财务重述对公司股权融资成本的影响分析

  【摘要】近几年来，无论是企业管理者还是外部信息使用者对“财务重述”的关注度都日益提高。随着我国关于内部控制信息披露法律法规的不断完善以及相关政策的强力支持，“财务重述”作为内部控制信息披露的重要方式已经成为了实务界和理论界研究的焦点。在我国，股权融资依然是上市公司主要的外部融资渠道，股权融资成本的高低直接关系到企业的盈利能力，而且股票市场有别于债务市场，适用于债务市场的相关结论未必同样适用于股票市场。不同于以往大部分文献将研究重点放在财务重述所引起的市场反应方面，本文将财务重述引起的经济后果聚焦在企业的股权融资成本上面。

【关键词】财务重述  股权融资成本  会计信息

一、引言

财务重述严重影响了上市公司所披露的会计信息质量，同时降低了资本市场中信息资源的透明度，不仅会错误引导投资者对季报、年报等财务报表的理解与使用，而且还会阻碍资本市场的有序发展，降低其资源配置、风险分配效率。纵观国内外相关文献，有关基于公司股权融资成本视角的财务重述的研究文献比还很少，且大多都是理论分析，并未利用已有数据进行实证分析。因此，本文从基于上市公司股权融资的视角，进一步研究财务重述对股权融资成本产生何种影响。

二、财务重述影响股权融资成本的理论基础

（一）信息不对称理论

是指在市场交易活动中，由于内外部人员了解信息的程度不同，如果一方比另一方掌握更多的信息，这一方便建立起了信息优势。这就使得拥有充分信息的一方在交易过程中处于有利地位，与此同时，信息匮乏的一方就处于绝对劣势。也正是因为如此，企业管理者在与投资者的博弈过程中处于绝对信息优势地位。投资者只能通过企业发布的财务报告或其他公告来了解企业的经营成果、现金流量和资产状况，而企业管理者通常比外部投资者拥有更多关于企业发展前景及盈利能力的内部信息。目前财务重述已经影响了信息披露机制的有效性，非但不能够降低投资者因经营者侵占利益而要求的风险损失的补偿，还将增加管理者对投资者利益的剥夺。

（二）信号传递理论

在证券市场中，由于信息不对称的存在，公司和投资者之间以及公司管理者者与所有者之间的信息差异使得道德风险和逆向选择广泛存在。信号传递理论是为解决信息不对称引发的逆向选择问题而产生的理论。作为投资者而言，他们无法掌握所有企业的内部信息，为了了解企业的经营状况并作出合理决策，他们通常会查看企业经营者或管理者提供的年报等信息，理性的投资人会客观的分析所获得信息传递出的信号，从而影响投资决策。

（三）有效市场理论

作为信息披露之一的财务重述跟有效市场密切相关，无论是从政府角度、投资者角度还是公司角度上来说，其证券市场的行为都受信息资源的影响。财务重述作为一种有效的信息传递制度，其就是利用信息传递的方式，来为投资者的投资决策提供参考意见。投资者在有效市场进行投资的机会是平等的，为了实现有效信息的获取，更加客观、合理地分析预测证券的未来报酬，投资者最直接关心的便是拥有公開、透明、完整的信息。企业在利用诸如财务重述等一系列信息披露方式为投资者提供投资信息的同时，也增强了该企业信息的透明度，在一定程度上助推了市场有效性的发展。也就是说公司发布信息的透明度的高低、真实性与否、反映是否及时，将是影响其融资成本关键因素。

三、财务重述影响股权融资成本的作用机理

（一）基于股票流动性的层面

股票流动性是指投资者以最小成本、最小价格影响和最快速度完成交易大宗股票的容易程度。在资本市场中，投资者只能通过投资者发布的财务报告单方面的获取企业经营、财务信息。也正是因为如此，多数企业无法充分获取投资者的信任和关注，导致企业吸引投资能力下降，股票的流动能力也会因此受到不小的阻力。当企业股票流动性较低时，更高的流动性成本将会直接附加在投资者身上，这时投资者将会要求更高必要报酬率来寻求补偿。另外，由于上市公司与利益关联方之间存在着严重的信息不对称现象，管理层有强烈的动机通过依靠自身信息的优势来发起财务重述的机会主义行为。当公司历史财务信息不可靠或者不真实，市场上大部分投资者都会对其持观望态度，公司的股票流动性大大下降，此时投资者会要求更高的回报率来补偿自己承担的流动性风险。作为结果，上市公司融资难度上升，股权融资成本也相应提高。

（二）基于市场预测风险的层面

投资者在投资决策时会考虑由于信息披露数量、质量的不同而形成的各个证券之间的风险差异，这是因为投资者是基于己经掌握的信息来估计公司未来价值、预测风险的，所以投资者就会发现不同的股票其信息含量存在差异。因此，投资者对低风险公司股票要求较低的投资回报，对高风险的公司股票要求更高的投资回报。信息含量不同的公司股票所要求的投资回报率是不同的，而财务重述作为信息披露的重要方式，它的存在便会督促上市公司谨慎发布财务重述、提高信息披露水平来降低公司的股权融资成本。

四、总结与建议

研究发现，企业发生的财务重述行为会加剧和外部关联者之间的信息不对称程度，使企业陷入孤立无援的困境。投资者作为外部信息的重要应用者及相关者，其对风险的控制来自于对所获取信息的分析判断，财务重述严重影响了公司在投资者心中的形象，会提高投资者的预计风险水平，其报酬率也会随之提高。另外，由于公司的股票流动性同样会受到不同程度的冲击，投资者会从自身角度要求更多的风险溢价，从而会提高其必要收益率。

现阶段我国没有明确的法律法规对公司以前会计年度报告的错误信息进行追责。因此政府部门应该大力推进相关法律法规制度化。对于重述公告的格式、原因、等详细的信息方面，也没有统一的规定。同时，上市公司发布财务重述报告比较自由，并没有一个系统的制度可以规范。因此，为了解决这一问题，政府监管部门应该将法律条文再进一步细化深化，对重述涉及到的披露时间、规范格式、所属类别、具体内容等问题进行明确，引导上市公司作出理性、合理的重述行为，做到有针对性，有目的性。

参考文献

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作者简介：朱友明（1991-），男，汉族，山东日照人，硕士研究生在读，河北工业大学经济管理，应用经济学专业。