公司基本面、市场行为与股票投资收益

向为民，牛玉龙，王 霜

(重庆理工大学 管理学院，重庆 400054)

公司基本面、市场行为与股票投资收益

向为民，牛玉龙，王 霜

(重庆理工大学 管理学院，重庆 400054)

介绍股票市场投资者常用的现代投资组合理论、技术分析理论和价值投资理论，指出各种投资理论在实践中的优势与局限性。通过构建公司基本面指标和市场行为指标考查两者对股票投资收益的影响，研究结果表明：公司基本面决定股票投资收益，市场行为对股票投资收益大小有重要影响；投资期越长，两者对股票投资收益影响越大。基于研究结论提出了股票投资建议。

基本面；市场行为；投资收益

一、引言

20世纪90年代初沪深股票交易所的正式开业标志着我国内地股票市场结束分散无序状态进入统一集合交易的新阶段。经过20多年的发展，目前我国已经形成包含主板、中小板和创业板的交易所股票市场，共计上市公司股票数2 800多只，总市值43万亿元，基础设施完备、法律法规不断完善，监管能力持续提升，市场运作也更加规范。但与股市良好的基础建设形成鲜明对比的是，投资者的理性投资理念欠缺，投资能力严重不足，盲目追涨杀跌，热衷炒作概念，造成股票市场经常大幅动荡，并形成我国股市著名的“赌市论”。在实践中，众多投资者沉迷于依据短期的热点和概念进行投机炒作，并不认为我国股市具有真正的投资价值，不相信公司经营业绩能够左右股价走势，更不相信我国股市适合长期投资。本文通过研究公司基本面和市场行为与股票投资收益关系，揭示如何选择股票以提高投资收益，有助于投资者树立理性的投资理念，坚持长期投资，避免跟风炒作、过度投机。

二、理论与文献回顾

(一)理论回顾

自股票诞生以来，关于如何投资股票以提高收益，研究结论众多，具有代表性的有：

1.现代投资组合理论

1952年，马科维茨发表《资产组合选择——投资的有效分散化》一文，首次以资产组合的期望回报均值和波动方差分别作为预期收益指标和风险指标，将传统经济学的边际分析原理运用于资产选择，确立了资产选择的有效边际，指导投资者根据自己的风险偏好如何合理运用资金，构建投资组合，达到收益一定时风险最小化或风险一定时收益最大化目标[1-2]。这一研究在现代金融理论史上具有里程碑的意义，标志着现代投资组合理论的诞生。20世纪60—90年代，威廉·夏普提出了β系数的概念，构建了著名的“资本资产定价模型”[3-4]，并定义了夏普比率以优化资产选择策略，极大地丰富和发展了马科维茨的投资组合理论。

马科维茨和威廉·夏普共同构建了现代投资组合理论的整体框架，对全球资产管理者产生了巨大的影响。他们以期望回报均值和波动方差来分别度量预期收益和风险，以多样化资产配置来降低投资风险，以资本资产定价模型来检验资产是否被正确定价，以夏普比率来衡量绩效表现等等，在国际上已经被现代共同基金等资产管理业广泛使用。

但不可否认的是，现代投资组合理论也有其局限性。第一，现代投资组合理论整体上理论性较强，内容抽象且晦涩深奥，需要扎实和丰富的金融学知识储备才能正确理解并加以运用，因此其主要适用主体是大型的金融机构和具有丰富经验的金融从业人士，难以为普通大众所掌握。第二，现代投资组合理论是基于理性投资人、完全市场、同质性预期等众多假设基础之上的，而这些假设条件在现实的金融市场中根本无法满足，这在一定程度上影响了该理论的有效性。

2.技术分析理论

技术分析是通过对市场行为的研究来判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化选择投资决策方法的总称。技术分析方法认同1970年尤金·法玛提出的有效市场假说，即股票价格已反映一切市场信息，该理论认为通过构造特定的方法预测股票价格未来走势获利即可。常用的技术分析方法主要有指标类、切线类、形态类、波浪类等。

