关于即将到来的“债券通”

2017年两会期间，自从李克强总理透露今年将实行债券通之后，这个新的名词——“债券通”迅速出现在各大报刊和门户网站，其搜索热度正在持续发酵。一些金融界人士将债券通称为继沪港通、深港通之后又一次具有突破性的金融创新。那么债券通到底是什么东西？为什么此时推出债券通？推出债券通有哪些意义？下文为大家一一解答。

一、何为债券通

目前官方没有给出债券通的定义，但是综合各种资料来看，债券通可以理解为一套关于境外投资者在境外购买境内债券的制度安排。

虽然债券通的具体细节尚不得而知，一些研究者认为债券通包含以下三个方面的可能性比较大。

一是银行间债券市场及交易所（包括上交所及深交所）债券市场对离岸市场投资者（包括香港及所有其他境外投资者）全面开放。

二是中国银行间债券市场的结算、清算部门将与国际知名离岸结算、清算机构（包括香港及国际债券市场的机构）相连通，以便利境外投资者进入银行间债券市场。

三是中国政府可能会进一步扩大目前的“沪港通”和“深港通”项目，增加“沪港债券通”和“深港债券通”，允许投资者买卖对方交易所上市的债券。

债券通的开通必将进一步吸引外资投资国内债券。德意志银行的研究报告预测，随着债券通的开通，未来五年外资流入人民币债市的规模或达7000亿-8000亿美元，其中约六成来自国际央行类储备管理机构和主权基金，四成来自机构类投资者。2017年新外资流入的规模或在人民币3000亿元左右，之后的四年外资流入还将进一步提速。渣打银行中国宏观策略师刘洁预计，海外投资者持有人民币债券在整体境内债市的比重到2020年前将升4%至7%。

二、推出债券通的背景

作为中国金融市场对外开放的一个组成部分，债券市场的开放一直是投资者高度关注的问题。中国债券市场的开放是从两个方向展开的。

一是中国债券发行市场对境外机构开放，截止到2016年年底，国际开发金融组织、国外政府、国际上的著名金融机构和企业在中国累计发了600多亿人民币；二是境内债券市场对境外投资者的开放，截至2016年末，已有432家境外投资者入市，去年新增超过100家；银行间债券市场境外投资者总计持有债券8700亿元人民币，较2015年末增加11%。

境内债券市场对外部投资者的开放，经历了一个有序推进、不断提升的进程。

2010年8月，人民银行允许境外三类机构（境外央行、境外人民币清算行和参加行）进入银行间债券市场的政策试点，后将投资主体扩展至人民币境外合格机构投资者/合格境外机构投资者（RQFII/QFII），以及主权财富基金、国际金融机构和境外保险公司等机构。

2015年7月，人民银行对境外主权类机构（央行、国际金融组织、主权财富基金）取消了投资境内银行间债券市场的事前准入及额度审批。

2016年2月，人民银行将境外机构投资者扩展到各类境外金融机构，包括商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等，并取消额度限制和事前准入审批。

2017年2月，国家外汇管理局允许境外投资者可以在境内进行远期、外汇掉期、货币掉期和期权等交易，以对冲投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口，进一步完善了境外机构投资境内债券的配套措施。

2017年3月，李克强总理在“两会”期间会见记者时正式宣布将试行债券通的消息。

债券通是中国境内债券市场逐步开放的产物，但相比而言债券通的提出和实施要顺畅很多。

2016年1月，港交所在《战略规划2016——2018》中首次提出了债券通的概念。

2016年11月29日，香港金融发展局发表题为《有关内地与香港债券市场交易互联互通机制“债券通”的建议》的报告。报告指出，“债券通”目标在于，允许内地与香港零售投资者相互直接投资对方债券市场。报告剖析了内地与香港债券市场发展现状，针对“债券通”可能面临的挑战建议施策。报告建议针对场内和场外两种债券交易方式采取不同运作模式：对于场内交易的债券，可大致沿用“沪港通”股票市场交易互联互通机制的模式运作；而对于在两地债券交易中占大部分的场外交易，两地零售投资者可通过在指定银行开设“债券通”账户，买卖对方市场债券。报告同时提议，每个内地投资者只可以开设一个“债券通”户口；内地授权银行负责进行资格审查，了解客户程序，以及监管额度使用量；香港对口银行负责进行货币兑换、债券买卖和汇款。

