中国上市公司高管薪酬与公司业绩相关性实证研究

【摘要】本文利用Eviews统计软件对上市公司数据进行分析。通过对高管薪酬与其他数据的相关性分析，得出高管薪酬与公司业绩，公司规模正相关，与高管持股比例负相关的结论。通过分析，我们发现高管薪酬对公司业绩有显著的影响。

【关键词】高管薪酬 相关性分析

一、研究假设

随着公司治理结构的完善和现代企业制度的不断推进，企业股东与管理人之间的博弈关系越来越受到重视。由于企业经营权与所有权的分离，使得企业所有权人不得不深入思考一个问题，如何能够有效的激励公司管理人以获得更大的收益？根据目前的研究，这个问题的关键点集中在如何通过建立有效的激励约束机制，使委托人和代理人的目标利益一致，达到管理层与所有者之间共赢的局面。

本文将对高管薪酬的相关问题进行研究，通过对数据的分析，以期对这个问题给出参考的答案，为上市公司制定和完善高管薪酬制度提供一定的经验依据。

假设1：高管薪酬与公司业绩成正相关。也就是说公司的业绩越好，高管的薪酬越高。

根据委托-代理理论模型理论，当股东与经理人两者之间发生利益冲突，经理人的代理成本会增加。而解决这一问题就是将高管薪酬与公司业绩相关联，让公司业绩的好坏来决定高管薪酬的多少。

假设2：高管薪酬与公司规模正相关。也就是说公司的规模越大，高管的薪酬越高。

规模较大的公司在组织结构方面具有更多的管理层级，每个层级之间因为报酬差别的需要，使得管理层级越高的人会有更高的薪酬。这也就是同等级的管理人员，比如经理级，大公司的会比小公司的工资，待遇更高的原因。其次，大公司的年营业额肯定比小公司更高，因此高管所索要的薪酬在大公司的利润额中所占比例是相对较小的，在公司的对外公告中不容易引起关注。加之更大的公司拥有更分散的股东结构，在某种程度上也弱化了股东对管理层薪酬的监督。

假设3：高管持股比例与高管薪酬负相关。也就是说高管的持股比例越高，高管所获得的薪酬越少。

目前我国企业对高管薪酬的发放，主要分为货币性薪酬或者股票性薪酬。当企业高管所持有公司的股份越多时，高管越能够获得更多其他补偿，因此本文中我们假设高管人员的薪酬水平与其持股比例存在负相关关系。

二、实证模型设计与变量选择

（一）模型的建立

建立高管薪酬和公司业绩关系的模型：lnPAY=α+β1EPS+ β2ROE+β3ROA+β4SCALE+β5MPS+β6GS+ε（α为常数项，β为相关系数，ε为随机扰动项）

（二）变量说明

PAY是高管年度报酬指标。本文的高管年度報酬指标取公司年度报表中披露的前三个最高报酬之和。

①ROA是总资产报酬率，是企业在一个会计周期获得的报酬总额与资产平均总额的比率。②EPS每股收益，这里的收益是税后利润，也就是税后利润与股本总数的比率。③ROE净资产收益率，是指企业在一个会计年度内的净利润同平均净资产之比。净资产收益率充分体现了投资者的投资回报率，是评价企业资本经营效益的重要指标。④MPS是公司高管人员持股比例，也就是公司全部高管人员所持有的股票总数占总股本的比例。⑤SCALE为公司规模。本文采用公司总资产的自然对数形式表示公司规模。⑥GS为国有控股虚拟变量，也就是说如果高管是国有控股，GS值为1；不是，则值为0。

（三）数据来源

本文数据主要选取2009年～2013年沪深两市的所有A股公司作为研究的样本，并依据以下步骤对样本进行剔除：①金融行业的上市公司；②在职消费数据缺失以及在职消费数据小于0的企业；③按照研究惯例，剔除ST公司；④剔除其他数据异常以及相关指标缺失的公司。研究中的分析使用了Eviews统计软件。

三、相关数据的统计性描述

描述性统计。根据模型计算，各变量的描述性统计结果如下表所示：

回归模型中变量的描述性统计结果

高管薪酬、每股收益、净资产收益率、总资产报酬率之间存在很强的相关性，说明他们之间存在很强的关系。高管薪酬与公司业绩正相关，业绩越好，薪酬越高。公司规模与与净资产收益率、每股收益之间有比较显著的相关性，说明公司的规模越大，收益能力越强。

从对回归模型各自变量进行的T检验来看，绝大多数自变量都通过了检验。对净资产收益率、总资产报酬率、每股收益的T检验的P值为0。说明对高管薪酬都具有明显影响的是净资产收益率、总资产报酬率、每股收益这三个变量。而高管持股比例与公司规模没有通过T检验，这说明对高管薪酬具有不明显影响的是高管持股比例。因此公司应该积极实施股权激励手段，不能完全依靠较高的货币薪酬来替代股权激励的作用，应该全面发挥两种激励方式的作用。

四、结论

本文的数据分析存在一定的局限性，一是数据样本的选择过程中，没有完全剔除所存在的相对误差的样本数据，二是影响高管薪酬的因素众多，本文仅摘取了其中几个变量作为分析基础，难免会产生一定的偏差。同时上市公司数据虽然容易获得，但是由于财务处理等原因，可能会有部分数据失真。

通过本文分析，高管薪酬与公司业绩是相关性很高，公司业绩越好，高管薪酬越高，也就是高管薪酬与公司业绩正相关。但同时，本文数据中高管薪酬与高管持股没有相关关系，说明，高管持股有可能无法达到激励经理人的目的。因此，企业应该更多的关注经理人的薪资结构问题，设计有效的股权激励机制，协调各种激励机制，以期达到在一定的成本下，最佳的激励效果。

参考文献

[1]魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效[J].经济研究，2000.

[2]刘斌.等.CEO薪酬与企业业绩互动效应的实证检验[J].会计研究，2003.

作者简介：黄娴（1984-），女，汉族，重庆市人，会计专业硕士，重庆理工大学会计学院，研究方向：企业会计与税务管理。