特朗普的市场蜜月结束

努里埃尔·鲁比尼

市场反弹已经失去动力，特朗普与投资者的蜜月可能即将结束，其原因是多重的

作者为鲁比尼宏观合伙公司CEO、纽约大学斯特恩商学院经济学教授

特朗普当选美国总统时，股市令人印象深刻地大涨。投资者最初被特朗普所承诺的财政刺激，放松对能源、医疗和金融服务领域的监管，以及大幅削减公司、个人、房产和资本利得税“忽悠”得晕头转向。但特朗普经济学的现实能够维持股价持续攀升吗？

公司和投资者之前如此高兴，这不足为奇。特朗普的承诺都是些传统的共和党涓滴式供给侧经济学，主要有利于公司和富人，对于创造就业岗位和提高蓝领工人收入几乎毫无用处。据无党派立场的税收政策中心称，特朗普提出的减税计划的近一半好处将被收入前1%的人获得 。

但企业领域的活力可能很快让位给本能的恐惧：市场反弹已经失去动力，特朗普与投资者的蜜月可能即将结束。

首先，对财政刺激的预期可能推高了股价，但也导致更高的长期利率，这不利于资本支出和房地产等对利息敏感的部门。与此同时，强势美元将摧毁更多蓝领的工作岗位。特朗普通过威逼利诱空调制造商开利公司或许“挽回了”印第安纳州1000个工作岗位，但自其当选以来的美元升值，日后可能毁掉近40万个制造业岗位。

此外，特朗普的财政刺激计划的规模，可能比当前市场价格所显示的要大得多。里根和小布什等前任美国总统证明，共和党人很难抵挡降低企业税、所得税以及其他税种的诱惑。如果这一幕在特朗普任上重演，财政赤字将推高利率，甚至进一步促使美元升值，会在长期损害经济。

投资者热情不再的第二个原因是通胀。美国经济已接近充分就业，因此特朗普的财政刺激对通胀的助推作用要大于对增长的推动。通胀反过来将迫使美联储更早更快地提高利率，此举将推高长期利率，进一步使美元升值。

第三，过于宽松的财政政策与紧缩型货币政策组合，将导致财政状况趋紧，危及蓝领工人的收入和就业前景。特朗普政府将不得不采取更具保护主义的措施，以维持这些工人的支持，这将进一步制约经济增长、吞噬公司利润。

如果特朗普在保护主义之路上走得太远，毫无疑问将引发贸易战。美国的贸易伙伴们别无选择，只能对美国的进口限制做出反击，对美国出口品征收关税。最终将拖累全球经济增长，伤及所有经济体和市场。

第四，特朗普的行为表明，其政府的经济干预不会局限于传统保护主义。特朗普已经表明他随时准备用进口税、公开指责价格欺诈和移民限制威胁企业的海外经营。

2006年诺贝尔经济学奖得主埃德蒙德·菲尔普斯称，特朗普直接干预企业部门，让人想起了过去社团主义的纳粹德国和法西斯主义的意大利。事实上，如果前总统奥巴马像特朗普一样对待公司部门，他可能早已被贴上了共产主义者的标签;但在特朗普这么做时，不知何故，美国企业界只能夹起尾巴做人。

第五，特朗普质疑美国的盟友，与俄罗斯等对手打得火热，并挑衅中国等重要全球力量。他反复无常的外交政策让世界领导人、跨国公司和全球市场无所适从。

最后，特朗普可能追求损害控制路线，而这只能让情况雪上加霜。比如，特朗普及其顾问放出口风，想要美元贬值。这意味著特朗普可能会采取更激进、更非正统性的方针。选战期间，他抨击美联储过于鸽派，创造了一个“虚假经济”。但如今，他可能试图指派比耶伦更鸽派、更不独立的人进入美联储理事会，以便增加对私人部门的信用。

如果此举失败，特朗普可能单方面干预，让美元贬值，或实施资本管制限制令美元升值的资本流入。市场已经开始担忧：如果保护主义和鲁莽的政治化货币政策引发贸易、货币和资本管制战，大恐慌也不是没有可能。

诚然，对于刺激、减税和监管放松的预期在短期可能提振经济和市场表现。但从市场表现看，特朗普前后不一、反复无常的破坏性政策，长期将对美国和全球经济增长造成不利影响。

（编辑：许瑶）