符合政策導向 順應經濟趨勢 新三板轉板創業板機制

2016年10月10日，國務院發佈《國務院關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》（下稱《意見》），指出要「加快健全和完善多層次股權市場。加快完善全國中小企業股份轉讓系統，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制。研究全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板創業板相關制度。規範發展服務中小微企業的區域性股權市場。支持區域性股權市場運營模式和服務方式創新，強化融資功能。」《意見》再次引發了市場對新三板通過「綠色通道」登陸創業板的關注和討論。

高層一直在關注

2016年3月17日發佈的《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》指出，要發展多層次股權融資市場，深化創業板、新三板改革，建立健全轉板機制和退出機制。

2015年12月23日，國務院總理李克強主持召開的國務院常務會議確定，增加全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司數量，研究推出向創業板轉板試點，規範發展區域性股權市場。

2015年11月20日，證監會發佈了《中國證監會關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，指出要著眼建立多層次資本市場的有機聯繫，研究推出全大陸股轉系統掛牌公司向創業板轉板的試點，建立全大陸股轉系統與區域性股權市場的合作對接機制。

2015年6月16日，國務院印發了《關於大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，其中提到，要加快推進全大陸中小企業股份轉讓系統向創業板轉板試點。

2014年9月12日，證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會積極支持符合條件的創新企業在境內發行上市，對於尚未盈利的互聯網科技創新企業，在新三板掛牌一年後在創業板發行上市的問題，目前正在抓緊研究中，力爭盡快推出。

新三板企業轉板現狀

自2015年以來，新三板進入快速擴張期，截至2016年10月31日，掛牌企業數量已經達到9，324家。從數量上看，新三板已超過主板和創業板，成為大陸第一大資本市場。但由於各種原因，目前新三板的運作情況不盡如人意，存在流動性差、退出機制和交易制度不完善等問題。

由於目前尚未出台正式的轉板機制，很多新三板公司已經開始進行IPO申報。根據「全景網」披露的數據，截至2016年10月13日，共有246家新三板公司在進行首發上市輔導，目前已有36家企業轉板前往創業板，有26家企業IPO申報前往創業板上市。

根據《首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法》，創業板發行上市財務方面的條件為：最近兩年連續盈利，最近兩年淨利潤累計不少於1，000萬元（人民幣，下同）；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少於5，000萬元，利潤以扣除非經常性損益前後孰低者為依據；淨資產不少於2，000萬元，不存在未彌補虧損；發行後股本總額不少於3，000萬元。根據「全景網」的報導，截止10月12日的9，140家掛牌公司中，有4，383家公司的財務狀況滿足創業板上市標準，占掛牌公司總數量的47.95%。由此可以看出，有將近一半的新三板公司滿足創業板財務指標。

市場看法不一

對於新三板轉板創業板，市場看法不一，樂觀者認為這是新三板企業，尤其是正在接受IPO輔導或者已經排隊上市的新三板企業的重大利好。如果轉板機制最終落實，由於目前新三板和創業板市場的市盈率存在較大差異，投資者及新三板企業均有較大的動力投資這個價值窪地，尤其是機構投資者，勢必將積極佈局新三板，提升市場交易活躍程度，改善目前新三板交易長期萎靡不振的困局，極大改善目前新三板的市場流動性。

有人認為轉板帶來的影響較為複雜，還需要長期的準備過程，待各項條件具備後才能實現。轉板對新三板和創業板企業可能都是利空。轉板將導致新三板大量優質企業流失，從而使新三板淪為主板和創業板的「培訓營」，喪失獨立資本市場的地位。根據媒體統計，在目前正在接受上市輔導的新三板企業中，半數以上是屬於創新層的優質標的。同時，由於新三板及創業板市場存在的較大市盈率差距，大量符合轉板條件的新三板企業的湧入勢必拉低創業板的整體估值，對創業板企業的市值造成衝擊。因此有人認為，只有當新三板分層之後，創新層企業與A股市盈率差不多的時候，才具備轉板的條件。

需要進一步觀察

根據《意見》的精神，既要堅持全國股轉系統獨立市場地位，同時也要認識到全國股轉系統並非「孤立市場」，我們要建立的是靈活多元的投融資體制。轉板機制的建立，有利於打破多層次資本市場間的隔閡，協調各板塊間的估值差異，促進各板塊間的銜接與競爭，發揮各個板塊獨特的作用，促進大陸資本市場整體健康發展。

新三板轉板創業板既符合目前的政策導向，又順應了經濟發展的趨勢，因此，具體轉板機制的出臺，只是時間問題。但是，具體制度如何設計是十分複雜的系統問題。轉板的標準如何確定？如何確保新三板與創業板能夠和諧對接？這兩個問題屬於核心問題。除了國務院不斷的發文支持外，還需要證監會進一步研究，集合各方智慧，拿出具體方案。