互联网理财何处去

文/魏骥遥 丘剑军 编辑/白琳

互联网理财何处去

文/魏骥遥 丘剑军 编辑/白琳

互联网理财产品作为理财家族的年轻成员，以其高收益率和灵活的期限结构优势以及获取的便捷性等特征，获得了中青年群体的青睐。

2016年是P2P类互联网理财业道德风险与制度风险集中爆发的一年。随着“e租宝”“大大集团”“中晋资产”等事件的发酵，P2P类理财投资者进入恐慌期，并一度蔓延至宝宝类理财产品的投资者。随着监管层相关制度的密集出台，整个行业在2016年逐步由粗放式扩张进入了规范化发展。互联网理财行业较过去面临着更多的考验。监管加严、经济下滑、坏账成本激增、资本市场波动剧烈等，共同影响着时下的互联网理财市场格局。

2013年的资金荒推升了宝宝类标准化理财产品的高额收益；但随着宏观经济增速下滑、人民币汇率波动加大，资产荒的蔓延令宝宝类理财产品收益率中轴逐渐下移。纵观2016年的资本市场，股票市场牛熊快速转换，资产配置压力推升债券收益率，商品市场由于供给收缩推升资产价格，互联网金融风险事件频发、乱象纷呈，投资者在高频率的资本市场震动中清醒过来，逐渐重视拥有高安全边际的投资资产。在这样的背景下，2016年的理财市场延续了较高的增长态势。互联网理财产品作为理财家族的年轻成员，以其高收益率和灵活的期限结构优势以及获取的便捷性等特征，获得了中青年群体的青睐。

宝宝类理财收益下滑

截至2016年11月底，宝宝类互联网理财产品合计存续规模达2.06万亿元。作为宝宝类互联网理财产品的代表，“余额宝”截至2016年三季度末，存续规模为7943.88亿元，相较年初的6206.9亿元增长27.98%，依旧占据着存续规模第一的位置（见图1）。而同期银行理财产品的存续规模为28.67万亿元，较年初增长22%。

截至2016年11月30日，互联网宝宝类理财产品综合收益率录得2.56%，较年初下滑63BP（见图2）。收益率的持续下滑导致宝宝类理财产品的投资属性逐渐降低，更多是出于消费、投资闲余的现金管理需求而存在。从目前市场上主流结构模式看，宝宝类理财产品发行者更多是基于构造自身金融业务的闭环，衔接消费需求、投资需求而存在。

图1 互联网宝宝类产品规模数据来源：普益标准

图2 互联网宝宝类产品收益率数据来源：普益标准

P2P网贷理财风险攀升

公开数据显示，从月成交量上来看，2016年11月网贷平台成交量规模再创新高，至2197.34亿元，同比去年增加65.06%，环比10月份增加16.53%（见图3）。至2016年11月，网贷行业累计成交规模突破3万亿元大关，达到3.18万亿元，是2015年同期的2.14倍左右，依旧保持着强劲的增长态势。不过一个明显的变化是，2016年下半年以来，单月成交量增速快速下滑。这其中的部分原因，是2015年较大幅度的增长造成基数过大，而更重要的原因则是监管趋严及风险的集中暴露。

与网贷平台成交量持续的高增长相背离的是平台的运营数量。截至2016年11月，历史累计上线平台数量为5879个，环比上个月新增8个。2016年初至11月份新上线平台744个，而同时期停业及问题平台数量却高达1634个（见图4）。问题平台数据激增，使得网贷平台存量持续下降。截至2016年11月16日，网贷平台存量仅为2534个，创年内新低。两相背离呈现出行业整合的态势，行业集中度上升，政策收紧，风控价值日益凸显。

从综合收益率变化看，几年以来网贷平台收益率下降明显：2015年末综合收益率为12.45%，至2016年11月底已下降至9.61%，下降幅度明显，但过程较为平缓（见图5）。收益率结构表现为超过16%以上的高额收益率的成交量大幅萎缩，而8%以下的收益率成交量大幅增长（见附表）。

高预期收益率高风险项目成交量的下降和低收益率低风险项目成交量的上升，是拉低网贷平台综合收益率的主要原因，反映了投资者从以往的倾向于关注高收益转变为更加注重产品本身的风控水平，投资行为更趋于理性，风控意识整体处于上升阶段。

