创业投资风险分析

摘 要 国务院根据当前的经济社会发展形势，出台了关于促进创业投资行业发展的政策。在创业投资即将迎来大发展的时期，深入剖析创业投资中存在的重大风险，有助于投资人提高认识，做好风险防范、化解工作。创业投资风险主要包括创业企业的风险、投资人自身的建设风险、投资判断风险、业务操作风险等。这些风险相互叠加，会加大投资人的判断难度，从而给投资造成隐患。创业投资风险客观存在，投资人要积极应对，认真做好防控工作，加大成功概率，减少投资损失。

关键词 创业投资 投资人 风险

作者简介：沈凯，中国人民大学继续教育学院。

中图分类号：D922.29 文献标识码：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2016.11.190

一、问题的提出：创业投资有何风险

近日，国务院出台《关于促进创业投资持续健康发展若干意见》（以下简称《若干意见》），这对陷于低潮的创业投资行业无疑是个重大利好，业内人士备受鼓舞。《若干意见》是自2005年发展改革委等十部门发布《创业投资企业管理暂行办法》时隔10年之后再次出台的又一力促创业投资行业大发展的政策措施，它对于我国当前的经济转型升级、创业创新、发展新兴产业均具有重要意义，尤其对解决中小企业融资难问题更是一次新的机遇。

中小企业融资难号称世界级难题，全球普遍存在。1931年英国《麦克米伦报告》建议政府采取措施帮助中小企业融资，之后多国政府都出台了扶持政策。 我国也面临相同的问题。我国的中小企业在解决就业、创新、创汇、纳税等方面都做出了重要贡献，但在融资方面始终都存在严重困难。多数中小企业都被传统金融机构拒之门外。企业发展所需资金主要依靠自身积累和民间融资。上个世纪90年代，我国借鉴国际经验，由发展和改革委牵头建立了中小企业信用担保制度，全国普遍设立信用担保机构。然而，中小企业风险高、不确定因素多，这个先天不足，不仅仅银行等金融机构无力应对，政府扶持的信用担保最终也难以奏效。创业投资的出现，对于身处困境的中小企业和政府来说，无疑是个福音。

创业投资是指向处于创建或重建过程中的未上市成长性创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后，主要通过股权转让获取资本增值收益的投资方式。创业投资是市场催生的产物，也是个市场化的活动，为获得高额回报，投资人以挑剔苛刻的条件筛选出创业企业（中小企业），对其进行股权投资，提供资金以及其他增值服务。这一模式虽然没有消除中小企业的全部风险，但至少解决了企业的资金难题。市场能够解决中小企业的融资难问题，政府当然乐见其成，并能够自发自愿地为创业投资活动提供更好的社会环境。《若干意见》围绕创业投资的发展提出的20余项政策措施，完全符合我国当前经济社会发展的实际情况，如果能够贯彻落实，将会有效解决广大中小企业的融资困难，也必然推进我国创业投资行业的蓬勃发展。

创业投资被公认为是高风险、高收益的行业。对于高收益，投资机构获益百倍、千倍的故事，资本市场耳熟能详。但对于高风险和投资失败事例，投资人大多讳莫如深，局外人也所知有限。然而，创业投资不仅需要知道收益，更要知道风险。否则，一旦风险释放，投资人的巨额资金将可能变成一堆破旧电脑和几张办公桌椅。

那么，创业投资的风险在哪里？

二、创业企业是个风险集中地

无论是否有投资人投资，创业企业都是个风险汇集地。尽管创业投资能够满足投资人获取高额回报的需要，但中小企业的高风险并未因投资人的进入而消失。这一阻碍银行提供贷款的因素，同样是投资人要面对的问题。创业本身是个具有极高风险的事情，一般认为，中国创业企业的失败率为80%以上。当人们津津乐道于软银投资阿里的成功时，是否还记得软银投资了博客网？今日资本投资京东大获收益之际，是否能记得其还投资了真功夫、中华英才网？“关于成功的故事满天乱飞，我们已经见过太多太多。但是，失败案例比成功案例要多得多” 。

