国内豆油期货价格与现货价格协整关系分析

陈彦全

摘要：油脂和油料是我国经济社会生活中的至关重要的农产品中的大宗产品。目前，我国是世界上最大的食用油消费国，而豆油正是我国油脂市场上最重要的种类之一，其在油脂市场的份额约占三分之一，豆油的重要性不言而喻。因此，本文将豆油期货视为研究标的物，探讨其同现货价格之间的动态关系，定量分析在现货市场的价格发现作用中定量分析所占比例份额。研究表明：在豆油期货价格和现货价格间保持着一种长期均衡关系，豆油期货对其现货价格存在一种单向引导的作用，除此之外，在价格发现功能中，豆油期货市场占有主导作用。

关键词：豆油期货；豆油现货；协整检验；脉冲响应函数；

中图分类号：F304.2；F830.9

文献识别码：A

文章编号：i001-828X（2016）036-000290-01

一、研究背景

我国同美国、巴西和阿根廷为全球四大豆油生产国。近年来，我国国内豆油消费保持高速增长，已经是世界最大的豆油消费国。与此同时，国内的豆油价格也每年也呈现波动上升的态势，尤其是2008年，豆油的价格出现了剧烈的波动，国内豆油价格一度接近13元每公斤。而在国际及国内等多种因素共同影响下，豆油生产、贸易企业以及相关利益者均難以掌控精确的豆油供需趋势。但随着豆油期货在国内上市，我国大豆、豆粕和豆油一逐步形成一个较为完备的豆油期货体系，油脂类企业及期货市场之间的关联性也随之增强。因此，本文以大连商品交易所豆油期货为对象，利用向量回归模型协整检验和脉冲响应函数等方法，探讨我国豆油期货同现货价格之间的动态关系，探寻两者是否存在某种特定的联系，为研究我国豆油期货价格的长期走势提供参考。

二、样本数据

豆油期货于2006年1月9日在大连商品交易所正式上市，因此本文选取了我国某市的2006年1月至2012年12月的豆油期货价格数据（BOQ）的每个月份当中最大的合约的结算价。豆油现货价格fBOP）选择同一时间段的豆油集贸市场价格。根据搜集到的数据分析，豆油期货市场的价格，与豆油现货市场的价格走势有着密切的联系，除此之外，期货市场在一定程度上对现货市场在价格上存在某种程度上的引导作用。

本文通过对豆油期货及现货价格分别进行了ADF检验、Johansen协整检验、向量误差修正模型与格兰杰因果检验得出结论：在短期内豆油的期货价格和现货价格是相互引导的，当中一方的偏移有可能会造成另一方的相关反应；在长期状况下，两者达到某种动态的均衡状态，并且期货对现货价格存在某种单向的引导作用。

三、脉冲响应函数

脉冲响应函数是拿来对豆油期货及现货当中任意一个市场新信息对二者市场造成影响程度的考察。下图为期货对现货价格序列的脉冲响应函数（TRF）：

由图1可以看出，豆油现货与期货市场的价格走向大都一致，豆油期货市场对现货市场的价格呈现着一种正向的作用，并且现货价格波动会在一定程度上滞后于期货价格波动，从这可以看出期货对现货价格存在着某种程度的引导作用。

而由图2同样可以看出，期货市场价格对于自身的一个一个标准差信息立刻也有较强反应，但现货对期货价格影响并不显著。

根据上述的分析结果，可以得出：豆油的期货及现货价格二者有某种长期的稳定均衡关系，根据格兰杰因果关系的检验表明：在豆油市场中，期货价格居于一种主导的主动地位，现货价格市场不能对期货市场价格的造成显著影响。除此之外，可以通过脉冲响应函数看出现货对于期货市的新信息反应更为敏感，且持续时间久。这就充分说明了豆油期货价格为现货价格的定价基础，但期货对于现货市场的新信息反应较迟钝，这就可以看出豆油期货机构数量相对较少，并存在某种过度投机痕迹，有关的豆油现货交易者对于期货市场的了解及认识还有待于进一步提升。

四、政策建议

本文关于豆油价格在期货市场和现货市场之间的传导以及其协整关系的研究，可以为国家调控油脂价格提供有力支持。政府可根据两个市场的长期关系，对二者进行同时的调控；尤其是在期货市场主导现货市场价格的背景下，政府可对豆油的期货持仓数量、保证金比率、涨停板比例等指标进行监测及管理，规范交易市场，并加强关联账户持仓报告等制度，以防止现货价格的快速增长。同时可以借助二者相互作用非对称性，对现货市场进行管理，尤其是价格报告制度打击现货囤积居奇以及虚假信息的传播，借此降低期货投机交易，平抑看涨预期，有效规避期货市场风险。而对于油脂加工及贸易企业，可以充分利用豆油期货市场与现货市场的关系，发现二者之间的价差，防范风险，以保障自身企业的长期高效运转与稳定经营。

针对我国目前现货交易者对期货市场的认识和应用还有待提高的局面，我国应该大力推动国内豆油和大豆期货市场的发展，开发和推广出更多的定价方式和避险工具，引导现货市场对豆油、大豆、豆粕等相关油脂油料产品进行合理定价，掌握国内市场定价主动权，同时面向龙头企业、农民专业合作社、运销大户和农民开展期货知识宣传和培训，并可以在豆油和大豆的主要期货交易所在产区和物流集散地设立期货交割仓库，以促进现货市场与期货市场的有机结合。