2017年股市有“稳”有“防”

宋奕青

作为中国经济的定盘指引，中央经济工作会议对2017年的工作做出了全面部署，从中可以预测2017年资本市场的投资风向。

2016年中国股市以股市熔断开局，以债市跌停收官，中间伴随着英国脱欧，美联储加息预期，特朗普当选，人民币汇率贬值等一系列事件，因此，2017年的股市开局注定艰难。好在2016年12月召开的中央经济工作会议，为2017年A股的走势基本上定了调。从中我们可以解读出国家2017年的经济政策走向，预测资本市场的投资风向。

政策与市场联动蓄势

每年的中央经济工作会议做的最重要的一件事，就是对下一年的经济工作进行部署，即实施什么样的经济政策。2016年的中央经济工作会议中最受关注的大概要属“国企、财税、金融”这些关键词了，而且，政府明显希望控制房地产泡沫，引导资金进入股市。

“稳健发展”是2017年股市监管者的指导思想，因为2017年恰逢重要的政治周期。2015年股市波动之后政府资金已经深度介入股市二级市场，使得政府比以往任何时候都有能力维护市场的稳定。2016年股市波动幅度越来越收敛的现象表明，政府资金的操作起到了平准基金的作用，估计此举在2017年仍然会重复使用。

为了贯彻“金融为实体经济服务”的思路，以及经济工作会议确立的“为企业去杠杆”的指导思想，新股发行的节奏将继续加快。2016年11月以后平均每个交易日发行2只新股，而上市公司的再融资数量受到一定控制。从服务实体经济的角度看，增加新股融资是对实体经济最好的支持，而上市公司的再融资属于锦上添花之举，因为上市公司在银行融资是十分便利的，把更多的资金配置到新股是正确的。因此，“新股加速，再融资减缓”在2017年还会继续。

历史上看，每一轮牛市都离不开政策面的呵护与扶持。当前，无论是养老金入市、供给侧改革，还是混合所有制和加速IPO，政府的态度非常明确：希望呵护一个健康的股市帮助经济完成转型，政策的破冰将成为牛市坚强的推动力。

说了很多年的养老金入市，这次真的来了。目前，第一批21家基本养老基金证券投资管理机构已经选出，其中包括14家基金公司、6家保险公司、1家券商，养老金入市加快。展望2017年，我们认为A股市场的机会已经到来，无论是短期，中期还是长期，现在投资A股可能会带来丰厚的收益。

防风险大于机会

从2016年中央政治局会议首提“抑制资产泡沫”开始，防范金融风险就成了中央最重视的事。因此，在中央经济工作会议中，对金融风险的描述将2015年的“防范化解金融风险”升级为2017年的“要把防控金融风险放到更加重要的位置”。

最近几年的中央经济工作会议，无一例外都对风险防范作出相关部署和应对，但毫无疑问，2017年中央经济工作会议对金融风险防控的重视程度超过以往。在必须要打赢金融风险防控战役的坚决态度背后，是当前和今后一段时间，我国金融风险隐患的严峻挑战。

从历史经验看，每当美元进入加息周期，全球资本向美国流动，新兴市场都会受到不同程度的压力，尤其是负债率高的经济体将遭到比较严重的金融危机或经济危机。2008年之后我国实行了宽松的货币政策和积极的财政政策，非金融类企业的负债率大幅度上升。2012年之后，由于国有企业和地方政府普遍存在预算软约束，金融自由化的结果是负债率飙升，商业银行的表外业务野蛮生长，其中隐含的金融风险是不言而喻的。中央经济工作会议把防范金融风险放在更加重要的位置，说明决策层已经意识到这一点。

矩阵资本首席策略师郭伟文同样认为防风险是本次经济会议的一个重点，“自从2014年初刚兑打破、货币政策转向宽松以来，资金潮逐一进入各类资产，2014年初进入债市，2014年底进入股市，2015年底进入房市，2016年初进入商品期货。”

目前来看，股市仍属熊市，债市正在从顶部跌落，房市在高位艰难维持，期货市场面临大幅回调，汇率即将破7，债、房、期、汇，背后的杠杆率都很高，而这是中央最担心的，因此政策走向必然是脱虚入实。

在此背景之下，A股开启持续性上涨的机率并不大，2017年很可能是修复调整的一年，恢复股市直接融资功能。

改革大戏看点多

展望2017年，混合所有制改革将进入“突破”阶段。中央经济工作会议指出，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。

一方面，国企改革“1+N”文件体系已完成，“十项试点”工作全面铺开；另一方面，央企已减少至102家，“两类公司”试点企业已有10家，央企混合所有制企业占比达68%。

国有重点大型企业监事会主席季晓南表示，国企改革属于基础性关键性改革，应率先突破，2017年应在试点基础上尽快从面上推开。国企改革重要领域和关键环节，如重组整合、组建国有资本投资和运营公司、部分重要领域混合所有制改革、员工持股、建立现代企业制度等方面要集中力量，确保改革目标任务顺利完成。随着改革落地，国有资产证券化、资本化水平进一步提升，为资本市场注入新活力和动能。

2016年以来，央企重组大手笔不断，相继推动港中旅集团与国旅集团、中粮集团与中纺集团、中国建材与中材集团、宝钢与武钢、中储粮总公司与中储棉总公司5对10户中央企业进行重组，目前央企已减少至102户。

“2017年央企数量将减少至两位数。”国资委副主任张喜武近日在通气会中透露，未来央企重组将沿三路径推进：其一，瞄准培育世界一流企业推进重组；其二，助力产业发展转型升级推进重组；其三，发挥协同效应提升效率推进重组。

随着央企重组战略提速，2017年又有哪些领域的整合值得期待呢？中信建投首席策略分析师王君表示，并购重组仍是国企改革核心，预计2017年将从102户降到90户至85户之间，重点仍在同质化较高及产能过剩行业，大集团并小集团，同行穿插合并将成为主要方式。兼并重组试点重在推进深度融合。方正证券认为，未来央企在军工、通信、基建、能源、化工等领域仍有大量企业存在合并的可能性和必要性。

近日有报道称，联通混改方案或已敲定，阿里、腾讯、百度可能都会参与，只是各家持股比例不同。广发证券认为，国企混改案例有加速落地趋势。建议从以下三主线布局国企“混改”投资主题：其一，央企混改“6+1”主线；其二，国企类“壳”股主线；其三，已上报国资委的“混改”试点集团下属上市公司。目前中交集团国有资本投资公司试点方案已上报国资委，混合所有制改革方案即将推行，重点关注集团旗下上市平台公司。