两种股权激励方式的比较分析

孙婷

【摘要】近年来股权激励实践模式在国内外实践有股票期权、限制性股票、股票增值权等，当前，我国上市公司主要采用股票期权和限制性股票。本文对主要的股权激励方式从成本和风险的角度总结出各个激励方式的特点与优劣，并做出选择。

【关键词】股权激励；股票期权；限制性股票

一、股票期权与限制性股票的比较

（一）激励成本比较

股票期权按照期权成本不同时间的会计处理，主要有四种股票期权的成本的处理方式。方法一，先在财务报告附注和备查簿中披露，等到期时出作会计处理，股票期权看做是一种未来合约；没有发生的实际支出不做出确认资产负债的会计核算，因此，只在事前披露即可，这种延迟处理的方法夸大了公司的利润，从而增加了资本市场风险。传统的会计准则也采用这种方法。

方法二，作为或有事项处理，股票期权是一项选择权，站在公司的角度，等同于授予日同时确认一项债权和所有者权益。期权成本等于股票公开市场发行价格与期权执行价之差乘以认购的数量。

方法三，采用公允价值进行估计，一般采用BS定价模型，但是计算十分复杂而且没有定论，这样导致估值的不确定性很大。

方法四，按照内在价值处理，采用股票价格计量当期期权成本，内在价值处理法可以随时计量期权成本，本期期权成本等于本期末股票价格与上期末股票价格之差乘以认购数量。

假如2011年公司授予员工股票期权十万股，执行价格和授予日股价30，无风险利率3%，股价增速和风险波动利率为8%，那么市场有效的情况下，5年后可计算出股价为44.1元，运用BS定价模型的公式估算期权每份为18.1元，分别计算期权成本。

而限制性股票的成本容易计算，若限制性股票是直接赠与激励对象，授予价格为零，或者公司用股票价格折合价格转让激励对象，因此，激励成本是出售股票时的股票数量与市场价格和授予价格的差额的乘积。

有数据表明，企业采用限制性股票或者股票期权时，同样数量的股票时，付出成本前者是后者的35倍。假设某个企业授予日每股价格25元，过了5年股票价格为35元，有两种激励方式选择：

方案一：授予激励对象限制性股票，若员工为企业工作五年后，满足激励条件，授予价格假设为0，获赠300数量的股票，那么企业付出的成本就是10500（300×35=10500）。

方案二：授予股票期权，同样5年后授予员工300数量的股票，那么企业付出的成本为3000（300×（3525）=3000）。

可见，在这种成本模式计量下，限制性股票的成本一般要高于股票期权的成本。尽管在限制期内，限制性股票仍享有获取红利股利的权利，所以实施成本依旧大于股票期权。

（二）激励风险比较

我国上市公司面临的股权激励的风险主要有：市场风险、方案风险、制度风险和道德风险。股票期权和限制性股票在股权激励的实践中都存在以上的风险类型，但其中也存在一些区别。

股票期权存在的风险：第一，若公司定的行权价格过低，股票期权收益率超过预期收益，就会存在激励过度风险。若行权价过高，就起不到股权激励的作用。我国的上市公司普遍现象是行权价偏低，结果会损害到股东相关人的应得的利益，同时，很可能导致管理者为了获得利益而不求进步，完全没达到股权激励的目的，因而股票期权要做到适度激励，为了实现长期激励，才能保证公司及股东及相关利益等的价值的最大化。

第二，股票行权期过短风险，在我国上市公司普遍存在行权期过短问题，股票期权的等待期很大一部分是1年，国外的股票期权的等待期比国内长，通常多于3年。等待期过短就可能会引发代理人短期化的行为，只有股票期权的有效行权期应该和公司的战略期一致，股权激励才能达到效果。

限制性股票存在的风险：第一，政策风险，针对限制性股票激励的法规不完善，限制性股票中的核心问题是个人所得税如何缴纳，目前我国还没有特殊的优惠政策，因此没有更强的吸引力。然后，新准则规定公司计提激励基金时，待摊费用增加，后来摊销每次都会增加管理费用，这样，公司的净利润减少，实际现金流也减少。

第二，激励计划不规范风险，首先，上市公司股权激励办法并没有对国有控股上市公司管理人员股票价格有明确规定其界限，但政策本意不希望高级管理层低价或无偿获得股票，目前实施的限制性股权激励的授予价格都普遍偏低，公司自己定股票的授予价格，而那些民营企业含有很大的道德风险。

总体来说，站在企业的角度，笔者认为限制性股票的风险相对较小，但股票期權的成本方面风险相对较小，因为限制性股票的授予价格可以有由上市公司自己定就没有规范限制，而股票期权的预期收益应该和对上市公司的贡献对称，并且增长幅度与业绩指标的增长幅度相比必须要低一些，激励过度风险相对能控制并限制。而站在激励对象的角度，限制性股票的本质就是实时赠予，面对的风险小，收益也相对稳定。

二、股票期权与限制性股票的选择

上市公司对股权激励方式的选择受很多因素的影响，比如股东与代理人的利益衡量，企业对双方控制的强弱。显而易见，限制性股票更受到内部控制强的企业的喜爱。我们应该在各种政策上鼓支持上市公司选择限制性股票的方式，尤其是国有控股公司。

所以说，限制性股票适合成熟性企业使用，对管理者的约束很强，风险较小，必须达到一定的服务期限和财务业绩。选用限制性股票能让公司管理者将更加积极努力为公司的长期战略目标而奋斗，企业的最终目标和发展得以实现。而股票期权则比较适合那些在成长期或者扩张期的风险较高的公司，例如说网络科技的行业企业。因为股票期权的特点就是高风险和高报酬。处于正在成长期的企业自身在发展和运行壮大过程中需要大量的资金，对股权激励难以拿出大量的现金给予激励对象，而企业未来发展成长的空间很大，所以发行股票期权就能将代理人将来的收入和将来公司的股票在市场上的价值联系起来，这样不仅降低了公司的激励成本，而且又有效的激励了公司员工。另外，选择股权激励的方式还受到激励对象关于风险偏好程度的影响，偏好风险的人更喜欢选择股票期权，而厌恶风险的代理人更倾向于选择限制性股票。值得注意的是，股票期权和限制性股票也并不是相互排斥的激励方式，近年来越来越多的企业开始结合使用两种激励方式，可见结合运用激励方案能达到更好的效果。

参考文献：

[1]赵祥功，俞玮.股权激励中股票期权与限制性股票方式的比较研究[J].经济师，2011

[2]张延杰.我国上市公司股票期权激励效果及其影响因素研究[D].新疆：石河子大学，2009