创造价值能力及驱动因素案例分析

崔林菁

【摘要】为了选择出一个稳定发展的企业，本文利用东方财富通软件高级选股制定选择方案，采用A股市场2012年-2014年连续3年的财务指标（动态市盈率、EPS、ROE、营业收入增长率、每股经营现金流量净额、基本每股收益）进行数据组合筛选，将综合排名第1的格力电器（000651）作为价值评估对象，并结合其价值驱动因素对其价值创造能力进行分析。

【关键词】价值评估 格力电器 驱动因素

一、估值

（1）通过对格力电器的资产负债表与利润表进行调整，首先区分出资产负债表中经营性与非经营性部分，进而通过经营性资产减去经营性负债确定投入资本IC。调整资产负债表以计算NOPAT。最终计算ROIC。

（2）预计在未来5年格力电器将处于高速增长的阶段，于2020年进入平稳阶段。

注：2015-2017预测增长率数据来源为东方财富通，2018年及2019年为估值，2020年为永续增长率估值。

（3）利用格力电器2012年-2014年每月的股票收益率对同期股票市场指数（沪深300指数）的收益率进行回归分析，得到格力电器的贝塔系数为1.39。

（4）指标确定

根据金融机构人民币存款基准利率表——3-5年中长期贷款收益率确定格力电器的债务资本成本为6.9%；无风险收益率来源为中国债券信息网最新5年期国债收益率平均值为5.32%；中国资本市场投资组合预期收益率为9.23%。通过资本市场定价模型（CAPM），计算得到权益资本成本为9.23%。

（5）以2014年为基期计算债务资本成本和权益资本成本：

（6）根据上述4、5数据计算WACC

（7）根据调整的资产负债表与利润表计算EVA、FCF、折现率、EVA的折现值以及FCF的折现值；

（8）以2014年为基期，通过EVA计算得：2019年前经济增加值约为622.53亿，2019年后经济增加值约为1477.99亿，总企业价值约为1540.24亿元人民币，每股价值512.07元。通过FCF计算得：2019年前FCF约为778.58亿，2019年后FCF约为1462.38亿，总企业价值约为1540.24亿，每股价值为512.07元。

二、企业价值创造驱动因素分析

格力电器作为目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，在空调行业竞争日渐激烈的背景下，格力电器始终保持这行业领头的地位，同时在发展过程中做大做强，这与它具有独特的核心竞争力是紧密相联的。通过分析，对格力电器价值驱动因素总结了以下几项：

(1)品牌管理能力：2014年中央空调行业由过去的高速增长步入平稳增长。据《暖通空调资讯》，2014年中国中央空调行业总体市场容量首次突破700亿元，增长率与2013年度相比下滑0.1%，中央空调增长步入平稳期，企业更多的偏向精细化管理和市场经营。从品牌的集中度来看，2014年权重品牌的市场占用率进一步提升，在“中美日”三足鼎立的格局下，以格力为代表的民族品牌成为2014年度最为强势的一个阵营。

(2)营销管理能力：不断创新变化、与时俱进的销售模式是格力持续保持高速增长的法宝之一。截至目前，全球格力用户超过3亿。2014年，公司经过充分的规划酝酿，为了更好的满足越来越多的网络销售群体的需求，搭建了线上线下一体化的O2O电商平台“格力商城”，整合了销售、售后、物流、配送、派工等各业务环节，建立起了有效融合线上、线下全渠道的经营平台，促进电商营销模式与传统营销模式并行发展，为格力经营发展带来新的增长点。

(3)信息化管理能力：信息化的产品研发项目管理。格力自主开发的项目管理信息平台GPMS成功上线，实现更为有效的群项目管理；对项目管理模式进行管理创新，在公司战略级项目中实现矩阵式项目管理模式，核心产品成功推向市场，更有效的适应了客户的要求，同时在项目管理中利用大数据分析技术，实现周期标准化的公司级制度落地，成为公司项目管理具有里程碑意义的一环。

(4)国内积极扩张：随着互联网的迅猛发展，家电企业与移动互联网业务等领域开展深度合作，建设智能家居平台，涌现出一大批智能产品，2014年因此被行业称为智能家居发展“元年”，智能化的发展趋势越来越清晰，预计2015年我国智能家居将迎来发展高峰期。智能家居将成为家电行业突破发展瓶颈的关键。

(5)海外扩张： 作为中国新的国际战略框架，“一带一路”给中国经济带来了多重发展机遇。“一带一路”将依托沿线基础设施的互通互联，对沿线贸易和生产要素进行优化配置，从而促进区域一体化发展。中国对沿线国家的开放，将刺激区域内基础设施投入与建设，包括边境口岸设施和中心城市市政基礎建设、跨境铁路扩能改造、口岸高速公路等互通互联项目建设。

三、小结

拥有良好发展历史的格力电器，作为我国家电企业的龙头企业，同时又在国际市场拥有一席之地，他在自身发展的过程中，未来也要通过多种战略模式来不断提升和完善核心竞争力，不断扩大其在市场中所占有的份额，保持行业领头的位置，进而为企业创造更多的价值。