2017年3月1日，港交所提出债券通可能先北后南，先国债后主权债券的路线图。

2017年3月，两会期间证监会主席在与香港金融界人士座谈时表示优先考虑债券通，随后李克强总理在与记者见面时正式宣布今年试行债券通的消息。至此，债券通的眉目已经完全清晰。

三、债券通推出适逢其时

为什么说这个时候推出债券通正当其时呢？这主要应从以下几个方面来理解。

1.场外交易在吸引境外投资者方面作用有限，必须开放场内交易增加对境外投资者的吸引力

中国债券市场余额已达63.7万亿元人民币，位居全球第三、亚洲第二。但境外投资者投资所占比重仅为1.2%，这一比重显著低于主要发达市场，如德国（45%）、英国（39%）、美国（17%），与一些新兴市场国家，如马来西亚（28%）、印尼（25%）、南非（14%）相比也有不小差距，还有很大增长潜力。另外，目前我国对境外资金开放的只是银行间债券市场，即所谓的场外交易，即便如此，在规模为57.4万亿元的银行间债市中，境外资金最多时的持仓量也不足2%。问题于是就出现了。一方面境外投资者参与境内银行间债券市场没有额度限制，另一方面持有余额却一直偏低，足以说明外资参与场外交易的热情与活跃度并不高。观察发现，目前境外投资者仅可通过QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民幣合格境外机构投资者）的渠道投资境内银行间债券市场，即便如此，在QFII的所有投资组合中，目前也只有10%投资于内地债券市场，同时在证监会认可的37只内地香港互认基金中，只有4只完全投资于内地债券。

在这种情况下推出债券通，境外投资者将可以利用境外市场的账户和交易规则非常便利地投资境内债券市场，从而有利于吸引更多的境外投资者投资国内的债券。此外，开通债券通后，场内债券市场也将开放，其可以提供除国债、票据、企业债券、金融债券、地方政府债券以及资产抵押证券等外的转换债券与认股权债券等多种产品，能够将将个人零售投资者也吸收进来，这样势必会提升境外投资者投资境内债券的活跃度。所以说，在这个时候推出债券通对提升债券市场开放水平和吸引外资流入债券市场有非常重要的意义。

2.股票沪港通和深港通的平稳运行为债券通提供了良好借鉴和稳定预期

自沪港通和深港通分别于2014年和2016年推出以来，运行平稳，成绩卓著，没有出现大的问题，有效满足了内地和境外投资者的投资需求，扩大了境外投资者配置人民币资产的渠道和选择，这给债券通的推出营造了良好的预期。此外，通过沪港通和深港通的实践，内地和香港在资本市场的互联互通方面已经积累了相当成熟的经验，在相互合作方面也更加默契，这为内地与香港展开进一步的合作奠定了坚实的基础。在这种背景之下，很多境外投资者渴望将这种互联互通机制进一步扩大至债券市场、大宗商品等市场，这使得债券通的推出成为水到渠成的事情。

3.香港需要国家给予更大的支持

香港作为亚洲著名的金融中心，在金融市场发展和金融制度建设方面都处于世界前列。但随着2008年次贷危机后世界经济的脆弱性不断增强，香港的发展也面临不少挑战，需要国家给予更大的支持。

股票通和债券通先后率先在香港实施，除了是香港身为主要国际金融中心和最大离岸人民币中心、具备良好的金融基建外，另一个重要的原因就是国家对香港长期繁荣稳定的支持，对香港国际金融中心和离岸人民币中心的支持，才使得香港能够“近水楼台先得月”。国家对香港的支持是一贯的，债券通的提出与实施也体现了国家对香港的支持。债券通的实施，将从多个方面推动香港离岸人民币业务和金融中心发展，推动香港离岸人民币中心再上新台阶。

四、开通债券通的意义

1.债券通有利于内地与香港债券市场优势互补，共同发展

内地债市为全球第三大市场，总托管余额接近9万亿美元，分为银行间和场内债券市场，其中银行间债市占9成市场份额，并已向大部分境外机构投资者开放。而香港债市规模超过4000亿美元，分为交易所上市和非上市债券，以场外交易为主，对所有发债人和投资者开放。

债券通的开通，有利于香港抓住机遇发展其潜力巨大的债券市场，从而壮大香港的债券市场实力与规模，进一步巩固香港作为连通内地市场以及国际市场门户的优势地位，为未来更多的两地市场互联互通项目，如商品通等打下良好基础。

