我国物流上市公司营运绩效研究

靳明慧

(湖北大学商学院，湖北 武汉 430062)

我国物流上市公司营运绩效研究

靳明慧

(湖北大学商学院，湖北 武汉 430062)

物流业是渗透到所有经济领域的复合型服务业，在促进产业结构调整、经济发展方式以及增强国民经济竞争力等方面发挥着越来越重要的作用。该行业具有资金周转密集的特性，经营过程中产生了较大的现金流量，作为其财务核心的营运资金管理也日益受到关注。本文选取了我国物流行业在A股的上市公司为样本，运用因子分析以及多元回归分析进行实证分析，从而就如何加强我国物流行业营运资金管理效率，提高物流公司财务绩效，尝试性提出相应改进策略。

物流上市公司；营运资金管理；实证分析

一、引言

随着互联网经济和电子商务发展，我国物流业进入快速发展时期。与此同时，越来越多的跨国物流企业进入中国物流市场，物流行业的竞争愈演愈烈，而物流上市公司作为物流行业最重要的组成部分，自然免不了受到冲击。那么，物流行业上市公司在面对国内外同业竞争、在互联网经济和电子商务大潮下，影响企业营运绩效的核心因素有哪些、如何对症地修正或调整企业营运资金内部控制、实际提升企业营运能力，是关乎物流企业持续生存、引导其有序发展的基本问题。

营运资金管理绩效是指营运资金的周转效率，好的策略对于降低财务风险、提高营运资金运作效率至关重要。闫甜、汪平(2007)指出营运资金周转期与资本报酬率之间呈负相关关系。安青菊、赵书东(2010)用我国上市企业数据对营运资金管理效率和企业盈利能力的关系进行实证分析，发现应付账款周转率与企业盈利能力呈显著的正相关，现金周期与盈利能力也是正相关。闫云格(2013)选取总资产报酬率衡量公司的盈利能力，从各渠道分析营运资金管理效率的影响，研究结果表明采购、生产和销售渠道的营运资金周转期均与盈利能力呈负相关。国内现阶段的实证研究成果通常采用评价营运资金管理绩效的指标是现金周期，通过营运指标对财务绩效的影响来判断营运绩效。

二、我国物流上市公司营运资金管理现状

本文结合中国证监会(CSRC)下的行业分类，选择我国物流上市公司2011年-2015年的财务数据为研究的总样本，数据源自同花顺数据库并用excel计算得出。经过筛选，最后选取了近几年来该行业中20家A股物流上市公司在2011年-2015年间构成的100个样本数据来进行研究。

本文主要选用的营运资金管理指标有现金周期、流动资产比率、流动负债比率。流动资产比率来衡量的是短期投资政策的激进程度，流动负债比率衡量的是短期融资的激进程度。

我国物流行业在2011-2015年间的现金周期均值达到82.29，而且样本中不少公司现金周期水平高于这一水准，这表明我国物流上市公司资本周转期较长，营运资金管理效率整体不高。由于物流行业业务的周期性与季节性比较强，另外所面临的客户比较分散，造成物流行业企业的资金周转期具有不稳定性，企业资金周转期较长，从而导致了对资金的周转具有严重的滞后性和波动性。

流动负债率反映企业对短期债务资金依赖度，较高的流动负债率有可能使得企业财务状况陷入到日常周转危机甚至破产，所以流动负债率应保持在合理区间内。我国物流上市公司在2011年-2015年间流动负债率均值为84.86%，且最大值为100%，其中的某些公司其负债完全由流动负债构成。由此可见，我国的物流上市公司近几年里的债务结构存在不合理的情况，一定程度上与我国物流行业面临的融资环境相关。

三、我国物流上市公司营运资金管理与财务绩效实证分析

本部分的实证分析以20家A股物流上市公司在2011年-2015年间共同组成的100个样本数据为样本。由于财务指标过多，且这些财务指标之间存在一定的关联，所以为更好地对物流上市公司进行综合分析，先采用SPSS软件做因子分析，计算各财务指标的公共因子得分进而得出综合绩效，然后再拿综合财务绩效与选取的营运资金管理指标构建方程做回归分析，最后得出实证分析结论。

(一)研究假设

假设1：现金周期与财务绩效呈负相关

假设2：流动资产比率与财务绩效呈正相关

假设3：流动负债比率与财务绩效呈正相关

(二)指标选取

本文结合我国物流上市公司实际，选取现金周期(CCC)、流动资产比率(CAR)和流动负债比率(CLR)进行评价。也就是说主要从流动资产与流动负债来分析我国营运资金管理效率的指标。

