独行动更为有利的结果。合作各方共同参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险[5]。

2.2 PPP融资模式的优势

第一，缓解财政压力，转变政府职能。当前，公共项目所需资金与地方政府供给资金之间存在巨大缺口。据财政部和国务院研究发展中心测算，要实现2020年全国城镇化率达到60%的目标，投资需求预计达到42万亿元。PPP模式的引入，有助于政府完成职能的转变——从公共产品服务提供者转变为市场监管者，减少财政债务并缓解财政压力。

第二，提高公共产品供给率，合理分配投资风险。PPP模式的实施带动政府构建公共产品新产权关系，增加公共产品的供给，提高资源配置效率。项目初期，政府与私营投资者各自承担一部分风险，有利于项目建设风险的合理分散，降低参与主体的投资风险，从而提高项目融资成功率。

第三，拓宽企业发展空间，放宽社会资本投资领域。PPP模式通过授予特许经营权，允许社会资本进入一些具有自然垄断性质的领域，促使私营企业不再局限于传统行业，大幅拓宽私营企业的发展空间。

3 马鞍山经开区应用PPP模式融资的实例

3.1 PPP模式应用于开发区桥梁建设

2016年6月马鞍山经开区对博望区老街进行道路桥梁建设工程，总投资3.70亿元，项目运营期为10 年，政府参与分配20%的收益。通过查找相关数据，运用传统DCF法可以得到运营期累计净现值为：NPV=0.526亿元，NPF>0，私营部门可以得到最低投资回报。

由于传统的NPV算法不能很好的体现决策者的灵活性，计算灵活性给项目带来的价值。所以，为了吸引更多的社会资产进入PPP项目，笔者引入交换期权定价模型，使用离散时间下的二叉树方法，弥补传统NPV模型带来的缺陷。在查阅了大量资料的情况下，我们了解到企业在桥梁建设中通常用热连轧钢板和耐候钢板，其近年的平均价格波动率为8.6%和9.8%，无风险收益率为15%，分三阶段投资，分别为第一阶段1.1亿、第二阶段1.5亿、第三阶段1.1亿。

3.2 效益评估

依靠波动率之间的相关关系，确定A与B的上行乘数与下行乘数及中性风险下的上涨概率与下跌概率。

其中e为自然常数，为项目预期收益价值波动率，t为以年表示的时段长度，为无风险利率。运用MATLAB软件，得到A与B预期价格二叉树模型（这里只给出A的作图）。

基于预期价格和上涨概率与下跌概率，实现3年二叉树三维立体现金流图和概率树图（这里只给出现金流图）。

利用二叉树计算原理由软件直接计算得到净现值为0.617亿元。在考虑不确定性价值的情况下，交换期权法更准确的估计了项目的价值，比传统NPV算法多了0.091亿元，预期利益的增加，满足了企业的基本利益需求，促进了企业的投资兴趣，推动了PPP项目的可行性。

4 促进经开区有效利用PPP融资模式的相关建议

4.1 开发区建设面临的挑战

通过对比马鞍山市经济开发区建设现有融资渠道与采用PPP模式下的融资渠道，我们发现PPP模式虽然在一定程度上促进了产业转型的进行、带动了区域经济发展，但其在实际施行中仍面临着各方面的挑战。

4.1.1 项目行业分布不均衡

图4显示出市政交通建设、房产开发、医疗养老是目前PPP项目的热点所在，而社会保障、林业、科技等盈利模式不清晰导致项目投资热度不高。我国经济开发区建设缺乏系统的操作方法、相关的配套制度，导致政府只重视投资回报率高的项目，而忽略了整体产业转型升级。

4.1.2 法律制定及人才引进困难

现阶段仍無相关法律法规对PPP融资模式下各部门职责予以阐明，部门协调不畅继而影响融资效率。交通部、住建部等不同部门对PPP项目具体操作及管理方式不同，造成经开区建设进程受到阻碍。同时，人才引进困难成为PPP模式受限的重要因素。PPP模式融资具有操作复杂、步骤多、周期长的特点，需要大量技术、会计、法律等领域的专业人才，如何招收并挽留人才亟待解决。

4.1.3 定价机制不完善

PPP模式下，政府既是协议当事方又为项目运作提供政治和法律环境，其主导地位导致政府在定价过程中权力过大现象，直接造成了PPP融资模式前期费用和融资成本提高。例如，M.Ahadzi和G.Bowles通过对英国PPP项目的调查研究发现，98%的PPP项目在签订合同前所耗费的时间都超过非PPP项目，超出范围在11%～166%，谈判时间所耗费的成本超过正常咨询和投标所必需的25%～200%。确定出科学合理、双方满意的融资方案已成为制约PPP模式推广应用的瓶颈。其中，融资结构优化即是融资方案确立的关键问题之一[6]。

4.2 关于运用PPP模式的几点建议

PPP模式在现实运用中仍然存在产业投资发展不均衡、法律体系不健全、融资中定价机制不完善、缺乏监督评估机构及专业人才等问题。据此提出以下几点优化措施。

4.2.1 适当调整PPP产业结构

经开区管委会需严格筛选投资项目，切实履行招标程序，适当调整PPP产业结构，努力推进新兴领域PPP产业发展。经开区积极转变经济发展方式，培育壮大战略性新兴产业，努力实现由“制造”向“智造”转变，提升园区发展质量。积极探索合作共建的互动发展模式，由单一项目招商向合作共建转变，积极促进开放型经济发展。

4.2.2 完善相关法律法规及人才体系建设

良好的法律环境有助于稳定社会投资。作为一种合同式的投资方式，PPP模式需以相关法律制度为依据，合作各方严格遵循规范标准。经开区管委会规范融资活动，严格按照国发办〔2014〕45号文件要求，节俭务实地开展招商活动；围绕国家鼓励发展的产业政策和环保政策等法律法规，结合现有主导产业和重点企业，利用产业地图和企业地图，依法开展好融资工作。同时，全面开展经开区人才情况调查工作，制定出台园区促进工业倍增计划人才政策。结合工业倍增计划，加大人才引进和培育力度工作，实施“百、千、万”人才计划，对引进的人才在住房、配偶工作、子女入学、生活费补贴、创业场地和启动经费等方面给予政策支持。

4.2.3 设计合理的定价机制及风险分担结构

PPP模式融资项目能否成功取决于定价机制和风险分担是否合理。应转变政府思维，消除社会资本顾虑。PPP模式不应再简简单单地被视为融资手段或解决地方债务的短期措施，在目前的市场经济大环境下，要吸引社会资本进入，必须依靠平等的契约精神，营造良好的市场环境[7]。可考虑根据各方获利的多少来决定相应承担的风险，调整后使政府部门、私人企业、贷款银行以及其他投资者都能够接受。

参考文献

[1] 陈共.财政学[M].北京：中国人民大学出版社，2015.

[2] 张英丽.对我国开发区建设中使用PPP模式的研究[J].现代经济信息，2015（05）.

[3] 周宪木，张志兵.浅谈工业区基础建设的融资渠道[J].决策咨询，2014（01）.

[4] 张伟，朱宏亮.经济技术开发区的融资模式[J].城市问题， 2007（02）.

[5] 张勇，郝寿义.应用PPP融资模式促进城市基础建设发展[J].生产力研究，2004（11）.

[6] 袁永博，叶公伟，张明媛.基础设施PPP模式融资结构优化研究[J].经济技术与管理研究，2011（03）.

[7] 尹旭，陈林.浅析我国PPP融资模式的运作困境[J].吉林金融研，2015（11）.

①基金项目：国家社会科学基金项目（14CJY028）。