创业企业的风险与金融体制所能获取的收益相比，远不成比例。这才成就了创业投资的机会。创业投资模式下，投资人在一定程度上能够近距离切入创业企业，通过有限参与企业的经营活动，降低信息不对称程度，但是创业企业自身的各种风险却仍然存在。

（一）创始人风险

“投资就是投人”，这是创业投资行业的“公理”。创始人就是创业企业的牛鼻子。创始人是创业企业的核心，他的梦想就是企业的愿景，他的专注就是企业的专业，他的品行就是企业的品牌。创始人的视野和决心透过他的管理能力传递到企业的每个部门及所有的员工，成为推动企业高速运转的动力源泉。创始人的管理能力、学习能力和坚韧、拼搏精神是公司走向成功的重要保障。正因为创始人对于创业企业是如此重要，所以，一旦选错了人，创始人出现能力风险或者道德风险，即使企业的产品再好、团队再强，也会被毁掉未来。

（二）产品/服务风险

为客户提供能够满足其需求的产品/服务是企业存在的核心理由。市场认可企业品牌，根子上还是认可了企业产品/服务的品质。创业企业是否能够开发出真正符合客户需求的产品/服务，开发出让客户满意且客户愿意为之付费的产品/服务，这是企业立足市场的基础，也是创业企业创始人要解决的头等大事。

（三）客户风险

有了好的产品只是经营的开始，把产品卖给客户，才能实现经营的圆满，也才能真正实现产品的价值，体现企业存在的意义。开发客户、维护客户、全心全意为客户做好服务，这是好企业的要求。有了客户的初次购买、重复购买和转介绍购买，企业才能算真正拥有了市场。

（四）团队建设风险

企业的价值归根到底都是由人才创造的，人才不仅仅是创始人，还包括员工。有了优秀的人才，企业才能做出优异的业绩。招到人才，留住人才，用好人才，把普通员工打造成优秀员工，吸引越来越多的人才加盟，扩大队伍，提高整体水平，这是创业企业走向成功的必经之路。

（五）资金风险

中小企业的各种困难中，首当其冲的是资金问题。无数企业都是因为缺少资金而倒下去的。在企业发展过程中，资金是它的血液，是须臾不能离开的重要要素。短期内，企业要有融资能力，长远看，企业必须尽快形成业务收入，自身具备造血能力，才能避免败亡于资金断裂。

（六）股权比例风险

现代公司法认为股份有限公司是资合组织，有限责任公司是资合兼人合组织。不论哪一种公司，多数情况下，都是根据持股比例决定公司的掌控者，决定话语权和收益多寡。合理的股权结构，能够保证大家积极奉献、努力工作。不合理的股权比例，可能导致创始人无法掌控公司或者心理上感到在为其他股东打工，而不愿意持续拼搏，或者其他的团队股东感觉付出大于收益，索性不如自己单干，由此导致团队分裂。

三、投资人自身建设中蕴含着重大风险

常见的投资人包括两类，一类是机构，另一类是个人。个人投资尤其是天使投资，基本上是个人独自决策执行，不涉及组织管理问题，但其在投资领域、策略等方面存在着与机构相同的风险。在我国，机构投资人占投资人总量的大多数，而且管理的资金规模也更大。由于机构投资人是个企业组织，从一定意义上，我国的多数创业投资机构也属创业企业，前述创业企业可能遭遇的困难，创业投资机构同样会遇到。同时作为机构投资人，创业投资机构自身也蕴含着种种因行业属性带来的风险。这些问题通常会制约创业投资的发展。

（一）风险意识和风险控制

无论投资人是否意识到风险，投资风险都是客观存在的。要有效防范、控制风险，投资人首先应当具有强烈的风险意识，并建立健全合理的风险防控机制。而且，风险防控不能仅仅是风险控制部门的工作，它还应当是全员的工作，上至最高领导人，下普通员工，所有的人员都需要具备风险意识，这样才能真正建立起风险拦截大坝。