高预期收益率高风险项目成交量的下降和低收益率低风险项目成交量的上升，是拉低网贷平台综合收益率的主要原因。

图3 2016年网贷平台成交量及收益率数据来源：普益标准

图4 网贷平台累计上线数量和正常运营数量数据来源：普益标准

图5 网贷平台综合收益率走势数据来源：普益标准

2016年以来监管政策趋严，尤其是8月24日由银监会牵头的《网络借贷信息中介业务机构活动管理暂行办法》（下称《暂行办法》）的正式发布，被认为是P2P行业首部“基本法”。该办法明确禁止了13种业务模式，包括网络借贷信息中介机构不得从事自融，不得为出借人提供担保后保本息，不得将融资项目拆分，不得发售银行理财产品、券商管理、基金、保险或信托产品等金融产品等内容。此外，《暂行办法》还明确规定个人同一平台借款金额上限为20万元，不同网贷平台合计上限100万元；企业借款人则分别为100万元和500万元。该办法引发了市场的强烈反应，各机构与专家观点不一。不过该规定对明确行业边界，促进行业更加健康、有序发展，以及保护投资者利益等有着重要的意义。行业进入精细化竞争阶段，优胜劣汰进程加速，更进一步考验着平台的技术能力、风控能力、资管能力、业务创新能力，也对监管层微观监管提出了更高的要求。

网贷平台综合收益率分级成交量占比

创新发展方向

不同的互联网理财产品拥有不同的业务结构，理财产品发行者通常以对接消费、投资、储蓄等闲余资金为渠道，赚取中介或服务收益；而消费、投资、储蓄等机构的目的，则是增加客户粘性、保持存量客户和挖掘客户潜在价值。双方通过技术创新、业务模式创新等手段，使得资本市场资源配置的功能得到有效利用，降低传统对接模式的中间成本，推动市场更高效地运行。

宝宝类互联网理财产品，随着市场利率中轴的持续下沉，对风险承受能力较高投资者的吸引力逐渐下降。笔者注意到，虽然年内余额宝存续规模总体有明显增长，但其三季度存续规模较二季度小幅下降了2.69%。从目前市场上推出的新一类理财产品的结构看，对接优质资产端，通过合作模式创新，互利中介端和资产管理端的形态已经成为主流，其市场竞争力在逐步提高。在该模式下，中介端提供技术支持及投资者流量入口，而资产管理端除了管理主要对接的货币基金外，还衔接其旗下更高风险收益水平的资产业务，如佣金宝等。但该嵌套模式，也要求投资者及管理人更高的风险管理能力和资产管理能力。从其主要对接的业务来分，其对接商品期货、ETF指数、权益类基金等对资产端的管理水平尤被看中；而对于市场推广来说，如何让投资者理解复杂的交易结构则成为吸引投资者的重要因素。此类模式，如果抛开资产管理模式这一核心要素，市场推广手段和用户体验感则是其实现规模效应提升的重点。

就对接非标准化债权类的互联网理财产品来说，尤为看重风险控制能力，如何定价以调控资产入口，把控优质债权资产端渠道，成为重点。此类理财产品以桔子理财等为代表。其通过拆分小微消费债权的形式，一方面转移债权风险，向投资者让渡部分债权收入，另一方面以另类杠杆的形式扩大业务规模，既增加了客户粘性，也扩大了资产端的市场份额。

互联网理财产品基于支付功能、信息技术手段及资产配置功能的特点，其优势在于灵活属性、信息交互及社交属性、金融交易简化属性。如何发挥这些优势，依靠技术创新和模式创新，围绕企业核心竞争力打造产品协同性更高的金融生态闭环，成为值得业内深思的问题。今后，利用互联网技术、大数据技术等打破传统金融思维的桎梏，运用创新的互联网金融思维提升资产管理水平、风险控制能力，抓住客户核心需求、提升客户体验，将成为趋势。

投资建议

随着2016年P2P相关政策的趋严，P2P行业发生了明显的变化。主要表现为平台门槛的提高导致新增平台数量减少，业务规范性的提升促使收益逐渐回归理性，不合格平台的清理出场致使每月问题平台曝光数量明显下滑。这些均反映出投向此类产品的资金安全性有了较大幅度的提升。因此，风险偏好型投资者可以适当涉及P2P市场。从2016年整体收益来看，P2P市场的平均收益仍然明显高于传统资管产品。在当前各类理财产品收益较为低迷之际，其高收益仍可能吸引较多投资者的关注。不过P2P行业的规范之路仍需要继续探索，目前每月仍有部分问题平台爆出，导致该行业的信用风险居高不下。因此，不建议风险厌恶型投资者和投资经验较少的投资者投向此类产品。笔者预计，随着2017年监管政策的进一步明确，行业整体规范性将出现质的提升，P2P产品的风险及收益率或将进一步下滑，下半年或将有更多的投资者涉及该市场。

互联网宝宝类产品（货币基金）具有低门槛、高流动性、低风险的特点，使其能较大程度地满足各类投资者的资产配置需求，无论是平衡风险还是资产保值。虽然收益上与同样低风险的银行理财产品相比稍有不足，但其低门槛与高流动性的优势为其带来的零钱管理能力，则大幅提升了客户粘性。因此，对于大多数投资者而言，投资宝宝类产品仍会有所裨益。

作者单位：普益标准