指标类方法主要通过分析历史股价和成交量，构建数学模型，得到反映市场某一方面的具体数值，从而辅助投资者进行投资决策，常见的指标有相对强弱指标(RSI)、随机指标(KDJ)、趋向指标(DMI)、平滑异同移动平均线(MACD)、能量潮(OBV)、心理线(PSY)、乖离率(BIAS)等。切线类方法主要通过在股票价格图表中画出直线用以推测股票价格未来走势，从而为投资者操作提供参考，常见的切线分析方法有支撑线、压力线、轨道线、黄金分割线等等。形态类方法是指通过识别股票价格走势中的某种特定形态来预测股票价格走势的方法，主要的形态有M头、W底、头肩顶、头肩底等。波浪类方法是通过将股票价格的上涨和下跌看成有规律可循的波浪，通过识别波浪的进程判断股价未来走势的一种技术分析方法，较为常见的方法主要有道氏理论、艾略特波浪理论等等。

技术分析由于形象直观，易学易懂，已经成为世界范围内最为广泛运用的投资分析方法，无论在专业金融机构从业人士还是普通大众投资者中都拥有大量信众。但技术分析亦有很多缺陷：首先，技术分析考虑的范围相对较窄，更适用于短期的行情预测，对长远的市场趋势难以进行有效的判断；其次，技术分析是基于历史量价分析的经验总结，在具体使用时容易造成失真甚至预测错误；最后，技术分析方法普遍存在着盲区和滞后现象，影响预测的准确性。

3.价值投资理论

20世纪30年代，美国哥伦比亚大学教授本杰明·格雷厄姆和其助理戴维·多德合著《证券分析》一书，标志着价值投资理论的诞生，后经沃伦·巴菲特、彼得·林奇、塞思·卡拉曼以及约翰·聂夫等投资大师完善并发扬光大。

格雷厄姆提出了基于基本面分析的安全边际的概念，重视股价低于每股运营资本的股票，偏向于投资低市盈率、低市净率和高股息收益率的股票。菲利普·费舍在其著作《如何选择成长股》中则重点阐述如何寻找能够不断增加内在价值的公司股票，其投资哲学更偏向于价值的成长投资。而沃伦·巴菲特等人则融合了格雷厄姆和费舍的投资方法，使价值和成长并重。总体而言，价值投资理论认为企业具有真实的内在价值，理论上等于企业未来能够创造的自由现金流的折现值，因此股票作为企业的所有权凭证也具有真实内在价值。股票价格并不总是等于内在价值，价值投资正是基于股票价格与其内在价值的比较而进行投资决策。当股票价格低于内在价值时，股票被低估，应该买入；当股票价格高于内在价值时，股票被高估，应该卖出。长期来看，股票的内在价值将随着企业良好的经营业绩不断增长，随着企业较差的经营业绩而逐渐降低，因此，企业的长期经营业绩决定股票价格的长期走势。价值投资理论的投资策略是通过基本面分析找到经营业绩优秀并具有发展前景的企业，并以合适的价格买入其股票长期持有，企业内在价值提升将推动股票价格不断上涨，从而获利。

基于价格与价值分析的投资思想，采取长期持有优秀企业股票的投资策略，从长期来看，企业经营业绩必然决定股价走势，使得价值投资理论被越来越多的投资者所接受。价值投资理论正发挥着越来越大的影响力。

价值投资理论基于上市公司基本面分析，具有坚实的根基，国内外机构投资者和个人投资者开始关注并运用这一投资方法，但处于价值投资理论核心部分的“安全边际”依赖于估值与股价的关系，而如何对上市公司进行估值不仅在学术上是仁者见仁、智者见智，而且在实践中也是众说纷纭、莫衷一是。估值的难度在很大程度上限制了价值投资理论的普及。

