常态化退市机制亟待建立

本刊记者 王镜榕

常态化退市机制亟待建立

本刊记者 王镜榕

今年10月13日，志向科研发布公告称，经公司申请，股转系统同意公司股票自10月13日起在新三板终止挂牌。由此，志向科研成为了今年以来新三板终止挂牌的第40家企业。

数据显示，2015年至今，新三板共有115条做市商退出的公告，其中52条是在2016年6月份后发布的，占2015年以来退出公告总数的45%，不少企业由于业绩不见起色、股价持续低迷惨遭券商“抛弃”。

专家指出，作为构建中国多层次资本市场重要的一环，随着新三板挂牌公司的快速扩容，尽快推出新三板市场化、常态化退市摘牌制度是大势所趋，也是提高挂牌公司治理水平，保护投资者权益的重要保障。

所谓市场化，就是企业自主决定，主动退出。包括被并购整合，或因IPO摘牌，或企业认为的其它不适合继续挂牌的原因，而选择主动摘牌。

所谓常态化，就是将没有持续经营能力或违法违规的企业清退出市场。

对比美国成功经验，纳斯达克很早就有了严格的退市标准，其分别从资产净值、流通股股数、流通股市值及股价等方面做出了严格的规定。公开资料显示，纳斯达克每年有大约8%的公司退市，其中约一半是强制退市。

退市制度和准入制度相对应，是实现优胜劣汰机制的重要基础。美国纳斯达克细化而严格的退市制度，实质上是将退市制度市场化，让市场机制发挥对优质企业的遴选功能。面对新三板流动性久治不愈的低迷和优质企业频频出逃到A股怀抱，让一些资质差、没有流动性的“僵尸股”及时退出才是市场健康发展的基础。

其实，监管层对新三板摘牌制度的表态已经非常明确。今年6月30日，全国股转系统在对朗顿科技和中成新星两家挂牌公司实施强制摘牌的通报中表示，下一步将“加快制定出台挂牌公司终止挂牌的实施细则，建立常态化退出机制，实现市场优胜劣汰，提高挂牌公司整体质量，提升市场规范程度，促进新三板市场健康、稳定发展”。

根据近期全国股转系统会议上的消息，未来会出台的摘牌规则，如果一家公司经会计师事务所查出确实出现很严重的问题，没有持续经营能力，只要券商提出，这家公司有很严重的问题建议摘牌，全国股转系统会酌情考虑。

新三板众多挂牌企业纷纷“主动退市”，也暴露了新三板准入门槛问题。比如，某些企业摘牌的主要原因是“未在法定期限内披露年报”，这在A股市场是非常罕见的，但却在新三板变得常见，背后原因则是挂牌企业的公司治理存在缺陷。相信伴随股转不断严格的监管要求和券商负面评价体系的建立，新三板挂牌门槛亦将随之提高。

由于新三板挂牌企业的相关股份是可以流通的，这也意味着，一旦相关企业主动摘牌，买进其股份的投资者或将产生严重的损失。专业人士建议，对于摘牌的企业，应该建立起股份回购制度，以保护投资者的利益。盲目挂牌新三板，将付出严重的代价。

基于新三板挂牌企业退市的无序乱象，建立新三板常态化的退市机制已变得时不我待。什么情形下挂牌企业应该退市或摘牌，该走怎样的程序，投资者利益如何保护等，显然都是退市机制不容回避的问题。

易三板联合创始人、研究院执行院长贾红宇指出，摘牌制度设计预计将从信息披露、财务状况、公司治理等方面切入。他指出，由于新三板企业越来越多，池子越来越大，信息披露是一种相对高效的方式；从纳斯达克的经验来看，新三板的“基础层”对应的纳斯达克资本市场，是有维持标准的。“未来所谓的退市，就是达不到维持标准的企业，就要退出市场。”贾红宇补充道，考虑新三板是服务于创新型、创业型企业，财务标准制定还需具体斟酌。

贾红宇认为，监管的主要目的是增加企业的违法违规成本，只要违法违规成本足够大就可以了。设计摘牌标准还应考虑信披规范、有没有涉及违规情形，违规事件，这肯定是未来退市的一个主要原因，而且要严惩必究。新三板不规范的地方还有很多，未来这类企业少不了。