乐视网：上市六年融资45亿

吴东燕

乐视网（300104）上市于2010年8月12日，当年公司实现全年营收约为2.38亿元，归母净利润（扣非后，下同）为6833万元，总资产约为10.32亿元。到2015年年报披露，公司营业收入激增至130.17亿元，净利润为5.55亿元，总资产则达到169.82亿元。五年时间里，公司营收暴涨54倍，净利润增长8倍，资产规模增长16倍。不过，截止到201 5年末，公司账面现金仅为28亿元（2010年末为5.43亿元，五年增长5倍），这个级别的资金规模显然对公司版图的扩张十分不利。为此，公司在资本层面的运作一直不断。

Wind资讯数据显示，包括首发在内，乐视网上市以来累计募集资金约44.89亿，其中，首发融资7.3亿元，股权再融资12.29亿元，发债券融资25.3亿元。除此之外，公司实际控制人贾跃亭还频繁通过股权质押、作担保的方式为公司募集资金。在不断的融资扩张过程中，风险也逐渐开始显露出来。

上市6年定增3次发债5期

债券是上市公司必不可少的融资工具之一。Wind数据显示，上市至今乐视网共发行了5期债券，共募集资金25.3亿元。其中，通过非公开发行的方式发行了12乐视01、12乐视02、15乐视01、15乐视02等四期公司债，均为3年期产品，发行规模分别为2亿元、2亿元、10亿元、9.3亿元，票面利率分别为9.99%、8.50%、8.50%、7.50%。扣除发行费用后，大部分用于补充流动资金和偿还银行贷款。此外，公司还曾通过私募的方式发行了一期银行间债券13乐视网PPN001，票面利率为7.80%，募资金额为2亿元。

为了满足规模扩张的需要，乐视网显然离不开定向增发这个工具，运用起来已然相当熟练。2013年9月底，上市刚满2年的乐视网就迫不及待地抛出了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案），并于2014年5月9日前成功发行上市，募集资金约12.29亿元。该项定增实施后不久（2014年8月初），公司2014年度非公开发行A股股票预案也出炉了，这份方案进行到201 5年5月底，突然被上市公司撤回，并以一份2015年度非公开发行A股股票预案替代。本次非公开发行股份数量由1.29亿股变为不超过2亿股，募资总额则由45亿元变为不超过75.09亿元。

到201 5年8月底，公司的定增方案再度被修改，非公开发行数量由不超过2亿股调整为不超过1.55亿股，募集资金总额则由不超过75.09亿元调整为不超过48亿元，同时在资金用途中删除了偿还银行借款项目（6亿元）和补充流动资金项目（10亿元）。201 5年年报中显示，公司已经与监管机构进行了最新的沟通，目前批文的下发工作正在流程当中，一切正常。

上一份定增尚未完成，下一份定增已然在路上。2016年5月7日，公司再度抛出一份全新的定增方案，公司拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公告显示，公司已经与乐视控股等44名股东签署了《发行股份及支付现金购买资产协议》，购买的资产为乐视影业100%股权，交易价格初步确定为98亿元，将以股份和现金相结合的方式进行。其中，通过股份发行支付的比例为69.60%，发行价格为41.37元/股，发行股份数量1.65亿股。至此，耗时一年半的乐视影业注入终于划上了一个句号。

资料显示，乐视影业成立于2011年12月28日，成立时注册资本仅为8.37亿元，成立后进行过多次增资扩股，过去三年其融资情况如下：2013年累计融资约2.5亿元，2014年融资3.4亿元，2015年累计融资约11.75亿元。本次资产购买协议中，乐视影业承诺2016年至2018年的扣非后归母净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元。在2014、2015年，乐视影业的营业收入分别为7.65亿元和11.45亿元，扣非后归母净利润分别为0.64亿元和1.36亿元（未经审计）。

值得注意的是，上述资产购买协议出炉之后，在市场上引起了较多争议。舆论关注的焦点主要集中在三个方面：一、乐视影业估值偏高；二、乐视影业今年仅靠10部影片或难以支撑业绩承诺；三、乐视影业和乐视网均为乐视网创始人贾跃亭实际控制的企业，此次并购构成关联交易，而重组前夜，控股股东突击增资，有“利益输送”的嫌疑。

实际控制人频繁质押担保

对于乐视网，业内普遍认为，资金链紧张、高负债是长期困扰其发展的难题。根据Wind数据，自上市以来，乐视网的资产负债率一直呈现逐年升高的趋势，截至2015年末，公司资产负债率达到77.53%，而同行业仅为32.67%。为了缓解资金压力，乐视网采用了多种办法筹措资金，股权质押也是乐视运用十分频繁的一种集资方式。

Wind数据显示，自上市以来，涉及到乐视网的股权质押交易次数达到38次，总质押股数达到12.18万股，均为公司实际控制人贾跃亭及其姐姐贾跃芳所为。其中，光是贾跃亭就有33次质押行为。最近的一次股权质押发生于2015年10月26日，贾跃亭将其持有的50733.23万股乐视网的股票进行了质押，包含46733.2万股高管锁定股和4000.03万股无限售流通股，质押方为一般公司。截至公告发布当天，贾跃亭共持有乐视网78284.44万股，占公司总股本的42.18%。其中已质押股份60854.62万股，占其所持有公司股份的77.74%，占公司总股本的32.79%。

虽然在质押公告中并没有披露贾跃亭等高管通过股权质押到底融了多少资金，但是可以肯定的是，不断的股权质押和解质押行为对于缓解公司资金压力必定大有帮助。当然，风险也是存在的。根据质押规定，一旦乐视网股价下跌达到股票质押时约定的警戒线甚至强平线，贾跃亭需要向抵押方追加保证金或追加质押股票。况且乐视网停牌于2015年12月初，并未经历今年以来的第三次股灾，就算重组定增事项进展顺利，补跌的效应也不可忽视。

除了频繁质押股权，乐视网的实际控制人贾跃亭还十分“乐意”做担保。暂且不看乐视集团的数据，光看上市公司年报披露的数据，在过去一年，乐视网向外借款19.35亿元，其中贾跃亭参与担保的金额高达14.85亿元，其独自担保的金额则有5.9亿元。此外，根据公司2016年3月28日发布的公告，贾跃亭还为乐视并购基金一期募集资金本金及预期收益提供回购连带担保。

事实上，为了乐视的版图，贾跃亭也真的是蛮拼的。2015年6月23日公告显示，贾跃亭减持了将近8%的公司股份（套现约25亿元）并将其全部借给上市公司，借款期限为不低于60个月，免收利息。在此之前，贾跃亭的姐姐贾跃芳也与上市公司签署了两份《借款协议》，借款金额合计约为16.78亿元，借款期限同样是不低于60个月，免收利息。有分析指出，贾跃亭身价虽高，负债却也不少，尤其是乐视项目基本由贾跃亭做担保，其三四百亿资产大部分做了质押贷款，一个项目后续融资不通畅，就会影响其他项目，最终将对上市公司产生负面影响。