(二)文献回顾

理论用于指导实践，国内对以上3种投资理论的研究主要集中在是否有效的检验上。具有代表性的有：

陈浪南和屈文洲运用上海股票市场数据对资本资产定价模型进行检验，并重点分析和测算了β值的作用。研究表明，只有当股市处于下跌阶段时，β值才能对股票收益起到较好的解释作用，资本资产定价模型有限度适用于中国股票市场[6]。陈石清利用上海股票市场数据检验发现，资本资产定价模型并不适用于中国股票市场[7]。陈红玉参照CRS的研究方法，选取2012年全年我国沪深两市所有交易数据，证明我国日间市场只是弱势有效性市场，从而得出无法有效运用资本资产定价模型的结论[8]。丁琳等的研究亦支持有限适用这一判断[9]。

戴洁和武康平运用移动平均线制定变动移动平均VMA、固定移动平均FMA和交易突破点TRB 3种操作策略，检验该种技术分析在股价走势预测和获利能力方面的有效性[10]；孙碧波和方健雯以移动平均线规则和交易范围突破规则来检验技术分析的有效性[11]；向文葵和胡忠林则通过趋势线、盘整区、图表形态、技术指标、成交量、止损点和退出原则等方面来探讨技术分析的运用[12]。经过研究，以上作者均认为技术分析能够预测短期市场走势并获利。

许林和李湧以上海证券交易所1990年12月19日至2010年12月31日所有A股股票为样本，建立投资回报率模型，结果证明投资回报率与投资期成正相关，从长期来看，坚持价值投资能够获得较好收益[13]。雷光通和张英通过检验公司基本面、投资者认知与股票投资回报的关系发现，持续性优良的公司基本面才能对股票投资回报产生显著影响，投资者认知也是影响股票投资收益的重要因素[14]。姚辉和武婷婷以PE和Score形成二维指标并用SLV对样本进行分组，实证表明，价值投资策略在中国股票市场是有效的，且长期持有股票将使这一效果更加明显[15]。

综合以上文献，现代投资组合理论并不适用于我国现阶段的股票市场，这一结论与现代投资组合理论局限性一致。现代投资组合理论要求股票市场参考者是理性的并且都具备深厚的投资知识，能够根据自己的投资偏好选择最优的投资组合以达到风险与收益的最优匹配。我国股票市场至今只有25年的发展历程，仍处于较不成熟阶段，大多数参与者均不具备建立最优投资组合的能力，从而造成现代投资组合理论并不适用的现状。技术分析理论和价值投资理论的方法在我国股票市场是有效的结论并非可靠，原因在于以上文献均是以单期的回归结果来归纳结论，缺乏多期考察和重复性考察。

股票投资收益不仅受上市公司基本面影响，同时也受二级市场行为影响。其中，上市公司基本面是决定股票投资收益的内因，而二级市场行为则是左右投资收益的重要外因，两者相互影响、互为补充。本文拟基于目前学术界的研究成果，突破以上3种理论众多的运用限制，从股票市场实践出发，将上市公司基本面和市场行为两方面结合起来考察股票投资收益的影响因素。尤其是要弄清企业基本面与股票收益之间、市场行为与股票收益之间有怎样的相关关系，通过对以上两个问题的解答，希望找出更简单更贴合实际的股票投资方法，从而为投资者提出投资建议。

三、研究设计

(一)样本描述

本文所用样本期间从2000年1月1日到2014年12月31日，共涉及15年的数据，所选择的样本全部来源于沪深300指数成份股，并对以下几类样本进行剔除：一是2000年1月1日后上市的股票；二是上市期内由于重大资产重组导致不对等换股的股票；三是数据缺失的股票。最后得到105家上市公司的年度样本数据，上市公司样本量覆盖率为11.09%(1999年12月31日沪深两市共有947家上市公司)，符合数量统计要求。下文中，股票收益数据和投资成本数据通过查看同花顺行情软件相应个股后复权股价手工搜集计算得出；净资产收益、转送股比、估值比、第一大股东持股比例和前十大股东持股比例等数据均来自于锐思(Resset)金融数据库。为使研究结果更具真实性和可靠性，本文设2000年1月1日为投资基期，将1年、3年、5年、10年和15年5个投资期的数据进行回归。

