上市公司财务报告重述和股价的关系分析

余佳佩

【摘要】财务报告重述和股价之间的关系日益密切，本文利用wind数据库、巨潮资讯网和中证网收集相关数据，以2016年以来发布2015年度财务报告重述的沪市主板上市公司为样本，运用事件研究法进行实证研究。将样本公司按照公告性质的不同分为三个层级，分别进行分析验证，得到了当公告信息为负面信息时，即使负面的程度不同，二者之间依旧有显著相关关系的结论，最后针对结论提出三点建议。

【关键词】财务报告重述 股票价格 公告性质

一、引言

近年来，我国资本市场上的财务报告重述频繁出现，不但损害了股东利益还给资本市场带来了不稳定性。在重述公告的背后有财务人员编報的技能问题，但更应该看到，上市公司为了提升股价或是其他企业计划而操作盈余粉饰报表的行为。重述问题的一再出现会影响投资者对公司信息披露真实性的怀疑，从而影响资本市场的发展。对财务重述和股票价格之间关系的研究可以促进财务重述问题更好的改善，促进稳定资本市场。

二、文献综述

从美国会计准则委员会（2005）的定义来看，财务重述是上市公司为了修订补充已经披露的有错误信息的财务报告的过程。

在财务报告重述的原因问题上，Dechow（2007）认为一家公司如果有融资计划，重述的可能性会明显提高。Richardson（2009）发现上市公司为了顺利进入资本市场，会向外界营造出公司前景优良的状况，就会存在管理层盈余管理的可能，未来会更有可能出现财务重述的状况。霍中超（2011）研究发现非标准审计意见会增加财务重述的可能性。袁敏（2012）通过对戴尔公司的案例研究提出财务重述和企业内部控制存在重大缺陷存在不可分离的关系。

在财务报告重述的经济后果上，Wilson（2008）认为在美国因会计丑闻而出台塞班斯法案后，财务重述就开始大量发生，对会计信息真实性和投资者利益有很大影响。在我国来看，毛志宏，荣华（2010）提出重述行为给证券市场带来了不利影响，股票交易量也出现波动。贺建刚，魏明海（2012）发现重述会增加市场风险和不确定性。韩少真（2015）提出在金融业发展较完善的地区，发生了财务重述的公司出现更严苛的融资约束。孟南（2015）阐述了财务重述可能成会计滥用的手段，让资本市场对财务重述更加敏感。

在财务报告对股票市场的影响上，财务重述在引起市场反应的同时也会波及股东财富。Palmrose（2004）发现，在上市公司发布公告的前后两天里，CAR平均为负值。由于国内外的资本市场成熟程度不同，周洋（2007）研究表明这二者之间没有明显关系，但是陈凌云（2008）发现发布了重述公告的上市公司业绩表现不尽如人意。应可慧等（2015）实证研究表明根据重述公告按不同标准分类，对股票价格的影响是不同的，但是总体上二者是有紧密关系的。

综上所述，财务重述主要是由公司融资计划、盈余管理、粉饰财务报告以及公司治理方面等原因所引起的，当财务报告重述产生后会让资本市场出现风险和波动，当财务重述的数量不断增多时，信息披露的真实性会受到很大影响，也让资本市场对于这个问题更加敏感，破坏市场稳定。在重述对股价的影响问题上，在国外很早就出现了二者的显著相关，但由于我国股票市场起步晚，发展程度不够，曾出现过相反的研究结果，不过随着资本市场不断发展，二者之间的关系应该会越来越相关。

三、样本选取及数据来源

本文的数据来自于wind金融数据库、巨潮资讯网以及中证网。样本选取的范围是沪市主板上市公司在2016年1月1日至2016年7月25日期间对2015年度财务报告发出重述公告的所有公司。由于相关数据限制排除了有以下情况的上市公司：第一，金融业企业；第二，连续三年亏损的企业，即ST、ST*的企业；第三，在样本选取范围中持续停牌，无法获得完整数据的企业。综上情况，从发布重述公告的66家公司中，筛选出48家公司作为最终样本。

