人民币再破6.6，这次有什么不一样？

□本刊记者 张恒

人民币再破6.6，这次有什么不一样？

□本刊记者 张恒

虽然人民币开始贬值，但波动率在央行的控制下已开始显著降低，有预期的汇价走向可控性将提高很多。

从6月10日到6月20日，离岸人民（CNH）和在岸人民币（CNY）先后跌破6.6整数关口。但显而易见的是，这次社会舆论和金融市场并没有出现以往那样强烈的反应，似乎大家的心理对此已经有了些许免疫力。

前不久，索罗斯公开表示出了对全球经济的担忧，并称自己正在做空亚洲货币。此言一出，立刻引起我国各界人士口诛笔伐。而从近期索罗斯家族基金披露的信息来看，其他持有的头寸是韩元的空头，并没有任何人民币的相关头寸。看来，索罗斯当时所说的亚洲货币是指韩元。

尽管是个误会，但从我们反应之强烈来看，也暴露出了大家对人民币汇率走向的担忧。《汽车人》从2014年起就一直关注人民币汇率走势，并在几次高波动时期发文予以评论。显然，之前我们之前的解读和建议是有些预见性的。从大的周期趋势来看，人民币在高位扩大了振幅，尤其在2014年年末到2015年期间，呈现出前所未有的不稳定性，在这种情况下，不宜压住人民币上涨。

2016年的6月10日收盘，美元兑离岸人民（CNH）币再度跌破6.6大关，至6.6044；美元/在岸人民币周三收盘于6.5624，中间价跌至5年多来低点。事实上，人民币兑美元在2014年年初最高触及了6.04，之后开始反转，这次在2016年端午节期间跌破6.60关口，即在两年多的时间里人民币兑美元累计贬值了9.27%。

上一次是在2015年12月30日，离岸人民币（CNH）跌破了6.60，当时人民币汇价出现了巨幅波动，三天暴跌了500个基点。在高波动期间，中国央行多次突然入场发起对人民币空头的打击，并且收获了短期成效。但央行的意图只是暂时性地震慑做空者，非执意阻止人民币走低。

进入2016年，人民币的波动率相比2015年大幅降低，因此市场的恐慌也在逐渐减弱。这表明央行对人民币的预期管理，目前来看还是有成效的。人民币有可能已经度过了最危险的时期，这次跌破6.60，波动已显著走低。

6月20日，央行公布人民币兑美元中间价报6.6001（CNY），大幅贬值210点，创2011年年初以来最低，这也是人民币中间价5年来首次跌破6.6关口。“工行省分行国际业务部资深交易员王寅认为，A股指数未入摩对人民币汇率影响不大，汇率变化总体上还是和国际宏观经济环境相关。受到6月份英国脱欧风险的影响，市场避险情绪强烈，导致美元、日元、黄金作为避险资产大涨。”

在创造了“篮子”概念后，人民币中间价机制逐步得到了市场的认可。当然，这也得益于美元历经了一轮升值之后，开始表现出疲态。从美元兑CNH的一年期期权隐含的波动率可以看出，尽管人民币出现了贬值趋势，但波动率在逐步下降，这表明市场认为人民币不会出现快速贬值。

这也表明投机机构对压住人民币贬值的兴趣在降低，也难怪超级空头索罗斯也没有压住人民币贬值，而是选择了空韩元。

对产业资本来说，和金融机构一样，现在压空人民币是不明智的，因为双向波动很可能更导致头寸因为杠杆被打爆。比较而言，简单的外汇互换和套保更为理性，在这里笔者想说说A股。

笔者之前读到过一篇统计文章，是从2015年8月汇改以来到2016年4月28日，人民币汇率和A股走势的统计。发现人民币汇率下跌和A股的下跌呈现出高度正相关性。其表现出了以下特点：一、A股存在滞后性，但滞后间隔时间不确定，即人民币跌在先A股跌在后，但A股具体什么时候跟跌不确定。二、A股只跟跌不跟涨，这在一定程度上削弱了两者的相关性。

文章提醒没有任何逻辑是完全正确或者单一存在的，且该统计样本偏少。

对于车企来说，人民币波动率降低是好事，企业在主动管理汇率风险的同时不宜过分为此担忧。和大众、丰田一样，一旦把业务扩张到全球，持有各个经济体的主要货币，就可以应对汇率波动了，毕竟各个国家的汇率都是此消彼长的。只有能走出去的车企，实现国际化的车企，方能不受制于一种或少数货币的汇率风险。