（二）投资方向风险

在筛选投资对象时，所有的投资人都会面临投资领域选择问题，无论是专注于某个细分领域，还是不区分领域地统统都投，都是投资人考虑的结果。由于投资人市场足够大，投资人的偏好也非常丰富，理论上任何一个领域都可能有投资人关注、投资。但是从长远看，不同领域存在的时期长短会有差异，能够达到的高度也有所不同。具体到某个领域时，如果其存续周期已近结束，那么此时的投资将面临更多的风险。例如，在当今产能严重过剩时期，如在煤炭、水泥领域投资，还能有多少成功的机会呢？

（三）投资策略风险

做事情要讲究策略方法，投资人选到中意的企业之后，怎么投？要根据自己的情况进行策略安排。安排得当，事半功倍。安排不当，难免损失。

投资是有规律的，虽然各个投资人的风格不同，但成功的投资都合乎了投资规律。投资人需要足够的时间和努力探索去寻找投资规律。有些投资机构刚刚成立就高举猛打，在自己还没有探索出投资规律、摸索到足够的投资经验，还没有打造出优秀的投资队伍时，就迅速投出大量的项目。其所蕴含的风险显而易见。未来需要付出相当的代价去为当初不成熟行为买单。

创业企业在不同发展阶段对资金的需求不同，相应地，企业融资额度要与其发展的阶段相匹配。如果错配了，超越阶段的资金可能就变成了毒丸。创业企业融资，并非资金越多越好，也不是估值越高越好。资金多，意味着稀释股权多；估值高，隐含着下一轮的融资要求会更高。在创业企业不能正确认识自己所处阶段和资金需求时，投资人要坚持自己的独立判断。如果为了抢项目而一味地满足企业多资金、高估值要求，不仅投资人自己付出的成本高，而且不利于企业的长远发展。例如，如果企业一年的支出需要500万元，投资人拟投资金额为5000万元，投资金额远远超过拟投企业的实际需要，那么5000万元缴付之后可能会产生资金闲置，甚至可能促使创始人盲目冒进，反而害了企业。此时的投资方案，要么降低投资额，要么分期支付。

实践中，有些投资人遇到估值低的项目，图便宜进行了投资。创业投资固然要看价格，但是创业投资关注的核心是企业未来的成长，而不仅仅是当下的价格。如果主要是因为价格低就降低投资标准，那么廉价的投资可能换来的是个没有未来的企业。若其确有成长性，下一轮再投也不迟，好饭不怕晚。

（四）合伙人风险

没有一流的合伙人队伍，就难以投出一流的创业企业。从事创业投资，对人的综合素质要求比较高，要求能够开发项目、选出合适的企业，确定最佳投资方案，并能够说服企业接受方案，投资完成之后还要懂得企业管理或协调相关资源为企业提供更多的增值服务，帮助企业打造价值。潜在的合伙人在哪里，如何找到他们、留住他们，这几乎是所有的创业投资机构都会面临的问题。我国创业投资行业发展时间短，也缺少专门的人才培养机制，由此导致我国当前虽然创业投资机构比较多，从业人员也不少，但真正专业的、优秀的合伙人还非常短缺。遗憾的是，这个问题似乎在短时期内难以解决。

（五）募集资金

除天使投资人和个别机构投资人使用自有资金进行投资外，多数情况下，投资人都是用募集的方式筹集投资所需资金。投资机构是否能够设计出符合市场上LP期望的基金设立体制和投资模式，直接影响到资金募集状况。而募集方式是否符合法律政策规定，则是创业投资企业面临的又一个红线，稍有不慎就可能涉及非法集资。

四、判断风险

创业投资中有很多事情需要通过深入思考做出判断，特别是一些关键问题，一旦判断失误，则无法逆转，可能直接造成损失。

（一）行业市场空间风险

创业投资都希望投到伟大企业，而要承载伟大企业，客观上需要其所处行业存在广阔的市场，即市场空间足够大。如果所处行业本身是个小众市场，天花板很低，那么再好的企业也难以长大。