由于原始的财务指标较多，因此在本文的实证分析中，先通过因子分析找出公共因子，以少数公共因子代替多数的财务指标，然后再以各公共因子的权重计算得到综合财务绩效Z。鉴于因子分析通常只能做一年的分析，所以在本节实证分析中选择2015年数据进行因子分析得出财务绩效，再与营运资金管理指标构建模型探讨在我国物流上市公司中二者相关性究竟如何。

因子分析的条件是原始变量之间要有一定相关性，KMO测度和巴特利特检验可以对样本是否能够进行因子分析做出检验，一般认为KMO值大于0.5就能因子分析。KMO值为0.583，大于0.5，说明原始变量间存在一定关联性，适合作因子分析，巴特利特检验显著性概率为0.000，通过显著性检验。

表1 解释的总方差

接下来运用主成分分析法选取公因子，主要考察公共因子的特征值以及累计贡献率：由表1可见，前四个公共因子的特征值均大于1，且累计贡献率已大于82.06%，说明这四个公共因子能够很好地反映原有的财务指标信息。

为了让选取的四个公共因子更直接的反映出对应的财务指标，表达更明确的经济意义，下面对公共因子做旋转处理：

表2 旋转成份矩阵

从表2可以看出，第一个公共因子在净资产收益率和每股收益上的载荷较高，说明它反映的是盈利能力；第二个公共因子在流动比率和速动比率上的载荷较高，说明其反映的是偿债能力；第三公共因子在流动资产周转率和总资产上的载荷较高，说明它反映的是营运能力；第四个公共因子在总资产增长率上的载荷较高，说明它反映的是发展能力。

接着根据因子值的系数矩阵，得到公共因子值的得分函数，也就是计算出公共因子F1、F2、F3和F4，再以各个旋转后因子的方差贡献率为权重，构建综合财务绩效评估函数，得出其函数表达式为：

Z=0.2423F1+ 0.2297F2+ 0.2246F3+0.1239F4

表3 物流业上市公司因子得分排名与聚类

由表3可见综合财务绩效排名第一的恒通股份的营运能力也是排名第一，再次印证物流行业是资金周转密集型行业，营运能力是物流企业财务管理的核心。根据综合财务绩效得分将我国物流上市公司进行分类，第一类的七个企业综合财务绩效为正，财务绩效状况较好，第二类的是个企业的得分在-0.5到0之间，财务绩效一般，排名最靠后的三个企业归为第三类，财务绩效状况较差。恒通股份、外运发展和澳洋顺昌作为综合绩效排名的前三甲的绩效值在0.5以上，财务绩效状况很好。第一类的其余四个企业音飞存储、华鹏飞、飞马国际和长江投资的综合财务绩效值在0到0.5之间，财务绩效较好。其余的13家物流上市企业的综合财务绩效为负，财务绩效状况较差。从营运能力方面来看，最大值为2.987，而最小值的普路通只有-1.24，数据落差较大，反映出我国物流上市公司营运资金管理绩效的差距较大，这与物流行业本身作为我国新兴战略产业，发展时期较短有一定的关系。飞力达营运能力较好，但受其盈利能力与发展能力的制约，综合财务绩效较差。恒通股份、飞马国际、象屿股份和华贸物流营运能力值在0.5以上，营运资金管理绩效较好。新宁物流作为保税仓储企业的龙头因面临智能信息物流转型，对短期内的盈利能力造成影响，但是未来的发展能力很大。因此可见我国物流上市公司由于受资产规模差异以及营运资金管理策略的差异，不同企业的营运能力和综合财务绩效之间有显著的差距。

(三)构建模型

根据前文分析，将现金周期、流动资产比率和流动负债比率作为自变量，并分别用M1、M2、M3表示，将因子分析得到的综合财务绩效Z作为因变量，构建模型如下：

Z=b1M1+b2M2+b3M3+C

其中b1、b2、b3和b4是变量系数，C是该模型的随机变量。

(四)回归模型实证分析结果

通过非标准化回归系数显著性检验结果可以看到现金周期参数估计值为-1.512，标准误为0.465，显著性水平为0.005，小于0.05，二者呈显著负相关，即我国物流上市公司财务绩效会随着现金周期的延长而下降，这对应了假设一。