四、研究设计和描述性统计

（一）研究设计

本文主要为了证实发生财务报告重述的上市公司的股票价格会受到重述公告的影响而发生波动。所以采用事件研究法进行实证研究。具体设计如下：

1、确定事件日：以财务重述公告日为T（0）日，如果公告当时不是股票交易日则以公告后的第一个交易日为T（0）日。

2、选择事件窗口期：由于本文是进行短期的实证分析，所以选取T（-5，5）为事件的窗口期。

3、选取估计期：本文选择窗口期之前30个交易日为估计期，即选择T（-36，-6）。

4、利用CAPM模型，以估计期每家公司的股票每日收益率和市场收益率为基础，计算出β值，从而估算出每家公司的普通股必要报酬率。在此基础上计算超额报酬率AR以及累计超额报酬率CAR。

5、对样本进行分类整理，再将目标公司事件日前后五天的CAR进行配对样本的T检验。观察其是否显著，如果显著则表示公司的财务重述是会影响公司股票价格的；反之，则二者没有明显关系。

（二）描述性统计与分析

针对样本的48家目标企业，为了更好的分析，本文从三个层次将其分类：第一层，财务报告重述公告是对企业有利的消息，比如，合并实力强劲的子公司等；

第二层，公告信息是由于政策出台、内容不涉及财务信息和经营业务而发布的补充说明；

第三层，公告信息是由于企业自身原因导致的财务信息披露不真实，涉及经营业务而发布的修改更正公告。

属于第一层的企业只有1家，占总样本数的2%，第二和第三层次的样本各有15家和32家，所占比例分别为31.25%和66.75%。从分布来看，样本公司财务重述的公告中利好的消息出现概率很小，大部分的公告都是对公司产生不利影响的坏消息。从时间上看，除了一家公司的公告是2月份发出了，其他公司的重述公告都是在3、4、5、6月发布的，可以看到98%的公司会在第二个会计年度的季报和半年报发布前后对上年度财务报告进行重述公告。

五、研究结果

从整体来看，发出重述公告的公司股票价格在事件日前后都会产生波动。对于第一层公告的样本，只有一家公司且该公司在重述前后五天的CAR确实是向正方向变动的，由于样本数不足，在此不做详细分析。

（一）第二层公告分析

对于第二层公告，主要是由于管理机构的政策变更发布的补充说明以及不涉及主体财务报表和经营业务的轻微修改。在对15家样本公司的观察和分析后，分别计算出公告发布日前后五天的各公司累计超额收益率CAR。具体对比如图所示：

从图中可以看到，重述前后由于股票价格的波动，对于投资者的累计超额收益率是有影响的。在15家样本公司中有9家公司产生了反向波动，其余公司虽然是正向波动，但是波动的幅度都很小甚至基本没有波动。

在对样本进行了配对T检验以后，发现在第二层的上市公司股票的CAR经T值（-2.389）检验，其在3.1%的水平上显著，重述前后有明显变化，也就是说财务报告重述的内容在第二层时，也会对CAR产生负面影响，会影响股票价格，与假设1结果相反。具体检验结果如下表所示：

（二）第三层公告分析

对于第三层的公告，重述公告的内容都涉及了企业主体财务报表的修改和对经营业务的更正修订，对于企业来说是负面的消息。在对本层32家样本公司的原始股票数据进行分析后，计算出了在财务报告重述公告发布日前后五天的各公司的CAR，具体对比如图所示：

从图中可以看到，在这一层的公司，发布重述公告后，对股票价格是产生负面影响的，投资者的累计超额收益率是出现反向波动的。具体来说，在32家样本公司中，CAR基本没有变化和有小幅上升的公司共有9家，占比28%；出现下滑的情况的公司有23家，占比72%。

