青海省上市公司资本结构优化研究

陈洁　张普贤

[提要] 近年来，随着青海地区经济的迅速发展，上市公司队伍也在不断扩大。本文通过研究分析，发现青海省上市企业有较强的外源融资偏好，尤其是股权融资，这与融资优序理论有一定差别，其资本结构也不够合理。本文通过分析青海省上市公司资本结构的特点、存在的问题，以及形成的原因，提出资本结构优化建议。

关键词：青海；上市公司；资本结构

基金项目：2016年青海民族大学研究生创新项目成果

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2017年1月17日

一、引言

上市公司为了保证正常的生产运营以及公司规模的扩建，将会选择不同的融资方式，资本结构也各不相同。不同的资本结构也决定了上市公司的盈利能力、偿债能力、抵御财务风险的能力以及融资能力。随着青海地区经济的迅速发展，上市公司的队伍也在不断地扩大。这些上市企业，其融资方式与现有的成熟的西方融资理论存在一定差异，其资本结构也不够合理。调整融资结构、矫正融资偏好，是企业健康长期发展的必行之举。

二、资本结构概述

上市公司资本结构代表着其各路来源资本的构成比例以及其内在价值，是通过企业在一定时间范围内筹资组合的结果。在发达国家的财务系统理论当中，上市公司的资本结构理论是当中的重要环节。在资本结构理论的发展历程中，先后走过了旧资本结构理论以及新资本结构理论的阶段。旧资本结果理论的研究重点在于通过一系列严格的假设进行推理研究，其内容主要包括传统理论、MM理论以及权衡理论等。然而，新资本结构理论的理论基础在于，它通过对上市公司的非对称信息进行对比研究，总结出一系列的资本结构理论，主要包括代理理论、控制权理论、信号理论以及啄序理论等。

最佳资本结构的优点在于，它可以提高股东财富价值，达到最大化水平，同时将上市公司股价提升至最高，与此同时，它可以大大降低企业资金成本，以达到用最低成本换取最大量资金的目的。上市公司的资本结构状况能够清晰体现出企业的债务债权比例，直接决定了本公司的偿债能力以及再融资水平的高低，同时决定了本公司在后续时期内的经营状况以及盈利水平的高低，是衡量企业财务状况优劣的重要标准。符合上市公司自身需求额的融资结构，能够有效降低融资成本，充分发挥财务杠杆的调节作用，从而大大提高资金的收益率。

国内学者对资本结构的影响因素，从内部和外部，即股东和管理者之间的利益冲突、融资成本、公司治理结构，以及产业组织的影响、宏观经济因素、市场监管、资本市场发展等方面进行探析。

三、青海省上市公司资本结构的特点及问题

（一）股权结构集中。经过统计，在青海省上市公司之中，国有控股股权最高达到63.48%，市场流通股本最低的只有30.02%，股权过度集中的现象严重。因此，企业股东尤其是小股东的权利会受到牵制，部分私有企业也逐步走向国有企业的道路。股东在企业中的地位极为重要，会在思想方面引领企业发展的方向，过多的引入国有法人持股，就意味着企业高层领导结构将出现变化，以至于进一步损坏资本结构的整体性，甚至会导致资本结构的整体扭曲。

（二）资产负债率较低。企业资产负债率总体位于中等水平，并且两极分化现象严重。经过统计，虽然我国青海地区上市公司的资产负债率处于上升趋势，但是截至2015年，资产负债率低于65%的公司仍有7家，占青海省上市公司总数的70%。其中最低的企业仅14.16%，距离发展程度较高的国家上市企业资产负债率要求还有很大的差距。总体看来，大部分企业的资产负债率仍处于偏低的水平，这样的发展模式是具有一定的缺陷的。

（三）短期融资占比较大。在青海省上市公司中，近半数的流动负债率区间为30%～50%，其中流动负债率最高的企业达到67.85%。企业流动负债的变化幅度并没有出现大幅度的变化，但是其需求却呈逐步上升的趋势，这就会引发负债结构问题，过高的流动负债意味着负债结构不合理现象的出现，同时长期负债也理所当然的降低比重。短期负债率过高的根本原因在于，公司规模快速扩大，股本快速扩张，落后的企业业绩不能满足企业经营现金流量的需求，为了解决临时的财务问题，只能过量使用短期负债解决燃眉之需。

（四）内部融资比重较低。注重于外部融资，内部融资的占比较低，整体看来，债务融资规模并不低于股权融资规模。在内部融资过程中，折旧占有较高的融资比例。与此同时，在债权融资之中，应付债券的占比较低，在青海省的不同企业，其短期借款与长期借款所占比例也不尽相同。

