尿素行业投资机会仍需等待

王亮

销售价格虽然底部已现，但尿素需求端仍显乏力，行业仍有去产能压力，而出口销量大幅下滑，也使行业复苏充满变数。

若从价格走势来看，尿素行业“冰河世纪”已过。但是，需求端未见明显改善，行业仍有去产能压力；而尿素出口销量大幅下滑，也使行业复苏充满变数。

因此，尿素行业“暖春”远未到来，尿素行业确定性投资机会尚需等待。

警惕成本高企

山东省尿素产品2016年价格走势近乎是尿素行业整体走势的一个缩影，2016年1-10月，在1100-1300元区间波动，11-12月，受煤价大幅上涨推动成本影响，价格上涨至1400元以上（数据来源于山东省化肥工业协会）。

地处山东的华鲁恒升（600426.SH）母公司华鲁恒升集团是全国化工综合效益百强和山东省200家重点企业集团之一，化肥和化工业务各占据了上市公司的半壁江山，其业绩走势与尿素价格走势近乎同步。

Wind资讯显示，2016年华鲁恒升主营业务收入77.01亿元，同比下降10.98%；归属母公司股东的净利润8.75亿元，同比下降3.22%；业绩下降的主要原因为氮肥行业产能过剩，用肥结构变化、种植结构调整等相关政策影响。

据悉，前三季度市场处于弱势，产品价格一直处于低位，尿素价格在1100-1300元/吨的区间波动，进入四季度之后，华鲁恒升各产品价格均出现不同程度回升，尿素价格攀升到1400元/吨以上，年底达到1660元/吨。

2016年前三个季度，华鲁恒升营业收入增幅分别为-14.17%、-19.42%和-25.65%；第四季度，华鲁恒升业绩开始出现反转迹象，当季实现营业收入21.90亿元（全年收入最高的一个季度），同比增长22.71%，同时实现归属母公司股东的净利润2.31亿元，同比增长69.60%。

不过，中信建投证券分析认为，华鲁恒升第四季度虽然大部分产品价格上涨、净利有所改善，但是成本端同时上涨，对公司的毛利率改善有所压制，占据公司主营收入26%的肥料虽然四季度价格反弹，但是价差改善有限，化肥业务的全年毛利率为18.41%，同比下降9.42个百分点。

实际上，由于受电价、煤价以及运费价格上涨和环保压力的影响，国内尿素企业生产成本有进一步增加的风险。

身为全国最大的尿素生产企业之一的湖北宜化（000422.SZ）在2016年年报中分析称，在成本方面，2016年煤炭价格比2015年显著上涨，国家取消了化肥优惠电价，导致公司尿素和磷酸二铵生产成本上升；2016年，国家恢复征收化肥行业增值税，造成公司生产经营成本上升；由于化肥铁路运输价格优惠政策取消，公路运输价格上涨，造成公司产品运输成本上升。

2016年，湖北宜化“化肥产品”营业收入为55.79亿元，同比减少39.84%（2015年收入增幅为5.97%），销售毛利率为3.30%，较上一年下降12.65个百分点。

面对严峻的市场环境，湖北宜化四季度主动停产了部分片区的尿素生产装置，进行技术升级改造。2016年，湖北宜化尿素生产量、销售量分别为337.99万吨、350.54万吨，分别同比下滑了26.01%和29.58%。

据了解，2016年，受煤炭价格波动及尿素价格下跌影响，尿素行业开工率只有60%左右（数据来自卓创资讯）。

投资机会尚需等待

中泰证券2月份发布研报分析认为，在春耕用肥旺季，尿素价格有望演绎一波比较强的上涨，建议投资者关注尿素春耕的投资机会。

首先，尿素已经进入景气底部向上阶段：尿素的去产能已经经历3-4年以上的时间，2016年的粮价下跌进一步加剧了尿素行业的产能出清，2016年8月份是尿素景气的最底部，后续持续看好行业景气的逐步改善。

同时，中泰证券表示，粮价企稳向上有望营造较好的景气复苏环境：2016年主要粮价大幅下跌，玉米下跌接近30%，目前，玉米价格处于2008年危机的最底部，在农业供给侧改革的背景下，粮价企稳向上的概率较大，这从需求端有望营造非常好的景气复苏环境。

另外，尿素产量过低，春耕将出现供不应求：2016年8月以来，虽然尿素企业的盈利在不断好转，但产量创下过去4-5年的最低点，中泰证券认为，核心原因来自于企业产能的转产（转向盈利更好的甲醇和合成氨）以及環保因素，这导致目前尿素的库存明显低于过往，并且这一低库存状态直到现在仍在持续。

