风险投资对中小企业IPO的影响性分析

李晓漫

摘要：有风险投资方参与的中小企业IPO，经常会出现热销现象，这是最近资本市场关注的热点问题之一。那么风险投资在中小企业IPO中究竟扮演什么样的角色呢？本文从金融理论分析入手，探讨了风险投资对中小企业IPO积极与消极作用。通过研究我们发现认证理论可以解释风险投资在中小企业IPO中发挥的积极作用，同时我们也分析了逐命效应会使风险投资在中小企业IPO中产生负面效应。

关键词：中小企业IPO热销现象 认证理论 逐名效应

虽然我国资本市场已逐渐完善，企业融资渠道的日趋丰富，然而对于一些发展中的中小企业来说，由于自身规模小，知名度不足，投入产出风险大等特点，使得其很难从银行等金融机构贷款，风险投资就成为了发展中的中小型企业解决资金链紧绷的一个重要手段。

我国风险投资起步较晚，但近几年发展速度很快，在风险投资发展初期是由政府主导，如1986年成立的中国新技术创业投资公司，随着改革开放进程不断加快，资本市场的逐步开放，中国经济发展前景被多数资本家所看好很多，国外风险投资也开始大批涌入我国，与其同时，国家部委，地方政府，大公司也加大对风险投资的投入，此外，风险投资的巨大回报也吸引了许多个人相继成立了独立风险投资。我国风险投资市场由此形成了百家争鸣的繁荣局面。众所周知风险投资与企业发展密切相关，一家中小企业在引入风投后，风投会以管理者的身份进入公司内部，为其带来资本支持的同时也在公司战略，财务管理等方面想投资企业提供专业化的增值服务，促使之前看好的企业中的高新技术成果转化为生产力。由于风险投资中小企业初期发展的资本介入，随着中小企业的不断壮大，IPO成为其必然的选择。那么风险投资对中小企业的IPO影响性如何呢？

我们首先分析一下风险投资在中小企业IPO中的发挥的积极作用：

发展前景良好的中小型企業会吸引风险投资的参与，当市场并非完全有效，信息并不是完全流通，认证理论认为这个时候，风险投资对发行公司的持股将会被认为是对发行公司的认证，会被投资者视为公司具有良好前途的信号。

目前普遍认为市场并非强势有效，甚至多数情况下市场的状态连弱势市场都打不到，因此在非有效市场上，信息流动性不足，存在严重的信息不对称情况。而风险投资一般会用三到四年去进行数据分析，对可选择的中小型企业进行细致的评估，从中挑选出风险投资认为发展前景良好，质量高的公司。在风险投资之后将资本注入选中的公司后，将持有发行公司的股份，将以“内部人”的身份，对公司进行管理，全程监控持股公司的日常运作，帮助其将创新成果投入到生产中。因此可以降低信息不对称，成为公众对该公司的一个重要价值评价标准。IPO的过程同样伴随着信息不对称的情况，因此往往需要第三方的认证来增强公众的信心，保证发行的成功。但是由认证理论，我们可以得出，只要风险投资具备认证资本，且认证资本大于其虚假认证所能获得的最大收益以及企业取得认证服务要支付较高的成本这三项条件，风险投资就可以比证券市场中的证券承销商，审计机构等更好的发挥这种认证作用。因此，由认证理论，我们可以得出在多种背景下的风险投资参与发行公司的治理的情况下，可以有效降低IPO发行过程中的信息不对称的现象，更好的证明公司价值的真实性。

由于认证理论的存在，有风险投资参与的中小企业IPO出现了不同程度的热销程度。而无风险投资支持企业却并不存在热销现象，这是因为无风险投资支持的企业由于没有风投的第三方认证，投资者并不了解企业内部的真实情况，所以类似于在二手车市场中那样只会报出低于平均预期的市场价格，而有风险投资支持的企业，它们的管理层和风险投资股东为了使企业顺利上市，也为了其在适当的时机顺利退出，往往会通过压低企业股票的发行价来提高IPO股票的溢价率。因此有风投支持的企业会出现热销现象。

虽然风险投资在中小企业IPO中发挥着积极影响，但不得不承认风险投资有时候也会对中小企业IPO产生一定的消极影响。这可以由逐名效应来解释。逐名效应由西方学者Compers于90年代提出来的，他认为由于风险投资的兴趣不在于拥有和长期经营创业企业，而是在一定期限内退出并实现投资收益，因此在客观上会有短视现象，及过度追求经营管理的短期效应而忽略企业长期发展的需要。在现实的资本市场，风险投资最大的利润并非在于发行企业的分红上，而是在于股权溢价。风险投资基金一般不是和股票一样是永续的，它有自己的期限时效，基金的期限到了之后，会面临清盘。所以风投基金都有强烈的动机，积极地推动企业顺利上市的。而且考虑到风投本身的声誉，若投资组合顺利上市的企业越多，则业界声誉会越高，声誉高便会使该风投可以调动的资源越来越多，因此风投一般都会为了提高效率，只会把目标定在帮助投资公司顺利上市，并不会把战略设立在公司长期发展的远景上。这也是为什么发行公司会出现IPO之后，经营业绩会出现下滑现象的原因。很显然逐名效应有时会带来“拔苗助长”的危害，不利于发行公司的长期健康发展，发行必须在上市之后，及时调整公司发展战略，才能在激烈的市场竞争环境下生存下来。

风险投资作为一种创新企业解决融资问题的重要渠道，对于促进中小企业IPO既有积极影响，也有消极影响。对于有风险投资参与的中小企业IPO热销现象，投资者也应该谨慎对待，不应存在盲目从众心理。