从金融危机看我国虚拟经济与实体经济的发展

上世纪70年代后，股票、债券和各种金融创新产品等虚拟经济迅速发展，并与实体经济发生分离，对社会经济造成了巨大的灾难。如何在充分发挥虚拟经济对实体经济发展促进作用的同时，汲取东南亚和美国金融危机的教训，对促进我国经济的健康良好发展具有重要的现实意义。

一、虚拟经济与实体经济的辩证关系

在现代市场经济中，社会经济活动总是由虚拟经济成分和实体经济成分组成。实体经济是指人类生产、服务、消费和流通的物质和精神产品等经济活动。虚拟经济是指在货币、证券、股票、金融衍生品等虚拟资本的交易活动基础上形成的相对脱离实质经济的一种经济活动，具有高流动性、不稳定性、高风险性和高投机性的特征。

虚拟经济与实体经济是相互独立的两个经济范畴，二者是相互依存，相互制约的关系。实体经济是虚拟经济发展的基础，虚拟经济的产生源于实体经济发展内在的内需，同时也反作用于实体经济。但是，经济运行最有效的状态就是均衡。一旦虚拟经济落后于实体经济，市场将会出现“金融抑制”的后果，造成经济萎缩；反之，虚拟经济的过度发展或超前发展，则会产生虚拟经济将实体经济“挤出”市场的现象，对实体经济造成巨大破坏。

二、虚拟经济与实体经济的实例分析

20世纪80年代以后，各国虚拟经济与实体经济的背离成为了金融危机爆发的根源，主要表现在股市和房产市场的严重泡沫化。

（一）亚洲金融危机主要源于股市和房地产市场的过度膨胀

股市市场价格剧烈震荡。东南亚国家采取的高利率、高汇率 “双高”政策，汇率被严重高估，吸引了大量外资以维持本国经济的高增长，刺激了股票、债券等金融资产为代表的“虚拟经济”的不断膨胀。金融危机前，泰国股指从150点升至1600点，马来西亚由700点涨到1200点，印度尼西亚由不到100点涨到600点，但金融危机爆发后，上述国家的股指出现了大幅下降，跌幅分别达80.66%、63.67%和32%。同时，房地产市场也出现了“急涨急跌”现象。金融危机前，日本、马来西亚和印尼的商用土地价格大幅上涨，年均涨幅高达100%、40%和70%左右，而金融危机爆发后，上述国家价格分别较最高点下滑70%、54.5%和61.54%。泡沫经济破灭后，银行信贷资金难以收回，外资大量抽逃，亚洲各国金融运作陷入困境，金融危机在所难免。

（二）美国金融危机主要源于房地产和次贷及其衍生品市场过度膨胀

20世纪80年代以后，美国对其产业结构进行了大规模的调整，将大量以制造业为主的实体经济转移到拉美和东南亚地区，同时大力在本土发展金融业。2000年网络泡沫破灭后，美联储的利率从2000年6月的6.54%快速下降到2003年7月的1%，创1954年8月以来的历史最低峰。这一举措直接导致房地产信贷急剧扩张，房价大幅上涨。而房价的节节攀升，极大刺激了次级抵押贷款以及基于次贷的抵押支持证券（MBS）、抵押债务债券（CDO）、信用违约合同（CDS）等金融衍生产品的市场需求。到危机爆发前，次级债市场的规模已达6.5万亿美元，日交易量超过2500亿美元，甚至比美国国债市场规模还大。过度投机盛行，孕育了潜在的系统性风险，直接诱发了金融危机。

三、我国虚拟经济与实体经济发展现状及预防

亚洲与美国金融危机产生的原因在于实虚经济的偏离，为防范危机，首先要分析我国现在的实体经济与虚拟经济是否存在偏离正常轨道的趋势。

（一）我国虚拟经济与实体经济发展现状分析

1.经济货币化程度。经济的货币化指标等于广义货币量与国内生产总值之比，即M2/GDP。这个指数可以大致观测虚拟经济与实体经济分离的程度。如果比例过高则该国货币超发严重，有可能出现经济泡沫甚至金融危机。根据世界银行M2/GDP数据显示，我国经济货币化程度增长较快，从1978年的0.32增长到2012年的1.88，在34年间扩大了近6倍，创下历史高峰，居全球之首。这一数据说明当前我国经济货币化程度已经达到较高水平，由于虚拟货币是以国家信用为基础的负债，货币发行越多，国家的负债就越多，同时潜在的国家信用风险和通货膨胀压力就越大，以至于整个经济体系的风险也随之增大，不利于宏观经济的稳定运行。

2.金融相关率。美国金融学家戈德史密斯在20世纪60年代提出了金融相关率（Financial Interrelation Ratio，FIR），是指在一定时期内，一国全部金融资产价值与该国国民财富总值之比，该指标的合理区间在1.5～2.0左右。FIR是各国宏观调控虚拟经济与实体经济分离的重要指标。我国的金融相关率总体呈上升趋势，但一直不稳定。1995年到2010年间该比率增长不大，说明金融市场一直处于正常状态。但是在2007年，该比率达到3.3左右，随后一直在持续增长，到2013年已经接近于7。这一指标说明我国金融市场中存在泡沫，并且虚拟经济与实体经济已经存在分离的趋势。

3.房地产市场。当前，我国经济虽然发展较快，2013年GDP增长率达7.7%，2014年为7.4%，2015年为6.9%，但主要依赖着房地产经济的拉动以及政府投资的增长。由于房地产业所需资金巨大，仅仅依靠房地产业的自有资金难以完成整个开发过程，因此开发商会利用金融市场进行直接或间接融资，这样的结果就是房地产业的虚拟性越来越明显。如果房地产业虚拟性占比越来越大，那房地产泡沫就会出现，一旦泡沫破灭，可能造成区域性危機甚至金融危机。

（二）对于防范我国金融危机的建议

1.推动经济结构调整，促进实虚协调发展。中国经济实现长期稳定增长，建设合理的经济结构是重中之重。实体经济结构方面，走新型工业化道路是我们当前发展经济必须坚持的原则：一是加大对科技的重视与投入，发展科学技术；二是大力发展服务业，推动产业结构合理调整。虚拟经济结构方面，发展稳定的金融市场是推动经济平稳运行的重心：一是发展完善资本市场，如股票市场、债券市场；二是抑制房地产行业的虚拟经济规模。

2.加大监管力度，建立风险预警机制。在各类金融市场上，金融机构总是靠从事高风险的博弈来取得最大的利润，只靠资本市场的内部自律是远远不够的。因此，应注重提升监管水平，防范风险事件发生：一是加强立法，提高法律意识；二是改变传统监管方式，建立完善的检测系统，对各类金融产品进行实时检测。此外，建立和完善开放性的风险预警机制、监控体系，对预测经济波动的趋势，以及在风险出现时，制止风险的进一步恶化具有重要作用。

四、结束语

虚拟经济与实体经济相分离，对整个社会经济的发展造成重大的影响，二者的分离不利于社会经济的可持续发展。本文从分析亚洲与美国金融危机，对比我国虚拟经济与实体经济发展现状，得出我国实体经济与虚拟经济存在背离迹象的结论，提出了相关的风险预防建议，希望对促进我国社会经济的发展能起到一定的积极作用。

作者简介：罗宇（1979-），女，汉族，四川自贡人，硕士学位，就职于重庆海联职业技术学院，中级金融经济师。