（二）企业成长性风险

创业投资风险高，失败率高，企业具有了高成长性才能保证投资人最终获取较高收益，从而弥补高风险造成的损失。所以，高成长是投资人选择企业、判断投资价值的重要考量因素。如果企业业务发展缓慢，或者已经过了高成长期，其投资价值就值得重新估量。

（三）企业估值风险

投资与普通的买卖交易一样，必须要考虑投资成本和未来收益并进行比较。因此投资价格是融投双方都很计较的事情。如果错误判断企业价值，给出过高的价格，一旦泡沫破裂，未来的收益可能会受到较大的影响。

五、操作风险

有了正确的决策，最终效果就取决于方案的执行情况了。

（一）尽职调查

投资的本质和逻辑是什么？各家有不同的秘方。但无论哪家机构，都需要尽最大可能地了解企业和创业者，不过这需要时间，“试玉要烧三日满，辨材须待七年期”。然而，通常而言，企业一旦启动融资，创业者融资多是心急火燎，恨不得当天就能成交，哪里还会给投资人七年的时间去作了解？半年已经是很长时间了。所以，投资人匆匆忙忙做完尽职调查就要下结论。可是，在如此短的时间内能够充分了解创业者吗？

（二）谈判风险

投融资双方形成投资意向之后，需要就很多关键问题进行沟通，如价格、投资金额、投资条件等。此时需要投资人具有很强的沟通能力，能够就关键问题与对方达成一致。如果谈判能力弱，久久无法达成一致，则可能错失良机。

（三）合同风险

合同是把双方权利义务进行固化的重要手段。投资人需要把投资之后可能遇到的种种问题充分写进合同做出约定。如果遗漏一些重要情形，例如创始人在拿到投资款之后辞职或者另起炉灶等等，都将严重威胁投资人的利益。而按照不完全契约理论，投资人又不可能穷尽所有的情形，因此此类风险的发生概率恐怕会比较高。

（四）投后管理风险

投资完成之后，投资人虽然不参与企业日常运营管理，但如果不能经常性地与企业保持密切联系，出现甚至连企业改变主营业务都不知道、企业核心骨干离职都不清楚等情形，那就真把投资变成了赌博，听天由命了。

（五）退出风险

创业投资获取收益的方式是股权转让，要实现这个目标通常通过企业上市、并购、向其他人转让股权等方式来实现。一般情况下，投资收益较大的方式是企业上市后退出，但中国改革开放30多年，全国有2000余万家企业，其中上市公司也就2900余家。上市退出显然难度较大。而其他退出方式也很不容易。由此导致创业投资普遍退出难，大量的投资机构都面临着基金期限届满但退出无门的困境。

六、结语

创业投资汇聚了创业企业风险、投资机构自身建设风险以及投资判断风险和业务操作风险，而投资人面对的，实际是这些风险的叠加。其风险之大，可想而知。

国家干预经济生活的目的是为了促进经济的活力。 在我国《若干意见》的鼓励下，会有更多的机构、个人和资金涌入创业投资领域，他们的加入，将为行业发展注入新鲜血液，带来新的变化。但无论老兵新手，在享受创业投资这无限风光同时，要清醒地知道，创业投资路途漫漫，风险重重，稍有不慎就可能造成严重后果。孙子云：夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎！风险是客观存在的，投资人必须积极应对，多加剖析。这样，我们也许能够少走一些弯路、少踩几处陷阱，把创业投资做的更好，打造出具有影响力的创业投资品牌。

注释：

张建伟.法律、民间金融与麦克米伦“融资缺口”治理——中国经验及其法律与金融含义.北京大学学报（哲学社会科学版）.2013（1）.

天使客.价值十亿的血泪教训：盘点DCM、软银、兰馨亚洲秘而不宣的失败投资案例.投资界网http：//news.pedaily.cn/201509/20150907387920_all.shtml#p1，2016年10月9日访问.

刘文华主编.经济法（第四版）.中国人民大学出版社.2012.19.