广西旅游业资产证券化研究

张天璐

摘要：首先从入境游客数量、旅游外汇收入、星级酒店收入等角度分析了广西旅游业的发展状况；其次，从降低融资门槛、降低融资成本、改善资本结构三个方面探讨了广西旅游业通过资产证券化方式融资的优势；最后，建议完善相关法律体系、发挥政府的引导和监督职能、逐步向机构投资者开放旅游业资产证券化市场。

关键词：资产证券化；旅游业；融资；SPV

中图分类号：F83

文献标识码：A

1引言

近年来，广西旅游市场旺盛，旅游经济快速增长。例如在刚刚过去的2017年春节假日，广西全区共接待游客近1500万人次，旅游总消费77.87亿元；接待游客数量和旅游总消费相比2016年春节假日分别增长29.6%和45.5%。增速最快的桂林市节假日期间游客人数为143.48万人次，旅游消费额达到19.11亿元，相比去年同期分别增长101.6%和133.9%；排名第二的是钦州市，该市春节节假日期间共接待游客81.85万人次，产生旅游消费2.01亿元，同比分别增长623%和71.4%。作为省会的南宁市节假日期间接待游客数量为191.95万人次，产生旅游消费7.12亿元，相比去年同期分别增长14.3%和19.3%；游客数量和旅游消费增幅均低于全区平均水平。广西旅游业已成为广西的战略性支柱产业，为广西国民经济较快发展做出了重大贡献。

随着旅游业的快速发展，广西重点景区的建筑设施和配套设施急需升级，交通网络等基础设施也有待完善。但旅游资源的开发和旅游基础设施投资往往初始成本高，回收周期长，投资收益的不确定性较强，投资人需要承担很大的风险；因此商业银行等金融机构出于对风险和资金安全的考虑会对贷款总量进行控制；同时，广西旅游业能得到的财政拨款也十分有限；资金不足对广西旅游业的进一步发展制约明显。在商业银行贷款和政府财政拨款等传统融资方式已经遭遇重大挑战的情况下，广西旅游业需要积极探索引入新的融资手段。资产证券化因其独特的运作方式、广泛的适用性和资产组合、产品组合的灵活性，可以为民间资本进入广西旅游产业开辟新的渠道，有效解决广西旅游基础设施和旅游景点开发资金不足的问题。

2广西旅游业的发展状况

2.1入境游客数量变动情况

广西位于我国西南边境，与东盟国家关系密切，入境旅游对广西旅游产业发展有着重要意义。从图1看出，在2006-2012年之间，广西接待国际游客人次大体呈上升趋势，从2006年的171万人次增长到2012年的350万人次，增长了一倍多；其中只有2008年、2009年受国际金融危机影响，增长率较低，分别为-2.43%和4.48%；其余年份的增长率均超过10%。但2013年，由于人民币升值、环境质量等因素影响，当年的入境游客人次大幅下滑近20%，由上一年的350万人次下降到不足300万人次。2014年后，又重新恢复增长；尤其是2015年，由于签证、免税、通关等便利化政策的实施，当年广西入境旅游人数达到450万人次，增长率也是近十年最高，达到52.03%。

从国际游客构成来看，广西由于有大量来自越南、泰国、马来西亚等东盟国家的游客，因此外国人游客占国际游客比重较高，平均在50%以上，明显高于全国平均水平。但近十年来，由于来自香港的游客增多，外国人游客占广西接待入境游客的比重逐年下降，从2006年的61.40%下降到2015年的53.11%。全国的外国人游客占比则比较稳定，一直维持在20%左右。

