高管团队特征与非相关多元化战略的匹配关系研究*

湖南大学工商管理学院 符树衡 雷 辉

高管团队特征与非相关多元化战略的匹配关系研究*

湖南大学工商管理学院 符树衡 雷 辉

本文收集2012-2014年沪深130家样本公司数据，对高管团队特征与非相关多元化战略的匹配关系进行实证分析。研究表明：非相关型多元化正向影响绩效；高管团队年龄特征没有起到调节作用；教育水平对非相关型多元化战略和公司绩效产生正向调节作用：即学历越高时，非相关型多元化战略与公司绩效的正向关系越明显；反之越不明显。任期和女性比例与之产生负向调节作用：即团队任期越长、女性比例越高时，非相关型多元化战略对公司绩效的正向作用越不明显，反之越明显。

高管团队特征 高阶理论 非相关型多元化战略 调节效应

一、引言

随着市场经济发展，市场对资源的配置有着决定性作用，产权制度得地不断完善以及公司所有权和经营权的分离，高管团队成为公司的实际控制人员；而实施多元化战略也成为发展趋势。公司通过多元经营可以降低经营风险、实现范围经济，从而有效的配置资源、获得竞争优势。1984年，Hambrick提出“高阶理论”，之后高管团队与战略及绩效三者的关系成为新的研究热点。国内目前研究中，高管团队、战略、绩效三者中任意两个变量的影响研究较多；少有同时研究三者之间的关系，关于匹配关系的研究更少。

二、理论分析与研究假设

（一）非相关多元化战略的绩效交易成本理论认为，多元化后通过内部交易降低了成本；资源基础理论认为，多元化有利于利用剩余资源，进行高效配置；生命周期理论认为，一个产品或者一个行业都有生命周期，进入新的领域、开发新的产品有利于创造新的盈利增长点。总体来讲，公司多元化有利于降低成本、高效配置资源、分散经营风险、创造盈利点。陈收等（2004）通过熵测法发现公司多元化和绩效成正向关系。李志辉等（2014）研究得出商业银行多元化水平正向影响盈利水平。综合上述，提出假设：

H1：非相关型多元化战略对公司绩效产生正向影响

（二）高管团队特征的调节作用（1）年龄的调节作用。人是不断成长的过程，人所获得的经验随着年龄的增长而增加。高管人员的年龄越大，那么其经历越丰富，在进行战略决策时思考地更加周全。随着年龄的增加，人越来越趋向于保守，在进行战略决策时不敢冒险。（2）教育水平的调节作用。高管团队教育水平越高，那么接受的信息的机会就会越多，将有更多的机会获取新的信息源。这样教育水平的提高实际上等同于认识水平的提高，提高了高管对管理知识的认知，诸如看清了公司发展所在阶段、学会使用各种管理工具（包括战略矩阵分析、SWOT分析、杜邦分析等等），驾驭公司和市场的能力得以提高。更高的教育水平能够让公司决策时做出精准的市场定位，能够很快地找到适合公司发展的管理模式（包括公司组织结构、公司进入行业选择等等），从而提高公司绩效。（3）任期的调节作用。高管团队较长的任期有利于提高认同度,容易形成相同的价值观和经营理念，共同的组织管理经历有利于增加团队粘聚力。公司任期越长的团队，容易形成固化思维，无法应对全新不相关行业可能存在的危机，从而降低公司的绩效。（4）女性比例的调节作用。女性高管具有做事细致的天性：Cristian(2012)认为女性加入高管团队，一方面能够优化高管团队成员性别比例结构，在团队决策的过程中能够促成良好的交流氛围；另一方面Croson（2009）认为，女性倾向于追求低风险的决策。由于女性对风险的规避，追求稳定，在一定程度上抑制了公司的扩张行为，从而降低了公司绩效。综合以上分析，本文提出以下假设：

H2：高管团队特征对非相关多元化战略和公司绩效的关系存在着调节作用

H2a：非相关型多元化战略情境中，高管团队年龄越大时候，多元化程度与公司绩效的正向关系越不明显；相反，越明显

H2b：非相关型多元化战略情境中，高管团队教育水平越高时候，多元化程度与公司绩效的正向关系越明显；相反，越不明显

H2c：非相关型多元化战略情境中，高管团队任期越长时候，多元化程度与公司绩效的正向关系越不明显；相反，越明显

H2d：非相关型多元化战略情境中，高管团队女性比例越高时候，多元化程度与公司绩效的正向关系越不明显；相反，越明显

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源根据CSRC的标准，本文选取沪深A股上市公司为研究对象，收集2012-2014年的数据，根据战略执行的滞后性和执行效果的滞后性，选取的调节变量高管团队特征为2012年数据、自变量非相关型多元化战略为2013年数据，因变量公司绩效为2014年数据；控制变量中公司历史为2013年数据，公司规模和财务杠杆为2014年数据。根据以下顺序进行筛选：（1）剔除ST公司；（2）剔除金融类上市公司；（3）剔除主营业务收入（分行业）中含负值行业的公司；（4）剔除数据缺失的公司；（5）剔除高管变动超过2/3的公司；最终获得130家样本数据。本文使用的数据收集情况如下：高管团队背景特征数据来源于国泰安数据库、上海证券交易所、巨潮网，主营业务收入构成、控制变量、公司绩效来源于Wind数据库。

