适应把握引领 确保运行平稳健康

魏杰+汪浩

2017年是落实“十三五”规划的重要一年，也是在新常态时期进行结构调整和经济改革的关键一年。2017年经济的总基调依然是“稳中求进”，其包含两层含义，一个是“稳”，一个是“进”。具体来说，“稳”主要是要稳住宏观经济的五个方面，分别是稳住通货膨胀、抑制资产泡沫、稳定人民币币值、稳住实业和防范金融风险。“进”主要是在原有经济的基础上实现进一步突破，主要表现在保护产权、进行混合所有制改革、寻找新的经济增长点、进行财税体制改革以及进一步加大对外开放。国家的各项经济政策也都围绕着“稳中求进”的总基调展开。2017年在进行经济改革和建设的过程中，尤其要注意宏观经济面临的风险。

实体经济的风险分析

中国实体经济近来备受关注，主要是因为其受到了来自互联网、金融等领域的冲击，甚至导致实体经济出现危机在全国范围内引起广泛争议。比如很多实体零售商抱怨因为电商的过度发展而倒闭；宝能和格力的纠纷引发大家对“野蛮资本”的思考和对保护实业的呼吁；“曹德旺跑了”事件引起大家对国内实体经济发展环境的反思等等。2017年中国实体经济的风险主要来自于两个方面，一个是产能过剩，另一个是成本偏高。

产能过剩是指在某些行业出现的社会总的供给能力大于需求能力的现象，它不同于产量过剩。产量过剩是指已经生产出来的产品大于社会的需求能力，形成很大的库存，也就是产品过剩问题。产能过剩是指潜在的生产能力大于社会需求，其中有很多隐藏的问题可能会威胁到未来长期的经济发展，必须采取措施去产能。目前，我国在钢铁、水泥、电解铝、煤炭、纺织等行业都出现了产能过剩的现象。产生产能过剩现象的主要原因有：第一，信息不对称和对国有企业的过度行政干预，很多国有企业受到体制约束，不能灵活进行规模增减，导致其对于市场需求信息不敏感，在长期的积累下形成过剩的产能；第二，为应对2008年的金融危机，国家采取了四万亿财政刺激计划，其中大部分投入到基础设施建设中，并且国家支持房地产业发展以提振经济，这就带来了相关产业的极速扩张，比如钢铁、水泥、煤炭、电解铝等，从而引发产能过剩；第三，地方保护主义带来的市场分割导致了局部产能过剩，最终导致全局性的产能过剩。以上导致产能过剩的因素都还存在，所以未来依旧存在发生产能过剩的风险。

实体经济所面临的另一风险是成本偏高，这会导致实业企业在市场中十分被动。在国内市场中由于其利润率的降低，很多企业转型涉及金融行业，从而不能专心地将某一产品向“高、精、尖”的方向发展，也就是失去了在某一产品上不断耕耘的“匠心”；而在国际市场中，成本偏高带来的比较优势丧失正在减弱中国实业的国际竞争力。具体来说，我国实体经济面临的成本偏高主要来自于两个方面原因。第一方面是劳动力成本。上世纪八九十年代长三角、珠三角的兴起主要依靠来自于内地的廉价劳动力，但是从2006年开始，中国已经逐渐脱离低成本国家，转而成为中高成本国家，这主要是由于新《劳动法》的颁布与实施、产业转移和中西部地区的发展带来的劳动力供给分散以及来自于互联网行业的冲击与竞争等，劳动力成本的提升直接降低了以成本优势见长的出口产品的竞争力。第二方面是制度成本。这包括五个方面，一是税费，我国目前的间接税比例偏高，占到总税收的68%左右，所谓间接税就是依行为进行纳税，比如营业税、消费税等，相对应的直接税是依收入所得纳税，比如企业所得税、个人所得税等，未来降低间接税比例、提高直接税比例是主要方向；二是五险一金，目前我国企业为员工承担的五险一金比例偏高，这严重制约了企业的生产扩张；第三是土地租金偏高，这主要是受到目前土地制度的影响，土地供给掌握在地方政府的手上；第四是融资成本高，目前金融行业的垄断性还是相对较高，以五大国有银行为主体的金融体系比较稳固，国内银行贷款利率相较于国外高出很多，这些都拉升了企业的融资成本；第五是办事效率低、手续复杂带来的行政成本偏高，有的时候为了一个项目的建设需要十几个部门审批、盖上几十甚至上百个章，严重制约了项目进展，给企业带来很大的时间成本和效率损失。为了降低企业成本，必须持续推动供给侧结构性改革，主要是围绕三个方面来做，一是减税，二是降低制度成本，三是减少行政干预，将这三个方面落到实处，将有助于化解企业的成本过高问题。