四、青海省上市公司资本结构影响因素

（一）股权结构混乱。在青海省上市公司之中，部分企业是从原来的主管单位脱离出来的，国有股以及非流通股所占的比重较大，这就会产生公司的激励保障机制以及利益制衡机制都出现缺失情况。在委托代理理论中，“一定的债券融资可以激励公司经理人员努力工作”。没有进行债券融资的青海省企业在债权的激励和约束作用方面就出现了缺失。大比例的国有法人持股可能也就意味着经理人实质控制着整个企业，股东权力被架空，宽松的债权约束力导致了过高的代理成本。过度的负债会给企业带来巨大的成本压力，同时也会威胁到企业职业经理人的发展前途以及相关利益。另外，由于股票筹资的低筹资成本导致了股權筹资更受青睐的现象出现。

（二）国家资本市场体系不完善。目前，我国资本市场仍处于需要进一步完善的阶段，较西方国家的资本市场发展程度有着巨大的差距，资本市场中可供上市公司选择的融资工具相对较少，融资渠道不够通畅，债券市场的融资能力不足。在证券法中，除了对企业规章制度、内部控制系统以及资信评级进行了严格规定外，还要求近三个会计年度实现的年可分配利润不少于公司债券一年的利息。如此繁琐的债权发行程序也在一定程度上严重阻碍了我国资本市场的完善和发展。在新常态的经济环境下，除国有企业外，上市公司贷款难度相对较大，对上市公司的融资手段产生了较大的影响。

（三）内部融资。在一般性的理论研究中，随着企业的逐步发展和资本的逐步扩张，用融资成本较低的内部资金来代替外部资金，陆续降低债务资本是较好的选择。由此看来，青海省的上市公司内部资金融资不足，从侧面说明了这些上市公司在经营绩效方面较国外企业还存在一定的差距。过低的公司效益将会严重影响经济体制的转变和发展。青海省上市公司中，部分公司是由国有公司转变而形成的，其自身受到的限制较多，导致无法提高自身业绩。

五、青海省上市公司资本结构优化建议

（一）调整公司负债结构。众所周知，在公司的资金之中，负债所占比例的上升也就意味着公司股东利益的上升，由此可以进一步控制职业经理人手中的权力。与此同时，逐步增高的公司股东利益将会进一步带动公司的业务发展，同样有利于减少公用消费，对企业资金流出现象加以控制。在公司投资方面，负债的现象将会对项目投资过剩行为起到约束作用，严谨的项目投资，能够确保公司利益的最大化；在青海省上市公司之中，不同上市公司都拥有其独特的资本结构，这就需要企业在优化自身资本结构的同时，保持自身特有结构的完整性，使企业资本在长期内处于平稳状态，因而在当今的企业竞争背景下，符合企业自身需求的资本结构优化就显得极为重要。但是，公司的基本结构处于不断变化的过程之中，需要时刻研究公司基本结构变化，做好应对方案并果断实施，在市场竞争中占据主动地位。出现超出基本结构范围的情况则需要谨慎对待，必须正确评估自身企业能力，在合理的范围内对企业基本结构进行改变。

（二）优化股权结构。在青海省上市公司中，有4家流通股本低于70%，国有法人持股比例最高的达到了63.48%。因此，需要适当减少占公司比重较大的股份，尤其是国有股，以此来增强企业股票的流动性，进而提高公司股票的内在价值，同时也可以由此适当提高管理层的薪筹、合理配置企业资源、优化资本结构。另外，必须确保中小股东权益，严禁吞并小股东的利益。在上市公司股本结构中，虽然中小股东投资占比较少，但中小股东在企业中的地位也极为重要，公司股东数量越少也就意味着对市场分析能力准确性的削弱；公司领导层的变更可能意味着公司经营的停滞不前甚至倒退，这种波动将会直接影响到公司资金的流转。由此看来，中小股东在企业中的作用在于，其存在有利于保持公司高层的稳定性，并为公司经营发展方向提出意见和建议。

（三）提高企业内部融资比例。在青海省的上市公司之中，大部分内部融资仅限于对折旧的使用，内部融资手段单一，融资规模较小。然而企业壮大发展的过程就是不断利用自身积累创造财富的过程，外部融资的优点在于可以有效进行资源配置，但是内部融资廉价的融资成本同样不能忽视。青海省上市公司内部融资比重总体处于较低的水平，虽然每年在逐步增加，但是增长幅度不大，所能达到的融资效果也是微乎其微。因此，青海省上市公司在资金筹集的过程中，要内部融资与外部融资相结合，合理规划融资结构、提高内部融资比例、降低融资成本，从而提高企业竞争力。

（四）完善市场制度。我国在企业上市方面的法律制度需要进一步的完善，从而对国家企业进行上市、退市指导，以及法律制度约束。完善的市场制度可以有效地促进企业完善自身企业制度、优化自身资本结构。同时，应当发展公司控制权市场，以便于收集股权或是投票代理的方式控制企业，从而接管或是直接更换落后的管理层。显而易见，公司控制权市场的发展必然会对公司管理层起到约束作用，对提高企业经济效益产生立竿见影的效果。

主要参考文献：

[1]姜毅.上市公司融資方式选择[J].国际商务财会，2014.8.

[2]徐明东，陈学彬.中国工业企业投资的资本成本敏感性分析[J].经济研究，2012.3.

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