杭州老板电器股份有限公司估值研究

蓝晟　王亦豪

摘要：在弱势有效的中国股票市场，通过基本面分析对股票进行估值研究是进行投资决策的一项重要方法。选取小家电行业的龙头企业——老板电器作为研究对象，运用股利折现模型对其进行估值研究，最终对老板电器当前股价是否公允定价做出判定。

关键词：上市企业估值；老板电器；股利折现模型

中图分类号：F23

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.21.071

1研究背景

中国股票市场仍处于弱式有效阶段，通过基本面的分析可以获取超额利润。无论是作为卖方的证券公司，还是作为买方的基金公司，都雇有大量分析师对二级市场上的股票进行分析；旨在找出相对低估的股票，构建正阿尔法策略组合。因此股票价值研究是投资领域的重要课题。中国小家电行业在房地产回暖的带动下将迎来其发展的第二春，而老板电器是中国小家电行业的龙头企业，专注于厨房电器生产，在WPP发布的2016最具价值中国品牌100强中排名63，品牌价值7.24亿美元。因此本文选取老板电器进行估值研究，通过基本面的分析，运用股利折现流模型对其进行估值，最终对老板电器当前股价是否公允定价做出判定。

2我国小家电行业分析

2.1宏观GDP结构调整，消费导向推进小家电行业发展

2015年国内经济面临下行压力，受惠于政府宏观调控政策的影响，全年经济结构进一步优化，国内炊具及小家电行业回暖。尽管2016年中国GDP预期增长率进一步下调，但整体结构也在不断调整。近年来，消费占GDP的比重持续上升，消费成为推动行业发展的重要引擎。随着居民可支配收入的提高，对中高端小家电的需求也随之增加；同时，小家电的低保有量也是一个促进其持续发展的重要因素。

2.2小家电行业差异化提升企业竞争力

中国小家电企业有1300多家，品牌众多，在竞争的同时各大企业也开始寻求在自己的长项上拓展市场。同质化竞争只会导致价格战，最终所有企业的利润率都会受到打击。但差异化却能使不同企业在细分领域上获得长足的发展。例如专注于生产锅的苏泊尔、专注于生产豆浆机以及电磁炉的九阳以及本文将要研究的、专注于厨房电器尤其是吸油烟机的生产的老板电器都在小家电行业占有较大的市场份额，他们成功的共同点就在于替代性低。而同质化严重低端小家电市场则呈现出相反的景象。由于小家电行业进入门槛低，只有那些能够维持低成本的企业才能不被挤出市场。

3老板电器估值过程

3.1股利折现模型

股利折现模型（DDM）是权益估值中一个重要的现值模型。股利折现模型选取股利作为折现现金流，并对其用合适的折现率进行折现得到企业价值。股利是普通股权人所能得到的直接收益，股利折现模型简单明了地说明了公司分红和公司价值的关系。但是并不是说分红越多公司价值就越高，因为留存收益是企业进行再投资的重要资金来源。总的来说，永远不发股利的上市公司股票是无价值的。

运用DDM估值，企业价值为未来股利的现值加上终值的现值。

3.2估值步骤

3.2.1折现率的确定

运用资本资产定价模型（CAPM）确定股权要求的回报率。本文选择2014年11月26日发行的十年期国债140021X2.IB的票面利率4.13%为无风险利率；选择锐思数据库中证500指数的月收益率作为的测度；无风险月收益率作为的测度；采用2011年2月到2016年3月五年间的月数据，利用历史估计法得到年化的股权风险溢价为7.8%。通过对历史数据回归得到老板电器的Beta值为0.64。因此根据CAPM模型，可得其股权要求的回报率为9.122%，以此作为其估值的现金流折现率。

3.2.2股利的预测

自2010年上市以来，老板电器每年都进行分红派息，因此其具有股利预测的基础；其次，其股利分配政策可理解，也就是说其股利支付是与公司的盈利能力相一致的，这体现为股利支付率较为稳定（过去五年股利支付率维持在30%左右）。所以股利折现模型在这里是适用的。本文选取三阶段DDM模型，采用3+14年的增长模式。

第一阶段高速增长阶段。查看近三年年报可算得老板电器处于爆发式增长阶段，净利润增长率超过40%，结合当前宏观经济形势以及高速增长不可能长期维持下去的实证经验，本文保守估计2016年的增长率为30%，2017年25%，2018年20%。经过三年的高速增长后进入稳定发展阶段，增长率线性下降；第二阶段持续14年。第三阶段永续增长，从第17年开始；增长率接近于GDP增长率，本文选取的长期稳定增长率为6%。

2016年老板电器派发股利每股0.6元。根据H-model可计算出第三年末老板电器股票价值为64.62元。因此根据以上预测，我们可以用DDM模型得到老板电器股票价值为56.68元。

3.3估值结果

老板电器在本文所选取的估值时点——2016年3月31号——的收盘价为45.99，而运用股利折现模型估计得到的股票价值为56.68，得出结论老板电器被低估，对其给予买入评级。

4结论

由于中国股票市场发展的不完善，通过基本面分析对股票进行估值分析是进行投资决策的一项重要方法。本文从非控制权角度运用估值方法中最基本也是最重要的股利折现模型对老板电器进行估值研究，提出评估意见，具备一定的科学性与严谨性。

参考文献

[1]Jerald E.Pinto etc.Equity Asset Valuation（Third Edition）[M].2010，（02）