综上所述，综合财务绩效Z的回归模型为Z=0.783-1.512M1

本文选用现金周期、流动资产比率等三个指标与上市公司财务绩效关系研究，从上述实证研究过程与结果来看，我国物流上市公司财务绩效与现金周期呈显著负相关，接受原假设。我国物流行业的发展处于初级阶段，物流成本较高，自动化与信息化的现代物流发展并不深入，另外，我国物流上市公司数量较少，使得样本数据较少，行业经营状况受诸多因素影响，经营绩效波动，上市公司之间差距较大，且大多不具规模效益。

四、对策建议

(一) 对物流公司的建议

企业的管理者应借鉴国外优秀营运资金管理策略和模式，如美国的结构管理、日本的“零存货管理”、供应链管理、价值链管理等新的管理模式。具体来说：

1、系统规划，全员参与，责任到岗位到个人

建立系统的规划与管理网络，积极引进专业人才，提高组织化、专业化和信息化水平。优化企业业务流程，加强部门间的合作，压缩不合理的业务流程和浪费，降低成本，减少在途资金占用，加快资金周转。

2、有序的结构管理与重点管理

适时调整与优化财务结构：一是在竞争激烈、行业利润水平不高时，企业长期资产的配置除了自行购买外，应灵活采用经营租赁、融资租赁、联合经营等方式，在资产配置前就全面考虑公司整体资金周转效率；二是在商业模式、市场地位、运营效率等条件匹配的情况下，企业应加强对负营运资金周转模式的利用，利用供应链上下游的资金来满足自身营运资金需求。

3、精细化管理的实施规则制定与动态优化

提升自动化和物流信息系统，通过最优装载率降低运输成本，从供应链视角动态规划物流据点。结合企业自身现实条件定位于合适的细分市场，采用ABC分类法做好仓储管理，用最优订货模型建立科学的存货控制系统，通过实效与运距细分构建合理的运输和配送计划。

总而言之，通过以上策略实施系统有序的营运资金管理，减少或避免企业经营过程中的资金沉淀和损失，提高运用资产经营的能力，从而提高企业财务绩效。

(二)对政府的建议

1、建立与完善金融支持系统

资金融通狭隘是物流行业营运资金管理的一大问题，构建完善的金融支持体系不仅能解决物流行业的营运资金管理问题，同时也能为物流公司未来发展提供强大的金融支持。如何建立完善的金融支持系统要以下条件：

(1)具备良好的信用。良好的信誉不仅指企业与金融企业之间的良好信用，也包括与其他合作群体之间的良好信誉。只有在行业中具有良好的口碑，具有一定的影响力和良好的商誉，才有资本与银行等金融体系进行谈判，获得更多的资金。

(2)促进企业结构转型和升级。只有提高企业整体的实力，才有可能在物流这个高竞争行业中获得更多的金融支持。发展现代物流要充分依托运输体系，通过交通运输资源的合理配置，提高服务能力和水平。物流企业转型与升级需要强大的信息和通信技术支撑，各种统一标准、自动识别系统、实时跟踪系统、数据处理系统等等已经充分的运用到各个环节当中。而国内的物流企业在这个方面仍然只是处于最低层次，欠发达地区甚至还缺乏基本的信息系统和相应设备，物流资源不能得到最优或次优的配置。

2、充分加强政府的扶持力度

物流行业急需国家的支持来解决以下问题：一是减轻税费负担，降低企业经营压力；二是建设便捷交通，降低物流运输费用；三是支持企业开设网点，扩大据点规模。这些问题的解决不仅仅需要国家的政策支持，同时也需要企业具有极大的决心和勇气，增强物流市场主体的活力，使物流业获得更大的利益。

所以物流行业公司应借助国家产业政策，加快企业的发展，只有物流行业不断发展，不断进步，才会符合国家给予的相关政策条件，也才能充分利用国家的政策支持。反过来，当国家的政策能彻底落实，才能体现出这些政策的优势性和有效性，才能推动国家对物流行业更大的支持，才会有后续政策的出台，创造出更大产业的发展空间，物流行业才会有更大的发展。

[1] 汪平，闫甜.营运资本、营运资本政策与企业价值研究——基于中国上市公司报告数据的分析[J].经济与管理研究，2007(3).

[2] 安青菊，赵书东.上市公司营运资本管理与盈利能力相关性的实证研究[J].财会通讯，2010(1)：91-92.

[3] 闫云格.上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究[D].中国海洋大学，2013.