六、结论及建议

（一）研究结论

从以上分析中，可以得到以下结论：

第一，财务报告重述的公告性质上说，完全利好的公告非常少，基本上发布的重述公告都会反映出公司可能存在的问题。在将所有的公告信息分成三层以后可以清楚看到，无论是由于政策变更未及时补充还是无关财报主体部分的轻微错误，以及财务报表和主要经营业务相关数据的修改，对于公司来说都可以算是坏消息，只是程度不同而已。在样本公司中属于这种性质的公告占了绝大部分，只有非常少的公司公布的重述信息是正面的；

第二，财务报告重述整体看来，会对公司股票价格产生影响，会影响投资者的累计超额收益率。在对重述公告日前后五天的样本公司的观察分析看到，发布重述公告的公司，在窗口期的股票价格会有明显的变化，对股票市场的问题有一定影响；

第三，除了正面的公告，其他性质的公告基本都会对股价产生不好的影响。从上述分析可以看到，无论公告中反映的重要财务数据的变更还是因为疏漏造成的细小问题，股票价格都会出现不利波动，对投资者的利益会造成不利影响。

（二）相关建议

财务报告重述和上市公司股票价格之间有密切的关系，很多上市公司为了向投资者展示公司好的一面，提升投资者信心，粉饰财务报表，从而提高公司股票价格。但其实一旦公司财务报告中的问题被发布出来，对股价产生不利影响可能性很大，公司股价更不可能稳定。如何能减少财务报告重述，保持股票价格的稳定是不可忽视的问题，由此提出几点建议：

第一，从上市公司内部的角度来看，提升工作人员的专业能力，尽量减少由于职员能力不足，在编制财务报告的过程中出现工作疏漏和计算错误的情况。更重要的是，制定更科学有效的内部控制制度，从公司内部加强管理，做好事先的预防工作，减少舞弊和操作利润的情况出现，让财务报告能尽量真实的反映公司情况，让信息披露更真实；

第二，从监管机构的角度看，在我国目前的股票市场上，大部分的上市公司为了保护自身利益，很难做到将公司信息完整披露，会出现信息不对称的情况。监管机构除了应该制定更有效严格的信息披露制度，用外部的力量让公司能更真实的在财务报告中反映公司信息，减少财务重述的发生。也应该看到，之所以在重述公告日前后股价会有明显波动，和投资者知道公司信息的方式太单一分不开。现在股票市场上的绝大部分是散户投资者，他们能知道上市公司的经营情况等重要信息的方式基本上只有公司季度和年度的财务报告。由于方式太少，会出现信息滞后的情况，当重述公告一发出，可能影响投资者的理性判断，慌乱中抛售或减持股票，影响个人利益的同时也影响了股票市场的稳定。监管部门是否能增加信息披露的方式，让投资者早做决策。

第三，从投资者的角度看，增加自身投资技能，学习专业的投资分析知识，不要跟风或是盲从。如果说信息披露的方式目前主要还是财务报告的话，那么真正能看懂财务报告就变得更加重要了，投资者能够从财务报告的报表和附注部分获得该公司目前的经营状况和重要决策，能够对公司做出合理的未来预期，投资风险会有一定降低，对股市的稳定也是有促进作用的。

参考文献：

[1] 毛志宏，荣华.上市公司财务报告重述的经济后果研究[J].当代经济研究.2010（10）.

[2] 贺建刚，魏明海.控制权、媒介功用与市场治理效应：基于财务报告重述的实证研究[J].会计研究.2012（4）.

[3] 袁敏.财务报表重述与财务报告内部控制评价[J].会计研究.2012（4）.

[4] 張雷.财务重述及其经济后果研究综述[J].商业时代.2014（13）.

[5] 应可慧，董林蔚，胡鑫红.我国上市公司财务重述对股价影响的实证分析[J].财经论丛.2015（3）.