旅游外汇收入是指本国为国际旅游者提供实务商品和劳务性服务而得到的外汇收入。旅游外汇收入是外汇收入的重要来源，是一国旅游业的主要统计指标。图3显示，广西旅游外汇收入近十年来快速增长，从2006年的4.23亿美元增加到2015年的19.17亿美元，翻了四倍多。其中2007年和2011年增长最快，这两年的增幅均达到30%以上；广西2014年旅游外汇收入增速最慢，只有1.6%；2008年受金融危机影响，增速也只有4.27%。2006-2013年，广西旅游外汇收入增速和全国平均增长率趋势较为接近，且广西增长率一直高于全国平均水平；尤其在2008和2009年，全国旅游外汇收入甚至还出现了下降，这两年的增长率分别是-2.57%和-2.86%。但2015年，全国旅游外汇收入增长99.69%，几乎翻了一倍，而同期广西旅游外汇收入增长率仅为21.93%，明显低于全国平均水平。观察图4，从2006年到2013年，由于广西旅游外汇收入增速持续高于全国平均水平，广西旅游外汇收入占全国比重也逐年提高，占比从1.25%上升到2.99%。但由于2014、2015连续两年广西旅游外汇收入增速大幅低于全国平均水平，旅游外汇收入在全国所占比重也从2013年的2.99%降至2015年的1.69%。

2.3星级酒店主营业务收入和利润变动情况

酒店为外出旅游的旅游者提供最基本的生活条件，是旅游者在旅游目的地游览或进行商务活動的物质保证。在旅游吃、住、行、游、购、娱六大要素中，酒店就占了其中的吃、住两大要素，甚至很多高档酒店还能为旅游者提供娱乐和购物服务。酒店是旅游业三大支柱之一，对旅游业的发展有至关重要的作用。从图5看出，广西境内星级酒店主营业务收入在2012年之前保持了较快增长，2009年的收入为37.9亿美元，2012年达到60.5亿美元，三年累计增长59.63%，2010年增速最快，当年星级酒店主营业务收入相比2009年增长23.75%，此后增速不断下降，2012年增长率只有708%。2013-2014年受“八项规定”影响，主营业务收入降至59.6亿元，这两年增长率分别为-1.32%和-0.17%。2015年又重新恢复增长，当年星级酒店主营业务收入增长6.38%，达到63.4亿元人民币，超过2012年时的收入水平。由图6可知，广西境内星级酒店主营业务利润变动情况和收入类似，在2012年时达到最高，当年主营业务利润额为37.8亿元。2011时的增速最快，主营业务利润从2010年的27.2亿元人民币上升至2012年的35亿元，增长28.68%。但在2013年，和收入情况相似，当年主营业务利润也大幅下滑，从2012年的人民币37.8亿元降至2013年的人民币34.4亿元，降幅达8.99%。虽然星级酒店主营业务收入在2014年继续下滑，但随着主营业务成本更大幅度的下降和毛利率的提高，主营业务利润开始回升，当年主营业务利润相比上一年增长6.10%。2015年主营业务利润继续增长3.29%，达到37.7亿元，已经接近2012年时的最高水平。

3广西旅游产业通过资产证券化方式融资的优势分析

3.1降低了广西旅游企业的融资门槛

广西有很多中小型旅游企业，但传统的融资模式对企业在资产规模、盈利能力、财务规范性等方面要求较高。比如向商业银行申请贷款，银行除了会考察旅游企业的净资产规模、资产流动性、以往信用记录、盈利水平和信誉状况等方面外，还经常要求旅游企业提供资产抵押或第三方担保。如果旅游企业是要通过在证券交易所首发上市进行股权融资，则根据证券法、上交所和深交所的规定，旅游企业需要在持续经营、资产独立性、人员独立性、组织机构、财务状况、持续盈利等方面满足一系列的条件，广西境内的大多数旅游企业只能望而却步，另外IPO的审批时间也很长。而作为融资工具的资产证券化不太关心旅游企业整体的各项财务指标，因此降低了广西境内旅游企业的融资门槛。因为资产证券化是将旅游企业未来门票收入、应收账款等预期能够产生稳定现金流的优质资产进行剥离，然后真实出售给SPV（特殊目的实体，也称不可能破产的公司），SPV再对这些资产进行灵活的产品组合，以满足广大投资主体对风险、收益、期限等不同的偏好和要求，同时通过保险公司保险、银行信用证、优先/次级结构、超额抵押担保等方法对基础资产进行信用提升，然后以这些基础资产作为支持向投资者发行证券。所以即使旅游企业的整体信用级别达不到要求，经营状况、财务状况不是很好，但只要有预期可以产生稳定现金流的优质资产，就可以把这部分资产单独剥离出售给SPV作为基础资产向投资者发行证券，这样就大大降低了广西境内旅游企业的融资门槛。

