对军工企业资产证券化的几点思考

◎中国空间技术研究院 杨榕 袁胜华 张蕾

对军工企业资产证券化的几点思考

◎中国空间技术研究院 杨榕 袁胜华 张蕾

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。资产证券化的方式有多种，一般运作形式主要有IPO、上市公司配股、定向增发、现金收购、发行可转债等。资产证券化可以使企业增强资产的流动性，获得比银行或其它资本市场筹资更加有效的、更低的融资成本，更为便捷地通过兼并重组、交叉持股等方式进行产业链延伸，同时可以降低企业的风险资产。

《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》提出，到2020年基本完成国有企业公司制改制，健全法人治理结构，混合所有制经济取得新进展，同时积极推动国有企业改制上市。十八大以来，受国家政策支持、企业经营理念和经营模式转变等因素影响，国内大型军工企业都在加快资产证券化进程，注重资源优化调整和专业化重组，积极通过并购整合聚焦主业发展，持续拓展业务价值链。因此，通过资本市场来解决自身对资金的需求和发展问题，实现企业做强、做优、做大是国内军工企业发展到一定阶段的必由之路。

一、案例分析

1．中国船舶重工集团公司

中国船舶重工集团公司正在推进“宜大则大、宜小则小、主创适配、内外咸宜”的资本市场战略，目前旗下拥有4家上市公司，其中主板2家，分别是中国重工和中国动力；创业板2家，分别是久之洋和华舟应急。

（1）中国重工

主营业务为舰船制造、修理改装及配套、海工、能源交通装备，经过IPO上市及一系列资本运作，已经成为A股市值最大的军工上市公司。

中国重工实现资产证券化的路径如图1所示。

（2）中国动力

2015年，中国船舶重工集团公司将集团内的燃气动力、蒸汽动力、化学动力、柴油机动力等七大动力资产及业务整合，打造出完整的动力业务发展平台。其主要重组思路为以下2点：

一是军工研究所动力资产注入方式。以研究所的平台公司（既有或新设）为基础，将研究所的相关动力资产与动力业务相关的子公司全部注入该平台公司，通过无偿划转或股权转让的方式使中船重工和研究所分别持有该公司50%的股权，然后以该平台作为标的公司注入中国动力。

二是中国重工动力资产注入方式。将中国重工旗下从事动力相关业务的公司直接注入中国动力；将其旗下从事动力业务的相关公司作价出资成为该平台公司的子公司，然后将该平台公司作为标的公司注入中国动力。

中国动力资产证券化的主要实现方式如图2所示。

（3）久之洋和华舟应急

久之洋是专门从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发、生产、销售的高新技术企业，华舟应急主要从事军事、民用应急交通工程装备的研发、生产和销售的企业。2016年这2家企业在创业板成功上市，标志着中船重工集团进一步深化了产融结合战略，提升了军民融合深度发展水平。

2．中国航空工业集团公司

中国航空工业集团公司主要采用分板块运作方式，目前形成了防务装备板块、飞机制造板块、直升机业务板块、航电系统板块、通用飞机板块、机电系统板块和装备制造板块七大主要业务板块，各专业化公司分别注入相应业务板块的上市公司。集团公司资产证券化的主要实现方式如图3所示。

二、推进军工资产证券化的措施建议

1．制定资产证券化顶层方案

军工企业资产证券化工作涉及改革调整、业务资源整合、人员重组、安全保密等多种因素，是一项长期、复杂的系统工程。同时，也容易受国内外宏观经济环境、资本市场环境、相关政策法规的影响，具有很强的时机性和时效性，需要结合本企业发展实际提早谋划，多方面协同研究论证资产证券化顶层方案，对资产证券化工作的目标、实施策略、实施方式等方面予以明确。

2．做好资产证券化前期准备工作

在进行资产证券化前期准备过程中，应充分考虑到出资人、公司、职工等各方面的利益，切实维护股东和职工的合法权益，维护企业正常的生产经营活动；应依法合规做好财务审计、资产评估、定价管理、交易管理、职工安置、资质认证、军品信息披露及保密安全管理等重要工作；应加强党的领导，坚持党的建设与军工企业改制上市同步谋划、同步开展。

3．有序推动目标资产上市

在实施资产证券化进程中，应更加注重资源优化和专业化重组，聚焦主业发展。在资产证券化方式选择上，可按照自身的发展战略和业务特点通过IPO、资产注入、借壳上市等方式对业务板块或者专业进行整合，以打造不同类型的上市公司平台；在资产证券化实施步骤上，可充分利用已有上市公司平台开展业务整合，统筹规划、分布实施，先民用后军用，逐步推动军工研究所以资产或专业公司的形式注入上市公司。▲