(二)变量定义

1.股票收益指标的设定

由于股票存在着除权除息等因素的影响，因此需将同花顺股票行情软件上的股价走势图进行复权才能真实展示股票的累计收益情况，本文采用后复权的方法进行统计。期初股价为各样本成份股2000年1月1日后复权开盘价，期末股价为各考查期末后复权收盘价。股票收益指标定义为考查期末后复权收盘价与期初后复权收盘价之比，该变量为被解释变量。

2.企业基本面指标的设定

股票是股份制公司发行的有价证券，作为公司所有权凭证，拥有股票就相当于拥有了公司的相应份额的所有权。投资者购入股票就自然成为公司股东，享有股东权利。对于股东而言，净资产收益率是最受重视的指标，其又被称为权益收益率、股东权益报酬率等等。净资产收益率是衡量一个公司综合盈利能力最关键的指标，也是衡量股东资金使用效率和股东回报的最佳指标。著名的杜邦财务分析体系即是以净资产收益率作为核心指标展开的。公司净资产收益率越高，表明公司股东权益回报率越高，理论上该项指标越高越好。净资产收益率又可分为两种：加权平均净资产收益率和全面摊薄净资产收益率。前者在计算时用报告期净利润除以期初期末平均净资产，后者则用报告期净利润除以期末净资产。本文选择加权平均净资产收益率作为衡量企业经营绩效的指标，并以考查期初净资产为基础，利用各年净资产收益率得到考查期内累计增长的净资产，从而将期末净资产与期初净资产的比值构造成为反映企业基本面的净资产收益指标。将净资产收益指标与股票收益指标相联系可以检验企业绩效是否是影响股票投资回报的显著因素。

3.市场行为指标的设定

市场行为主要包括上市公司和投资者两方面。上市公司市场行为主要是转送股；投资者市场行为主要是股票投资成本、给予上市公司股票的估值、换手率、股权集中度等方面。

转送股比。转送股比定义为样本公司考查期末股票数与期初股票数之比。一方面，经营绩效优秀的公司会不断增资扩股，以求获得更大的发展空间。另一方面，转股和送股行为在股票市场上会降低股票绝对价格，从而使更多投资者有机会参与到公司股票投资中，公司股票需求增加，从而推动股价上涨。

股票投资成本。一般认为，股票买入成本的高低对股票收益具有重要的影响，当股票买入成本很低时，股价下跌空间有限，更容易获得正收益；而当股票买入成本较高时，股价下跌空间相对较大，更容易亏损。这也正是中国普通大众投资者偏向于购买低价股的原因，也是巴菲特等投资大师强调低成本买入股票的原因。该指标设定为2000年1月1日的样本股开盘价(除权)。

估值比。常用的估值指标为市盈率和市净率，由于市盈率容易是负数，因此本文选择市净率用以估值。估值比指标定义为样本公司考查期末市净率与期初市净率之比，用以解释估值提升对股票收益的影响。

换手率。投资者的市场行为还应当包括投资者的买卖频率，可以用换手率来表示。当股票在考察期内具有较好换手率时，表明投资者平均持股时间较短，买卖频率较高；而当其具有较低换手率时，表明投资者平均持股时间较长、买卖频率较低。该项指标选用考察期内股票累计换手率，即第一年换手率与(1+其余各期换手率)的连乘积。

股权集中度比。为了解决考察期内由于股权集中度变化对股票收益的影响，引入股权集中度比指标，分别考查第一大股东持股变化比和前十大股东持股变化比，分别定义为第一大股东和前十大股东期末持股比例与期初持股比例之比。