3.2降低了广西旅游企业的融资成本

融资成本的高低对广西旅游企业的利润和经营业绩有重要影响。在传统融资方式下，企业整体的资产质量越高，融资成本就越低。如果一家旅游企业包含一些业绩较差的资产，或者企业整体的资产负债率过高；由于企业本身的经营风险和财务风险较大，在筹集资金时为了弥补投资者承担的风险，旅游企业便需要向其付出更多的利息。但如果采取资产证券化方式进行融资，通过真实出售和破产隔离，证券化的基础资产已经与旅游企业的其他资产相分离，这样即使旅游企业整体的财务风险较高，或者內部仍然存在不良资产，甚至将来资不抵债破产，也不再对证券化的基础资产产生任何影响。而且SPV可以对证券化的基础资产进行内部和外部信用增级，进一步提高基础资产的资信级别，这样投资者承担的信用风险较低，对投资收益即利息的要求也低，从而有效降低广西境内旅游企业的融资成本。

3.3改善广西旅游企业的资本结构

传统的融资方式，不仅融资门槛和融资成本较高，还会改变企业的资本结构。股权融资方式可以增加旅游企业的资本金，降低财务风险，但是会改变股本内部结构，分散控股股东对旅游企业的控制权。向商业银行申请贷款、发行债券等债务融资方式虽然不会影响控股股东对旅游企业的控制权，但会提高企业的资产负债率，增加旅游企业的财务风险。而采取资产证券化的融资方式，旅游企业得到现金，同时将证券化的基础资产从旅游企业的资产负债表中剔除出去，这样既没有增加企业的资产负债率，也不会分散控股股东对旅游企业的控制权；相比传统的融资方式，改善了广西旅游企业的资本结构。

4发展广西旅游产业资产证券化的政策建议

4.1完善相关法律体系

发达国家成熟资产证券化市场都为资产证券化制定了专门的法律条例，如1998年韩国实施《资产证券化法案》、1988年法国实施《资产证券化法》，相比之下我国资产证券化立法工作严重滞后。因此，广西想通过资产证券化拓展旅游业融资渠道，应首先学习国外资产证券化法律体系建设经验，然后再根据自身实际情况实践。

4.2发挥政府的引导和监管职能

在广西，资产证券化作为一种金融创新，旅游企业在实施初期必然会遇到很多困难。因此，需要更加充分地发挥广西区政府的引导作用，同时借鉴国外在发展资产证券化过程中积累的有益经验。广西区政府可以设立专项基金来认购资产证券化产品中的劣后级，通过承担最大风险，对旅游企业发行的资产证券化产品起到信用增级的作用；也可设立国有的投融资公司来为资产证券化产品提供担保，实现信用增级目的。政府还应明确资产证券化监管体制，强化对作为发起人的旅游企业、SPV和证券公司、会计师事务所等相关中介机构的监督，建立高效、安全的金融市场体系。

4.3逐步向机构投资者开放旅游业资产证券化市场

由于资产证券化的复杂性，需要专业机构投资者的广泛参与。而且资产证券化产品的发行规模较大，仅靠个人投资者的资金投入很难满足广西旅游业的融资需求。政府应在强化监管的条件下，逐步允许证券投资基金、保险、私募等机构投资者进入旅游产业资产证券化市场，使机构投资者成为广西旅游产业资产证券化市场的主体。

参考文献

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