同时，债券通的开通将会大力推动国内债券市场的发展，减小国内债券市场与发达债券市场的差距。国内的债券市场，从成立之后得到了快速的发展，但是仍然存在着一些问题，比方说市场不规范、投资者投资理念不成熟等。债券通的开通无疑会有助于解决这方面的问题，缩小与国际发达债券市场的差距。

2.债券通有利于提升人民币债券在全球的声誉

债券通的开通有利于促进国际债券市场上知名的清算机构对在岸人民币市场上所有的国内固定收益产品直接实施标准化清算及结算，这将对投资者的投资及撤资行为带来巨大便利。在清算和结算方面与国际市场完成对接之后，国际投资者对境内人民币债券的认同和认识都将达到新的高度。此外，债券通即将开通的消息，加上近期放开的在岸外汇衍生品市场、可能要放开的境内利率衍生品市场以及2017年晚些时候有望明确的税收及汇付相关规定，提高了人民币债券在2017年下半年被纳入全球主要债券指数的可能性。一旦人民币债券被纳入全球主要债券指数，人民币债券在国际范围内的吸引力必然会随之上升，那样会有更多的境外投资者在资产配置时考虑境内人民币债券。

3.债券通的开通有利于人民币国际化

作为资本市场的一个重要突破，债券通还承载着人民币国际化的重要使命。人民币加入IMF（国际货币基金组织）特别提款权（SDR）后，推高了各国央行对人民币资产配置的需求，由40多个国家持有人民币外汇储备增至百多个经济体，并以固定收益及债券配置为主，而债券通的推出，显然将更加方便境外央行进一步增持人民币资产。央行对人民币配置的增加，必然带动市场的正向需求。目前，人民币在SDR中的比重是10.92%，按照这一比例测算，未来海外至少有七八万亿的人民币需求，而满足如此庞大的需求，主要途径是开放在岸债券市场，从这个意义上而言，债券通将成为维护人民币在全球货币体系中地位的中坚巩固力量。

4.债券通的开通将为境内投资者带来巨大红利

根据联合国数据统计，目前香港FDI（外商直接投资）流入量在全球排名第二，仅次于美国。同时，外地投资者占港股现货市场总成交的比重为39%，资金自由港优势必将为债券通提供丰厚的土壤。据渣打银行报告预计，开通债券通之后，至今年年底，境外资金持有的中国在岸债券将增加到1万亿元。同时，摩根士丹利也预测，债券通推出之后，中国国债将在未来36个月加入全球主要债券基准指数，由此将激发2500亿至3000亿美元的资金流入中国债市。

与境外投资者一样，境内投资者也能分享到债券通的巨大红利。从境内整个债市的开放格局看，“引进来”的力度显然强于“走出去”，因此，目前境内资金仅能通过QDII（合格境内机构投资者）和RQDII（人民币合格境内机构投资者）投资海外债券市场，主要方式是购买基金，而且不能自主选择债券品种、类别，以及何时买入卖出。从股票市场的情况来看，中国的投资者更热衷于自己打理资产，而不是基金。债券通开通后，在场内交易下，内地投资者再也不用顾虑境外债券买卖限制了，可以像买卖股票一样，在港交所自由选择债券交易品种，并决定交易时机。数据显示，目前香港债市规模超过4000亿美元，品种主要包括国债、企业债券、可转换债券和认股权债券等，而且对所有投资者开放。

5.债券通的开通有助于倒逼债市打破刚性兑付

债券通所能释放的能量并不仅仅体现在“通”的功用上，还能从总体上提高中国债市的基本质量。一方面，我国目前还是以机构参与的银行间债券市场为主，场外交易占比近九成，而运行债券通，不仅可以驱动场内与场外债券市场配置的均衡，更能带动投资品种与投资者结构的优化。另一方面，我国债券市场尤其是企业债市场存在着刚性兑付的投资习惯，虽然2016年以来出现了一些债券违约，但远未实现市场化，由此导致我国债券评级失真情况严重，整个债市风险定价机制仍不健全。但有了债券通，境外资金便能在银行间债市之外的场内市场顺畅参与交易，相当于增加了债市的又一个资金定价机制，从而使得债券的真实价格能夠更准确地反映出来，进而倒逼境内债券市场打破刚性兑付，结果既可培养境内投资者正确的投资理念，也能彰显债券市场的市场化本能。

参考文献：

张锐.“债券通”打开中国资本市场新视窗[N].际金融报，2017-3-20.