探究货币国际化进程影响因素研究

吴师为

摘 要 中国作为日益崛起的经济大国，在全球经济中的地位和作用不断提高，相应的，人民币的地位和作用也将随之发生变化，逐步走向国际化。本文梳理总结了日元的国际化轨迹，对其进程中的成功或失败做出合理分析，并对其进程中的影响因素进行了实证分析，基于实证分析结果，归纳总结了其主要影响因素，以期对我国货币国际化提出一些具有意义的建议。

关键词 货币国际化 人民币国际化 日元国际化

中图分类号：F830. 文献标识码：A

1引言

2008年发生的美国次贷危机，影响范围之广之深，恰好为我国货币（人民币）国际化提供了一个完美的契机。欧洲债务危机和美国次贷危机，这两个全球范围内重要的金融危机，暴露了这些经济体内部存在的结构性矛盾。其危机的波及范围及程度反映出了这些发达经济体在矛盾恶化时，改善与挽回的政策与制度对其他国家具有负外部性。中国特色的经济增长模式产生了大量的国际收支，让中国在当前世界经济金融运行格局下，对于我国顺利推进人民币国际化，已具备一些有利条件：

（1）伴随着经济实力的提升，中国目前已有着排名世界第二的经济总量，已成为世界第一大出口国和第二大进口国，人民币在全球贸易以及货币体系中的地位大大提升；（2）美国为解决国内经济衰退，由于采取的大量的量化宽松政策，美元贬值使得大宗商品价格波动，使其他参与国际贸易的国家成本上升。又由于欧洲统一货币制度的内部结构性缺陷，使得欧洲各国的债务危机加剧，汇率不稳定，所以此时如果提升我国货币在国际体系中的地位，不仅有利于促进中国经济增长，也能改善国际货币体系的困难与僵局；（3）随着亚洲各国间经济交流的逐步深入以及贸易合作的逐步推进，人民币的使用范围以及区域影响力逐步加大。从我国各类进出口统计年鉴中可以看出，2015年末，我国在亚洲地区的进出口总额显著提高并领先于他国，这更加推动了我国货币国际化进程的步伐。然而，我国货币至今尚不满足货币国际化的诸多条件，因此我们应该扬长避短，积极归纳总结各国货币在其国际化进程中所遇到的机遇与挑战，吸收其宝贵的经验，以期"鉴于往事，资于治道"。

在此背景下，本文基于历史文献法，梳理总结并归纳了日元（JPY）国际化轨迹，对其进程中的成功或失败做出合理分析，并针对其中的重要影响因素进行了实证分析，基于实证分析结果提取出其国际化中的主要影响因素，以期对我国货币国际化提出一些具有意义的建议。

2日元国际化的发展过程及所面临的问题

二次世界大战后，日本经济实力迅速恢复，经过一定的积累，日本成为世界第二大经济体，而与此同时也拉开了日元进军国际的序幕。根据IMF 1976-2014年报，我们绘制出了日元在1976-2014年的国际化程度波动趋势。

为1976年至2014年日元国際化变动图。我们的日元国际化数据衡量方法指标为各国央行所持有的日元，加上其资产占所有已经确定的币种外汇储备的比重。该图直观地反映了日元国际化的进程：从图可见，自1976年到1991年，日元日趋国际化，其国际认可度大幅提升，并在1991年达到了历史最高点。从1991年开始，日本经济泡沫破碎，日元国际化程度一落千丈，一跌再跌。在1998年至2000年由于日本政府采取了一系列改革政策进行补救，但小型的增长并没有持续很久。1997年以来，日元进军国际的脚步放缓。尽管日本政府采取了诸如国内金融改革、亚洲区域金融合作等政策与措施进行补救，想保持日元国际化趋势的继续上涨，但日元国际化颓势已现，所采取的改革措施的改革效果并不理想。

基于其特点的差异，我们可以将其国际化进程划为三个时间节点：

第一阶段，1960年至1980年前。日本相关职能部门由于担心日元国际化会降低国内货币政策的施行效率、打乱国内市场的秩序，故反对其国际化。第二阶段，1980年至1990年初期。通过颁布新的《外汇法》、于东京创设离岸金融市场（简称JOM，即Japan Offshore Market）等一系列自由化的改革举措，推动其国际化的进程。第三阶段，1990年末期至今。其国际化度显著提升。以日元结算的贸易额占世界贸易总额的比例大幅提升，迄今日元已成为继美元和马克的世界第三大国际货币。然而随着其经济泡沫的破灭，国内各类固定资产价值大幅下滑，大部分金融机构出现大量坏账，其国内经济跌入冰谷。迄今为止，其进军国际的脚步仍出现停滞或倒退现象。