变量的定义和计算见表1。

基于以上分析，模型设定结果如下：

RETi=Ci+α1iNETi+α2iPRIi+α3iZSRi+α4iPBRi+α5iTRTi+α6iGQ1i+α7iGQ10i+εi

其中，α为解释变量的系数，ε为残差项。

表1 变量的定义和计算

四、实证分析

(一)描述性统计

表2列出了样本所有变量的描述性统计值。

股票收益数值在第1年末为1.563，表明2000年股票收益率为56.3%。随后，前3年和前5年该数值在下降，表明股票收益处于下降趋势中，而当投资期限拉长至10年和15年的时候，该项数值则分别达到了6.561和9.220，股票收益情况相当可观。值得注意的是，无论投资期限是1年、3年、5年、10年还是15年，股票收益数值均大于1，说明就样本整体均值来看，投资者在各投资期内均获得了正收益。同时，股票收益数值的变化趋势也与中国股市2000年至2014年整体走势相一致。

净资产收益数值和转送股比数值在各投资期内均大于1且随着投资期限的延长而不断创出新高，这说明样本公司整体上经营状态良好，保持着净资产的稳定收益，并不断通过转送股夯实基础扩大规模。

据数据计算，样本公司基期平均市净率为4.290倍。而估值比数值表明，投资者在第1年末和第10年末估值水平超过投资期初水平，其他投资期内均处于4.290倍以下。

样本公司累计换手率在1年的考察期内平均值是4.494，而到15年的时候则高达14 468，表明股票交易活跃，买卖频繁。

股权集中度比数值变化情况则表明，相对于基期而言，无论是第一大股东还是前十大股东均处于减持状态，股权集中度处于下降通道中。

标准差的数值可以说明样本公司间的差异情况，具有重要的参考意义。表1中，各变量的标准差随着投资期限的增长变得越来越大，这充分表明，无论是股票收益、净资产收益还是市场行为，样本公司间的差异都随着时间的推进而不断扩大。

(二)多重共线性检验

多重共线性是计量模型经常遇到的问题之一。多重共线性的存在会大大降低模型估计的准确性，导致估计结果不能准确说明解释变量对被解释变量的影响程度，进而使预测失去意义。为检验解释变量之间是否存在多重共线性，表3列出了解释变量的相关系数矩阵。

从表3中可以看出，各解释变量之间的相关系数绝对值均小于0.5，处于较低水平，说明解释变量之间并不存在高度相关性，即模型并不存在多重共线性问题。将其他投资期亦进行此检验可知，模型亦不存在多重共线性(略)。

表2 样本描述性统计

表3 解释变量相关系数矩阵(投资期1年)

(三)异方差检验

由于各上市公司股票收益指标、企业基本面指标和市场行为指标存在较大差异，可能存在异方差。White检验是较为常用的检验异方差的方法，其原假设为模型不存在异方差。样本数据White检验见表4。各投资期限样本数据White检验的P值均小于0.05，表明在0.05的显著性水平下均拒绝原假设，存在异方差。

为消除异方差，本文选用残差项绝对值的倒数作为权重进行加权最小二乘法估计。各投资期的回归结果见表5。

表4 White检验

表5 模型回归

注：括号中的数值为T统计量，“***”“**”“*”表示在1%、5%、10%显著性水平下拒绝原假设。

就企业基本面与股票收益而言，根据回归结果，当投资期为1年时，净资产收益的回归系数高达1.914，表明良好的净资产收益可以显著提高股票投资收益。年末，当投资者通过前3个季度的公司基本面预期企业业绩优秀且净资产收益率较高时，公司股价往往出现大幅上涨，极大提高股票投资收益，这也正是以上结论的佐证。无论投资期是1年、3年、5年、10年还是15年，净资产收益对股票收益的影响虽然强度不同，但均显著正相关，证明了价值投资理论所认为的企业基本面决定股票收益的判断。

就市场行为与股票收益方面而言，主要包括：

投资成本与股票收益。当投资期为1年时，投资成本的系数为-0.002，并且不显著，表明该投资期内投资成本对股票收益并不存在显著的不利影响。当投资期为3年、5年、10年和15年时，投资成本系数分别为-0.018、-0.008、-0.134和-0.188，并且在1%水平下显著，表明投资成本的提高存在降低投资收益的作用，且这种负向关联存在着随投资期限的延长而增强的趋势。