（二）变量定义（1）高管团队特征的定义与测量。根据《公司法》对高级管理人员的规定以及数据收集便利性，参照雷辉等（2013）对高管团队的定义,本文定义为正副董事长、正副总经理、财务总监、董事会秘书等高层人员。本文选取高管团队的四个背景特征，分别是年龄、任期、教育水平、性别，具体定义如表1所示。（2）非相关型多元化战略的定义与测量。本文认为多元化战略是企业为了实现扩张而采取增加产品种类的多元化，非相关型多元化战略是选择与本行业业务不相关的多元化战略。本文根据《上市公司行业分类指引》对业务单位进行分类，按照门类、大类、中类来划分经济活动，其中门类按照字母递增编码、大类按照一个字母加两个数字进行编码、中类按照一个字母加四位数字进行编码；我国上市公司中制造业企业占大多数，为此，本文在门类和大类之间增设次门类——用一个字母加一个数字进行编码。把字母和前两位数相同的经营活动定义为一个业务单位，二位数字编码的主营业务收入占公司总收入的比值为专业化比率(SR)；在制造业公司中，当经营内容中有两个或者以上的在同一个次门类中，那么判定为公司的经营内容具有相关性，即“C+前一位数字”相同；在非制造业公司中，当经营内容中有两个或者以上在同一个门类中，那么判定为公司的经营内容具有相关性。此外，本文采取Rumelt法对非相关型多元化战略的多元化程度进行测量，即采用专业化比率（SR）进行测量，由于SR值越大，表示多元化程度越低，因此进行同方向处理，用“1-SR”来表示多元化程度。（3）公司绩效的定义与测量。根据以往研究，采用ROA来测量绩效。（4）控制变量的定义与测量。本文选择以下控制变量：公司规模、公司历史、财务杠杆。

（三）模型构建（1）非相关多元化战略绩效的模型。根据机理分析和实证设计建模：模型1为非相关型多元化战略中控制变量对绩效的影响；模型2为非相关型多元化战略中引入多元化变量后的回归模型，α1、α2、α3、α4为回归方程对应的回归系数，ε表示误差的随机干扰项。

（2）TMT调节作用的模型。关于调节效应的分析方法，参照温忠麟等（2005）所使用的方法，即当自变量为连续变量时，调节变量若是连续变量则可以采取分层回归的方法进行调节效应分析；调节变量若是类别变量，则进行分组回归分析。本文由于对自变量已经分组处理，所以自变量多元化程度属于连续变量；而高管团队特征作为调节变量，为了方便回归分析，通过对高管团队特征标准化处理引入虚设变量。因此采用分层回归进行调节效应分析。回归层次分析步骤：第一，对所有变量数据进行Z-score标准化处理，然后再用标准化之后的调节变量与自变量计算乘积项——交互作用。第二，构建回归模型，将控制变量放入模型进行回归分析。第三，将自变量和调节变量放入回归模型进行分析。第四，将调节变量的乘积项放入回归模型，检验乘积项回归系数的显著性；检验不同的高管团队特征对相关型多元化战略与绩效的调节作用，检验四个特征，年龄、教育水平、任期、女性比例，与多元化战略的交互项对公司绩效的回归系数显著性。综合，构建以下模型：

其中，Xi为调节变量（i=1，2，3，4），即高管团队特征，X1表示年龄变量，X2表示教育水平变量，X3表示任期变量，X4表示女性比例变量；βi是调节变量的回归系数，γi是交互项的回归系数，其中i=1，2，3，4；ε表示误差的随机干扰项。以上假设如假设框架图所示：

图1　假设框架

四、实证分析

（一）描述性统计通过表2，发现高管团队平均年龄为49岁，最小年龄为41岁，最大年龄为62岁；高管教育水平较高，平均水平在本科和硕士之间（3.42），学历最低水平是大专文凭，没有大专以下的高管人员；公司高管的任期在1-12年之间，平均任期为5年；高管女性比例为0.14,说明女性高管不多。绩效均值水平在4.5%，公司最严重的亏损是-9.7%；最大盈利为18.4%。