“由于行业即将进入春耕用肥期，因此我们判断在供需紧张和库存不足的情况下，尿素的价格将演绎一波较强的上涨。结合行业中长期供需的改善和短期春耕期的库存不足，尿素行业存在较大的投资价值。”中泰证券如是说。

中海石油化学（3983.HK）首席财务官兼副总裁全昌胜曾透露，2016年尿素出厂价曾跌破1000元/吨，2017年首季出厂均价已回升至约1600元/吨。

3月29日，中海石油化学发布公告称，本集团于中国内蒙古呼和浩特市的天野化工尿素生产装置（下称“天野化工尿素装置”）因2016年8月完成计划检修时尿素市场极度低迷，后因冬季天然气供应短缺而停产；天野化工尿素装置已于2017年3月24日恢复生产，目前已经实现了稳定运行。

由此来看，尿素企业的信心似乎有所恢复。

阿格斯在3月底召开的FMB亚洲会议上预测，由于2016年中旬中国尿素价格已触底，2017年尿素整体价格不会低于2016年水平，根据中国生产成本测算，国际尿素离岸价格底价在200美元/吨。

不过，从尿素价格走势来看，增长仍略显乏力。2月份，国内尿素市场价格呈现先涨后跌现象，月初国内尿素出厂均价1704.4元/吨，月末国内尿素出厂均价下跌至1691.4元/吨，跌幅为0.76%；3月份，国内尿素市场持续走低，环保检查已变为环保督促，具备回收装置的尿素企业不限产，开工率逐渐回升，春耕需求过半，各地市场轮动，始终难见集中采购行情。

据生意社尿素价格监测，目前，国内尿素市场整体接单情况不见好转，市场行情逐渐下行，下游市场基本处于观望阶段，部分经销商手中货源仍未完全消耗，导致春耕追肥需求并未呈现增长，预计二季度尿素市场整体或将延续弱势运行。

申万宏源证券3月7日发布研报称，年后工农业需求均未出现集中爆发，自上周起在环保及“两会”召开的制约下，河北、山东局部地区尿素厂家减量生产，山东地区厂家在限产及农需稍有启动的带动下，本周尿素出厂价、批发价、零售价分别微涨0.6%。

据其他媒体报道，近日，山东鲁西、安徽临泉、河北东光、湖北华润、河南心连心、辽宁华锦尿素报价（或出厂价）在1530元/吨-1630元/吨的区间波动。

另外，目前尿素行业仍有去产能压力。

氮肥工业协会副秘书长高力介绍，1月、2月份国内尿素日均产量14.55万吨，3月份日均产量也不足15万吨，降幅达26%，预计2017年全年产量5500萬吨，与全国消费量基本持平。据氮肥工业协会预测，2017年国内尿素表观消费量在5500万-6000万吨，其中，农业需求量大约3800万吨，按照目前有效产能测算（85%开工率），尿素全年产量约6000万吨。

据了解，国内尿素还将有3套有效产能投产，约160万吨产量，预计2017年国内尿素总产能达到7800万吨，远高于行业消费量。

警惕出口下滑

如今，出口大幅下滑也是尿素企业面临的一大难题。2016年，受海外新建产能、成本高位、需求低迷等因素影响，中国尿素出口量同比下滑约30%。

不仅如此，数据还显示：2月，中国尿素进口量为1317.68吨，金额总计115.01万美元，平均单价为886.3美元/吨，2016年同期进口量为1088.17吨，同比增加了21.1%；2月，中国尿素出口量55.62万吨，金额总计1.37亿美元，平均单价244.9美元/吨，同比减少了57.0%。

据《证券市场周刊》记者统计，1-2月，中国尿素进口量合计为1325.64吨，同比增长4.86%；同期，中国尿素出口量合计79.27吨，同比减少61.38%。

据氮肥工业协会预测，2017年一季度，尿素出口量约在100万吨，全年尿素出口量约在500万吨。若以此预测，2017年尿素出口将比2016年同期减少196万吨。

或为提振尿素出口市场，国务院关税税则委员会2016年12月发布《关于2017年关税调整方案的通知》，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，并适当降低三元复合肥出口关税。

国泰君安此前分析称，在春耕行情即将启动的情况下，如若尿素出口同时好转，无疑将扩大供给缺口，进一步推升尿素行业景气度。