转送股比与股票收益。转送股实际上衡量的是投资期内由于公司转股送股等行为而使股票增加的倍数，当其他条件相同时，转送股比高的公司的股票收益自然也高。转送股比各投资期内全部为正值的回归系数也证实了这一基本判断。投资期越长，转送股比整体上就会越多，反映在回归结果上就是回归系数整体上随投资期拉长而增大。

估值比与股票收益。估值比在各投资期内均为正值且在1%水平下显著，表明估值比显著正向影响着投资收益。以15年投资期为例，当投资期末估值水平相对于基期提升1%时，投资收益就提高3.570%。相对于基期的估值水平，投资期末估值水平越高，股票收益也就越高。

换手率与股票收益。当投资期为1年、3年和5年时，换手率对股票收益产生正向的影响较小且在1%水平下显著。但值得注意的是，当投资期为10年时，换手率对投资收益产生不显著的较强负相关作用，系数为-1.940；而当投资期为15年时，换手率每提高1%，股票投资收益将显著下降1.550%。该结果表明，高换手率在长期内严重损害着投资收益。

股权集中度比与股票收益。首先，当投资期为15年时，第一大股东持股比例的变化对投资收益的影响并不显著，而在其他投资期内，其回归系数显著。其次，当投资期为1年和3年时，第一大股东持股比例的变化对投资收益呈正相关，而在其他投资期内则表现为负相关。再者，虽然前十大股东持股比例的变化在各投资期内均显著，但其回归系数亦表现出正负不一致的现象。

该回归结果表明，在股票市场中并不能简单地认为，某只股票的股权集中度趋于提升，其股票价格必然上涨从而导致股票收益提高，或某只股票的股权集中度趋于分散，其股票价格必然下跌从而导致股票收益下降。

五、结论与启示

股票投资收益受多方面因素影响，本文基于2000年至2014年105家上市公司15年年度数据，以2000年1月1日为投资基期，分别研究了投资期为1年、3年、5年、10年和15年的股票投资收益与公司基本面和市场行为之间的关系，得出如下结论：

1.代表企业基本面的净资产收益指标对股票投资收益具有较好的解释效应。当投资期以年为单位考察时，净资产收益越高，股票投资收益也越高。按照价值投资理论，净资产收益率越高，证明公司所创造的价值和利润越大，股票所代表的内在价值提升，股价必然上涨。净资产收益情况决定股价长期走势。

2.代表市场行为的投资成本对股票投资收益呈负相关。投资成本较低时，股票投资收益较高；而投资成本较高时，股票投资收益较低。投资期越长，这种负作用就越强。

3.代表市场行为的转送股比和估值比对股票投资收益呈正相关。较高的转送股比和估值比均有利于提升股票投资收益；反之，亦然。

4.代表市场行为的中短期换手率会对投资收益产生一定影响，但在较长时间内将严重损害股票投资收益。股权集中度比对股票投资收益的作用无法确定。

以上研究结论对于投资者具有重要的启示：

首先，树立价值投资理念，重视公司基本面研究。中国股票市场上投资者热衷于概念炒作，重组概念更是经久不衰的炒作主题，处于退市边缘毫无业绩可言的ST股经常受到资金追捧。据同花顺软件显示，各种炒作概念者多达160个，市场投机氛围可见一斑。投资者盲目追求市场热点，频繁进出，追涨杀跌，忽略投资理念和企业研究，造成亏损连连，“七亏二平一赚”更是在投资者中广泛流传。这些因素不但使普通投资者很难稳定获取收益，也使股票市场优化资源配置的功能得到削弱。价值投资理念以公司基本面研究为基础，通过分析识别优劣，选择优秀企业进行投资，通过优秀公司的价值发现和价值创造来为投资者提供投资收益。对于专业投资者和机构投资者，全面详细的基本面研究可以甄别出最具价值和增长前景的公司，提前投资以获取收益。而对于众多的中小投资者而言，由于缺乏专业知识，可以仅寻找具有较高净资产收益率的上市公司作为投资对象。树立价值投资理念，重视基本面研究既有利于投资者资产的稳步增值，又有利于优化资源配置、净化股市环境。