面临的金融风险分析

2017年中国金融市场主要面临着来自三个方面的风险，第一是资产泡沫，第二是债务，第三是外汇。

资产泡沫就是资产价格的非理性飙升，抑制资产泡沫就是要稳住资产价格。我们的资产价格主要包括两种，一个是股价，一个是房价。2017年发生资产泡沫风险的重点不在股价，而在于房价。未来一段时间，发生股市泡沫的可能性很小，這是因为2015年股市泡沫的破灭刚刚过去，人们记忆犹新，短期内不会对股市趋之若鹜，监管部门也在加强监管，防止内部交易和“资本大鳄”扰乱市场的行为，对场外配资格外关注，确保银行资金、保险资金等合理参与二级市场，比如对于宝能系的处理就是典型的案例。此外，I P O（股票首次公开发行）的速度也在增加。今年以来，平均每天都有一两家企业上市，股票供给的增加会起到分散资金的作用，从而使得股票价格不会短时期内大幅攀升。但是房地产价格则截然不同。2016年中国的房地产价格出现了大幅上涨，以北京、上海、广州、深圳为代表的一线城市和以合肥、南京、厦门、苏州等为代表的二线城市房价涨幅令人吃惊，有些地区甚至在一年之内翻了一番，这肯定是投机所致。一般来说，买房子主要有三个目的，第一是刚性需求，也就是解决自身的住房需求，这是为了使用价值而购买房屋。第二是投资需求，人们看好房屋的长期价值，想要先买入然后在未来以一个高价卖出，从而获取收益，这在当前市场环境下是不鼓励的。第三是投机需求，想要通过短期内房价的波动来进行投机套利，甚至以主动影响房价的方式来投机，这是需要严厉打击的。可以看出，刚性需求是正常合理的需求，如果投资和投机需求过大，就会引发房地产市场的泡沫。2007年以前，75%的买房是刚性需求，去年10月份之后，情况发生了变化，75%的买房是投资和投机性需求，房子的供给超过了刚性需求，说明泡沫已经产生，2017年抑制房地产泡沫是重要任务。

金融风险的第二个方面就是债务风险。从负债主体来划分，我们把债务分为三种类型，一是政府债务，二是企业债务，三是个人债务。顾名思义，其对应的欠债主体分别是政府、企业和个人。目前来看，政府债务和个人债务都不是主要问题。政府债务主要指地方政府债务，地方政府不会破产，其可以通过税收逐渐偿还债务，尤其是2015年实行大规模的地方政府债务置换之后，地方债的债务偿还期大大延长，为地方政府争取了更多的还债时间。个人债务也不是主要問题。去年七八月份以来新增个人贷款基本上都是房贷，所占比例不大，不会导致大的金融风险。但是企业债务确实是个问题。目前很多企业面临着产能过剩和成本偏高的问题，生存压力很大。而这些企业往往都是杠杆率很高的企业，一旦发生大规模的破产或者债务违约，极有可能发生系统性的金融风险，所以要防范债务风险，重点是保证企业正常经营，增加企业盈利，减少企业倒闭和违约，这主要需要做到以下两点：第一是减税，第二是降低企业成本，这也是推进供给侧结构性改革的要求。

金融风险的第三个方面就是外汇市场的风险。外汇有两个问题，一个是汇率，一个是外汇储备。目前来看，要想控制外汇风险，主要是要做好两方面工作。第一是在经常账户方面，保持经常账户盈余或平衡，从而补充外汇储备，增加外汇储备供给；第二是在资本账户方面，要适度控制资本流动，我国的资本账户还没有完全放开，这也是可以利用的一个工具。事实证明，拉美国家经常发生的金融危机与其完全放开的资本账户也是有关系的，资本的自由流动导致外汇市场经常发生恐慌，这也为我国资本账户开放提供了一个借鉴。

房地产泡沫：既不吹大，也不刺破

房地产泡沫是2017年中国经济面临的一个重要问题，其既关系到宏观经济的运行，也关系到社会的稳定，是一个必须慎重处理的问题，我们认为对于房地产泡沫问题，应该坚持“既不吹大，也不刺破”的原则。

目前我国一二线城市的房地产泡沫已经相当严重。据估计，去年1 0月份以来，7 5 %左右的买房是投资或投机性需求，如果泡沫进一步吹大，最终会导致“打耳光理论”所预言的崩溃式坍塌，就像日本上世纪80年代后期90年代初期房地产泡沫的破灭。日本给我们提供了很好的教训。日本房地产泡沫破灭的主要原因是：第一，1985年日本完成工业化，房产抵押占到70%，信贷非常宽松，房地产市场投资和投机性需求很大；第二，1985年签订《广场协议》之后，日元升值的预期导致大量外资涌入，而日本当时产能过剩等的压力导致投资机会不多，大量外资涌入股市和房市，导致泡沫进一步扩大；第三，当时的《建筑法》规定允许老房改新房，这又进一步增加了房地产市场的供给。日本的房地产市场泡沫给我们提供了一些教训，要想不吹大房地产泡沫，需要做到：第一，严格控制信贷，控制投资性需求，打击投机性需求；第二，加快产业结构调整，提供更多的投资机会；第三，控制好资本流动，防止国外的“热”钱对国内市场的炒作；第四，规范土地制度和房地产市场发展，保证房屋有序供应。

我们在不吹大房地产泡沫的同时，也不能刺破房地产泡沫，因为房地产已经在五个方面“绑架”了中国经济。第一是经济增长，2016年房地产业增加值占GDP的比例为6.5%，如果再加上由房地产业带动的相关产业，这个比例还要高一些，房地产业目前依旧是中国的支柱性产业之一，如果房地产业大幅下滑，势必会影响到中国经济增长；第二是企业债务，房地产业关联的债务，一方面是个人的房贷，如果房价下跌到房屋价值低于未偿还贷款现值，人们就会发生信用违约，不再偿还银行贷款。另一方面是房地产商在银行的贷款，房地产泡沫刺破可能导致一些房地产企业破产，从而发生无法还贷的现象，这些都会导致银行呆、坏账的增加；第三是就业问题，目前房地产业和建筑业吸纳了大量劳动力，尤其是建筑业吸纳了大量的低技能劳动力，一旦房地产泡沫刺破，这些人的就业将是个很大的问题；第四是地方政府债务问题，土地财政目前依旧是地方政府的重要财政收入来源，如果房地产业衰落，意味着土地财政中断，地方政府的债务偿还问题将是非常严重的问题；第五是人们的财富缩水问题，房地产泡沫破灭带来的房价下跌会导致很多人的财富缩水。因此，我们要保持适度的信贷供给和土地供给，加快城市化进程，规范房地产市场发展，保持一个健康有序的房地产市场环境。