由以上分析可知日元过山车式的国际化进程有如下几个原因：

第一，尽管汇率上升会对以日元结算的贸易以及借贷等活动产生波动性影响，即可能正向影响也可能负向影响，但从货币贮藏的角度来看，世界各国更趋向于可升值的外汇，因此汇率上升能够正向影响国际日元储备。

第二，国内经济泡沫的破灭使其经济增长长时间停滞，严重影响他国对日本的信心，也继而影响了国际对其货币的认可以及其信用保证。低迷的经济严重限制了其国际化的步伐。

第三，二战以来，在国际环境压力下日本逐步开放了其商品以及金融市场。然而金融贸易的高度自由化与日本本国低开放的市场经济体制（市场由政府主导）格格不入，而开放的市场经济是货币国际化的重要前提，也因此阻碍了其国家化的脚步。

3实证模型构建

本文基于长时跨宏观面板数据从量化角度探究影响货币国际化的因素。基于日元等多种国际货币在1984至2014年间的混合面板数据，并选取以下几个因素作为自变量分析其对货币国际化的影响：（1）一国经济规模（GDP）；（2）资本账户开放程度（capitalcontrol）；（3）通货膨胀率测度（inflation）；（4）真实汇率测度（exchangerate）、名义汇率测度（nexchangerate）；（6）金融市场广度（fmarket）、深度指标（stock）；（7）出口份额（export）、国外净资产头寸（foreignasset）、国外生产要素收入（foreignincome）；（8）央行独立性（centralbank）。

为了更加精确地建立模型以及保证模型更好地反映现实，本文首先基于因变量以及自变量编制散点图，通过散点图我们可以得出自变量与因变量之间为非线性关系。因此，本文用logistic法对因变量进行变换，以期最终实证结果能真实反映真实的函数关系，设定回归方程为：

我们建立了一个静态混合面板数据模型。为了获得更准确的计量结果，除了运用logistic法对因变量进行转换外，本文还在原回归方程中加入因变量的一阶滞后项，考虑货币国际化是一个长期的动态过程，且具有一定的惯性，因此，本文将静态面板数据模型转化为动态面板数据模型。由此，回归方程变为：

（2）

基于上述方法对30年间的面板数据进行混合回归，并通过逐步控制各个变量，来检验各自变量的相对显著性，得出如下结论：

GDP（即国家经济实力）显著正向影响是货币国际化，是其硬性条件之一，没有强大的经济实力作为支撑，货币国家化便是空谈。据国家统计局数据显示，2015年我国GDP占世界的比重为15.5%，增长6.8%，按购买力平价计算占全球17.1%，赶超美国成为GDP产出第一大国已是老生常谈。不得不说，作为世界第二大经济体我国雄厚的综合国力、庞大的国内市场以及经济实力为人民币国际化奠定了坚实的基础。

除了GDP因素外，本币币值的稳定性也决定了货币国际化的程度。格雷欣法则认为币值的稳定与否严重影响货币贮藏的价值。无论在何种货币制度下，任何公共部门或私人部门均倾向于持有具有较少波动且能够升值的幣种作为储备工具。在过去几十年间，我国通货膨胀率较为稳定于同期美元、欧元和英镑，且币值稳定，波动较小。不仅如此我国人民币对SDR汇率波动较美元相近，且低于英、欧、日，这也为我国货币国际化提供了十分有利的而条件。

完善的金融系统、健全的金融市场有利于推动货币国际化进程。对于风险厌恶者来说，他们更愿意持有具有健全、完备、具有广度和深度的金融市场国家的货币。一个自由开放的金融市场（无资本及汇率限制）可以向公众最大限度的提供有效信息，这也使投资者的投融资成本大大降低。当前限制我国人民币走向国际的重要因素是，我国金融体系尚不完善、法律法规不健全、公共部门主导市场开放度不够。详细来看：第一，金融体系不完善，法律法规健全，市场开放度不高，具体体现为公共部门操控利率缺乏市场机制，央银受各部门牵制其自身独立性较低以及公共部门的干涉外汇。第二，资本账户开放度有限，海外资本流入受限，境外投资者投资国内受约束。但值得注意的是：资本账户开放程度相较于GDP等指标对货币国际化影响相对较小，因此我国在货币国际化的推进过程中循序渐进地开放资本账户即可。

参考文献

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