A上市公司外源融资及问题研究

林棋

摘要：目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。

内源融资金额主要靠公司生产经营活动中的自身积累，外源融资分为直接融资和间接融资，直接融资主要为发行股票、债券，间接融资主要为银行贷款、融资租赁等，随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。①中小企业融资实战22计，周锡冰，企业管理出版社，2010年。本文以A上市公司为例，主要介绍外源融资的方式、特点，并提出相关问题及建议。

关键词：外源融资；问题；建议

一、A公司外源融资介绍

（一）股权融资（发行股票）

公司于2002年上市，公开发行3，000万股，募集资金3.34亿元；2006年，非公开发行4，460万股，募集资金6.38亿元；2014年，非公开发行1.5亿股，募集资金29.97亿元。2001年底2015年底，公司所有者权益从2.05亿元增至82.69亿元，增加80.64亿元，其中股权融资募集资金39.69亿元，占比50%，为公司资金来源的重要的渠道之一。

股权融资募集的资金具有长期性、不可逆性和无负担的特点。

目前A股市场上股权再融资主要有非公开发行和配股等几种方式。非公开发行股票是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。配股是上市公司向原股东发行新股、筹集资金的行为。实践中，公司一般采用非公开发行的方式。

股权融资主要缺点：

1.股权融资后公司经营压力较大，配股和非公开发行有摊薄作用，都可能导致公司当年的每股收益和净资产收益率下降；如大股东不参与股权再融资，将稀释大股东的股权，降低大股东的控制权。

2.目前国内上市公司股权再融资仍为核准制，审核时间相对较长，实际操作中可能面临由于二级市场变化造成发行失败的风险。

3.企业要负担较高的信息报道成本，各种信息公开的要求可能会暴露商业秘密。

（二）债权融资

截止2015年12月31日，公司有息负债余额为57亿元，较2001年底（公司于2002年上市）1.5亿元增长55亿元。其中银行融资余额34亿元（贷款及开立承兑汇票余额），占比60%；发行债券余额23亿元，占比40%。

公司银行融资中，主要以银行贷款、承兑汇票融资为主。

1.银行贷款。按贷款期限分为短期贷款及中、长期贷款。

①短期贷款。

A、流动资金贷款，是为满足公司生产和资金需求的季节性高峰，保证生产经营活动正常进行而发放的贷款，可以提前归还。

B、订单融资，是公司凭信用良好的卖方产品订单，由银行提供专项贷款，供购买原材料组织生产用。该贷款利率低于同期央行基准利率10%-20%左右，贷款资金来源多为锁定境外金融机构较低成本资金，提前还款难度较大。

C、进出口贸易融资，指银行对公司提供的与进出口贸易结算相关的短期融资，期限一般为3个月。公司为出口型企业，在人民币升值趋势下，宜借入外币负债；贬值趋势下，应减少外币负债，以人民币负债为主。

②中、长期贷款。中期贷款贷款期限在一年以上（不含一年），五年以下（含五年）；长期贷款期限在5年以上（不含5年）。包括：技术改造贷款、基本建设贷款、项目贷款、房地产贷款等。

对于房地产公司来说，金融机构贷款主要有以下几种：

①房地产开发贷款，提用较多的为住房开发贷款，用于项目开发建设，贷款期限为3-5年。

②经营性物业抵押贷款。经营性物业抵押贷款为银行向企业发放的，以其拥有的经营性物业作为抵押物，并以该物业的经营收入作为主要还款来源的贷款。

③金融机构（非银行）通道融资。指公司与金融机构（非银行）协商，由金融机构寻找资金来源，由资金提供方向金融机构（非银行）购买定向资产管理计划，并通过金融机构发放委托贷款给资金需求方，资金需求方支付委托贷款利息。实际中，该融资方式综合资金成本较高，在房地产开发贷款资金无法满足情况下，公司房地产项目才会考虑该类融资方式。

2.银行承兑汇票融资。

银行承兑汇票是商业汇票的一种，分为纸质银行承兑汇票和电子银行承兌汇票。纸质银行承兑汇票的付款期限自出票日起最长不超过6个月，电子银行承兑汇票的付款期限自出票日起最长不超过1年。

融资特点：

1）节约资金成本。对于实力较强，银行给予高评级的企业，只需交纳规定的保证金或免交保证金，就能申请开立银行承兑汇票（公司信用等级高，开票免保证金）；

2）流动性强，灵活性高。银行承兑汇票可以背书转让，也可以申请贴现，不会占用企业的资金；

3）信用好，承兑性强。银行承兑汇票经银行承兑到期无条件付款。就把企业之间的商业信用转化为银行信用。

基于上述特点，日常短期融资中，在票据融资利率低于贷款利率前提下，公司运用银行承兑汇票融资较多，以买方付息贴现方式为主。买方付息贴现是指卖方（贴现申请人）在商业汇票到期日前为取得资金，在由买方贴付利息后，将票据权利转让给银行的票据行为。

3.发行债券。

银行间市场主要债券品种特点如表1：

发行银行间市场债券，需先由公司董事会、股东大会审议通过，协同主承销商、中介机构开展相关尽职调查工作（中介机构包括会计师事务所、律师事务所、评级机构等），资料齐全后需向银行间市场交易商协会申请注册债务融资工具额度，一般审核期间需要2个月左右。审核通过后，首期即可发行；后续发行，超短期融资券在注册有效期内自主发行，短期融资券及中期票据在取得注册通知书12个月内自主发行、12个月后需事前备案审核。超短期融资券由于注册后发行流程简便、成本低，为目前各上市公司较常用的债务融资工具之一，可用于置换短期借款。

二、对进一步丰富融资渠道，优化融资方式的思考

（一）项目投资资金来源合理配置

截止2015年12月底，公司资产负债率48.49%，在有息负债中，一年内到期的有息债务为42亿元，短期偿债压力较大，这主要是由于近年来项目投资主要是以自有资金及短期借贷资金投入，资金占用期较长。公司可根据整体经营盈利情况，结合项目建设、生产、销售周期，适当配置长期融资，匹配投资项目，以优化债务结构，缓解短期偿债压力。我们对以下几种方式融资方式进行了初步研究，列入公司融资工具备选池，在条件合适和成熟时，可供选择。

1.长期含权中票（永续债）。长期限含权中票可以按照发行人经审计的净资产的40%独立核算可发额度，不与短期融资券和中期票据等可发行额度合并计算。

2.并购基金模式。

并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。企业通过并购基金完成并购重组改造，融资期限较长，期限一般为3年或5年，最长可到7年。

（二）债券融资渠道拓宽

公司申请发行公司债，可结合公司资金情况及债券利率情况，与银行间市场发债工具轮换使用，减少对金融机构融资依赖。

（三）房地产融资瓶颈化解

公司地产项目滚动开发，单个项目开发完毕后，预留交税等用途资金后，用于分配利润，以回报股东，所有者权益留存金额较小。后续新项目开发建设时，自有资金明显不足有者权益金额。项目开发贷款审批中，自有资金比例一般不低于30%，因此建议：1）对项目公司增资；2）股东分红延后；3）项目分期开发，每期总投资与自有资金比例适当配比。4）夹层融资。充分利用金融机构投资银行融资渠道，对大额开发资金需求，相应设计匹融资品种。

综上，上市公司融资应根据实际情况，选择适合公司自身综合条件的融资方案，利用科学合理的融资方式来确保企业的健康发展，确保上市公司稳健经营、可持续发展。