表2　实施非相关型多元化战略的公司高管团队特征

（二）回归分析通过表3的回归结果，看出：在模型2中加入多元化战略之后，R2从0.137提高到0.161，调整R2从0.117提高到0.134，解释变量多元化程度对模型的解释能力得到加强。非相关型多元化战略对公司绩效（ROA）产生正向影响，在显著性水平0.1时回归系数为0.052。支持了假设1；说明在非相关型多元化战略情境中，多元化程度越大，公司绩效越高。此外，财务杠杆对多公司绩效有显著负向影响；公司规模对公司绩效有显著正向影响。

表3　非相关型多元化战略与绩效的回归结果

通过统计变量的方差膨胀因子（VIF值），发现最大的VIF值为1.380，以上变量的VIF值在1和2之间、远远小于10，说明了变量之间不存在严重的共线性问题。模型3-5的F检验显示非常显著（通过0.01的显著性水平检验），表明回归方程有意义。控制变量组的判定系数R2为0.137，在加入自变量和调节变量之后，R2增大到0.200，方程的拟合优度效果得以加强；在加入调节变量的乘积项之后，R2增大到0.257，方程的拟合优度效果再次加强，表明控制变量、自变量和调节变量及其乘积项可以解释公司绩效的方差为25.7%；表明回归效果较好。在模型5之中，年龄与非相关多元化战略的交互项系数为0.000，其中P>0.1；表明年龄没有对非相关多元化和公司绩效的关系产生调节作用，H2a没有得到验证。教育水平与非相关多元化战略的交互项系数为0.169（通过0.1的显著性水平检验），H2b得到验证;任期和性别与相关多元化战略的交互项系数分别为-0.173（其中P<0.1），-0.146（其中P<0.05）,说明任期和女性比例对非相关多元化战略和公司绩效的关系产生了负向调节作用，H2c和H2d得到验证。整体上，得出H2得到大部分支持。

表4　高管团队特征对非相关型多元化战略与绩效调节作用的回归结果

为了更加直观地突显高管团队特征对非相关多元化战略与公司绩效的调节作用，采用同上面相同的方法：对自变量（按均值分成两组）和调节变量（按中位数分成两组）数据进行分组；分别计算出四个组研究样本的ROA数据，并绘图2、图3、图4；如图2所示；教育水平越高的一组相比教育水平较低的一组，非相关型多元化战略和公司绩效的正向关系越显著（教育水平高组的斜率为0.1289大于教育水平较低组的斜率——0.1121），因此，提高教育水平，可以正向影响非相关型多元化战略和公司绩效的关系，H2b得到进一步地验证。

图2　不同教育水平下非相关多元化战略对公司绩效的影响

同样地，由图3，可以得出，高管团队任期越短的上市公司，其非相关多元化战略与公司绩效的正向关系越明显。H2c再次通过验证。

图3　不同任期下非相关多元化战略对公司绩效的影响

同样地，由图4，可以得出，女性占比越低时，其非相关多元化战略与绩效正向关系越明显。H2d通过验证。

图4　不同女性比例下非相关多元化战略对公司绩效的影响

五、结论与建议

（一）结论本文基于高阶理论分析了非多元化战略对绩效的影响以及高管团队特征的调节作用。得出以下结论：非相关多元化战略对公司绩效有正向影响。高管团队特征的调节作用：年龄无调节作用，可能是年轻的高管有闯劲但缺乏抗风险能力，而年长的高管虽然经得起大风大浪但做事比较保守，所以没产生调节效应。教育水平对多元化程度有显著正向调节作用：即教育水平越高，非相关多元化战略和公司绩效的关系越明显；反之，越不明显。任期和女性比例产生负向调节作用：即任期越长、女性比例越大，非相关多元化战略和公司绩效的正向作用越不明显，反之，越明显。

（二）建议本文有针对性地选择非相关多元化战略研究结论对沪深上市公司的管理有着启发作用。第一、指导公司多元化战略选择：转型时期，公司需要重视多元化战略，适当尝试进入非相关领域发展，多元化程度提高后，有利于提高盈利水平;尤其是进入多个新的行业领域中，既高效利用剩余资源，又帮助公司分散运营风险。第二、指导高管团队的建设:由于高管团队对公司长期发展的作用很大，同时结合公司实际情况，在组建高管团队的前期，应该尽量选择学历高、更多男性成员组成团队，高管团队的成员取得更高的学历能帮助公司健康发展，而女性成员越多的时候公司发展速度减慢；尤其是公司进入新的领域和创造核心业务以外的收入时，团队主要成员的任期不宜过长，这样可以避免整个团队形成固化思维、保持团队更加睿智地决策，从而提高了公司绩效。

*本文系国家自然科学基金项目“企业战略类型及模式组合与绩效的动态映射研究”（项目编号：71272208）的阶段性研究成果。

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（编辑 文博）