房地产上市公司高管薪酬与公司绩效的实证研究

韩晓俊

[摘要]文章以2015年103家房地产上市公司的截面数据为研究对象，分析了高管薪酬与公司绩效之间的相关性，并将高管持股金额与年薪比和高管持股比例纳入文章研究范围。结果表明，房地产上市公司高管薪酬和高管持股比例与公司绩效不存在显著相关性，而高管持股金额与年薪比对公司绩效有较强正向影响。

[关键词]房地产上市公司；高管薪酬；公司绩效

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.02.087

1 引 言

高管薪酬一直是众多学者多年来的研究热点之一，也认为是解决委托代理问题的关键所在，而我国目前宏观经济下行压力巨大，且房地产行业面临产业转型，在人才取代土地成为房企们竞相争夺的新“资源”的情况下，如何更加合理地制定高管薪酬才能够吸引人才并保持人才，成为房地产公司不得不考虑的问题。

Wind资讯显示：2015年共有149家房地产上市公司，其中有58家采取了下调高管薪酬的措施，此结果无论是响应2015年1月1日起实施的“限薪令”，还是公司根据自身情况作出的调整，都在一定程度上说明合理有效的薪酬机制是促进公司绩效提升以及公司持续发展的重要因素之一。

2 研究设计

2.1 研究假设

根据委托代理理论，要解决委托人对代理人的激励问题以及事前信息不对称引起的逆向选择和事后信息不对称引发的道德风险问题，就必须设计有效的激励机制——与高管签订绩效契约。该契约中应当既包括对高管具有短期激励作用的固定年薪，还包括对高管具有长期激励作用的股权激励，此种模式的薪酬机制可以促进高管追求自身价值的同时兼顾股东的利益，从而促进公司绩效的提升和持久的发展。因此假设H1：房地产上市公司中，高管薪酬与公司绩效呈正相关关系。

在前人的研究基础上，我们发现大多数学者以高管持股比例来衡量长期激励，而本文与陈玉荣、钱秀君（2016）的观点一致，认为仅仅以高管持股比例作为长期薪酬激励的衡量指标已不足以更好反映长期薪酬对高管的激励效果，因此采用高管持股金额与年薪比作为本文的研究变量，提出假设H2：房地产上市公司，高管持股金额与年薪比与公司绩效呈正相关关系。

2.2 样本选取

本文选取2015年我国沪深两地上市公司的截面数据作为研究样本，剔除了数据不全以及被ST处理的公司，选取103家公司作为研究对象。本文数据主要来源为Wind资讯，数据主要运用Excel和SPSS19.0等软件进行。

2.3 变量设计

（1）被解释变量。本文选择净资产收益率ROE和息税前利润EBIT为被解释变量；另外，一家公司的绩效高低除了以当期的财务数据为基础进行判断外，还应注重其长远发展。因而，本文选取希金斯定义的可持续增长率SGR作为被解释变量参与研究。

（2）解释变量。本文选取持股高管的年薪总额Income作为解释变量参与运算。

（3）控制变量。本文选取高管持股金额与年薪之比Ln（Stock/Pay）和高管持股比例Ln（Hrm）作为控制变量，并分别选取公司资产总额的对数SIZE1与公司员工总数的对数SIZE2代表公司规模作为控制变量参与运算。

2.4 模型建立

3 实证分析

3.1 描述性分析

本文描述性统计分析结果为：ROE的最大值为26.18%，最小值为-39.71%，均值为5.95%，标准差为10.40；EBIT的最大值为3003900，最小值为-86900，均值为132400，标准差为397000；SGR的最大值为1.88，最小值为-3.88，均值为0.41，标准差为0.89；高管薪酬的最大值为7636.44，最小值为93.87，均值为1147.46，标准差为422.70。从描述性分析结果看出房地产上市公司的ROE、EBIT和Income有着较大差异，尤其是Income，最大值与最小值差异悬殊，可能受公司规模以及发展情况的影响。

3.2 回归分析

本文的回归结果如下表所示。从回归结果来看，模型1整体显著，且模型自相关情况不严重，但高管薪酬并不显著，说明在用净资产收益率作为公司绩效衡量指标时，高管薪酬与公司绩效并不存在明显的相关关系。高管持股金额与高管年薪比和高管持股比例都在10%的水平上显著，前者相关系数较大而后者相关系数较小。模型2中以息税前利润作为公司绩效的衡量指标，且各变量的显著性较模型1要好，高管薪酬显著性较强，但相关系数只有0.01，此结果仍不能很好地说明高管薪酬与公司绩效的相关性。在该模型中，高管持股金额与年薪比和持股比例与公司绩效有较强的相关性，一定程度上反映对高管的股权激励越强，公司的息税前利润越高。模型3整体显著且其结果表明高管薪酬、高管持股金额与年薪比和持股比例均与可持续增长率有较强的相关性，从相关系数来看，高管持股金额与年薪比的系数较大。

综上，可见高管薪酬以及高管持股比例与公司绩效有一定相关性，但相关性不强，因此假设1未得到很好的验证。高管持股金额与年薪比这一变量在三个模型中都较为显著且相关性系数较大，说明房地产上市公司中高管持股金额与年薪比能更好地表示股权激励强度，假设2得到验证。

4 结论与启示

本文对2015年103家房地产上市公司进行高管薪酬与公司绩效的相关性研究，表明高管薪酬和持股比例与公司绩效没有显著的相关性，高管持股金额与年薪比较前两者能更好地衡量公司的长期激励强度，当高管持股金额与年薪比越高，公司对高管的激励越强，公司在制定薪酬制度时兼顾短期激勵与长期激励才能更好地提升公司绩效并促进其持续发展。本文还发现，149家房地产上市公司中，有46家公司高管未持股，45家公司高管持股金额与年薪比小于1，这充分说明房地产上市公司对高管的长期激励机制还有待改善。

本文启示如下：第一，房地产上市公司在宏观经济下行压力较大的情况下，应注重高管固定薪酬与长期激励之间的平衡，根据公司绩效不断优化薪酬结构；第二，房地产上市公司应根据自身实际情况制定合理的公司绩效评价体系，结合财务与非财务指标，避免绩效评价指标过于单一而造成决策失误。

参考文献：

[1]陈玉荣，钱秀君. 上市公司高管薪酬和企业绩效关系的实证研究[J]. 浙江金融，2016（1）：74-80.

[2]罗华伟，宋侃，干胜道. 高管薪酬外部公平性与企业绩效关联性研究——来自中国A股上市房地产公司的证据[J]. 软科学，2015（1）：6-10.