其次，严控投资成本，寻找低估值、高转送的投资标的。基本面优秀的公司并不是在任何股价时都值得买入。投资者在进行投资决策时，除了需要考虑公司基本面因素外，还需要考虑成本、估值等情况。相对来说，较低的投资成本既可以保证本金安全，又提高了获利的可能性，尤其对长期投资来说更是如此。买入股票时低估值为投资者提供了安全边际，随着投资期内公司净利润和净资产不断增长，股价在基本面和估值“戴维斯双击”的作用下不断走高，提升股票投资收益。当公司盈利能力较强、发展速度较快时，必然伴随着股本的扩张，产生高转送现象。投资者可根据生命周期理论判断公司所处阶段，结合公司近年来分红送股情况来进行判断。

再次，股权集中度不能成为股票投资的决策依据。中国证券监管机构要求上市公司披露季度报告，需包含前十大股票持股比例等信息。一般认为，控股股东和机构投资者能够掌握更多上市公司信息，能对上市公司做出正确的价值判断。当前十大股东增持股份时，通常被解读为对上市公司长远发展有信心，即所谓的利好。投资者也偏向于投资大股东增持股份的上市公司股票。但是，第一大股东作为控股股东，往往并不会单纯为股票收益而经常大比例提高或降低持股比例。按照股票市场经验，上市公司前十大股东中大部分为公私募基金等理财产品，投资理念和投资水平参差不齐，操作风格迥异，造成相同的市场环境下对个股判断不同，可以反映在持股比例的不同以及股权集中度变化对股票收益影响的不确定上。因此，在较短的投资期内，股权集中度的提升可能会带来价格上涨，但从长期来看，两者并无直接关系。

最后，保持良好心态长期投资，切勿频繁交易。投资者尤其是中小投资者，无需钻研晦涩难懂的现代投资组合理论，也无需精通股票技术分析，只需要以合理价格买入基本面优秀的公司股票长期持有，便会获得良好的投资回报。投资者需认识到，公司的经营及内在价值的增长都需要时间。投资股票实际上是投资公司，只要公司经营业绩优秀、内在价值不断增长，股票的价值便也在提升。由于每次股票交易都产生税费，长期频繁交易将使投资者承担巨大的交易成本，严重降低投资收益。因此，投资者应当避免沉迷于每天的追涨杀跌中，保持良好的心态，正确看待股价的变化，以股东的身份从实业的角度来考虑股票长期投资，进而使投资收益稳健增长。

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(责任编辑邓成超)

Company Fundamentals, Market Behavior and Stock Investment Return

XIANG Wei-min, NIU Yu-long， WANG Shuang

(College of Accounting, Chongqing University of Technology, Chongqing 400054， China)

This paper introduces the modern portfolio theory, technology analysis theory and value investment philosophy, and points out their advantages and limitations. Through the construction of the indicators of the company fundamentals and the market behaviors to examine their impacts on the stock investment return, the research results show that: the company fundamentals basically determine the stock investment return, the market behaviors have an important impact on the size of stock investment return; the longer the investment period, the greater the impact on the stock investment return. Finally, this paper puts forward the suggestion of stock investment based on the research conclusion.

fundamentals；market behavior；investment return

2015-12-03

向为民(1966—)，女，重庆忠县人，教授，博士，研究方向：房地产经济、工商管理。

向为民，牛玉龙，王霜.公司基本面、市场行为与股票投资收益[J].重庆理工大学学报(社会科学)，2017(1):67-75.

format：XIANG Wei-min, NIU Yu-long, WANG Shuang.Company Fundamentals, Market Behavior and Stock Investment Return[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2017(1):67-75.

10.3969/j.issn.1674-8425(s).2017.01.011

F830.91

A

1674-8425(2017)01-0067-09