发挥离岸人民币债券对人民币国际化的升级推动作用

李建军+王成洋

摘要：本文介绍了离岸人民币债券业务发展情况及特点，分析了其对人民币国际化的推动作用，最后针对离岸人民币债券发展中面临的问题，从培育发展沿线国家离岸人民币债券市场、积极推进资本项目开放、推动离岸人民币中心发展三个方面提出了相关建议。

关键词：人民币国际化 一带一路 离岸人民币债券 离岸人民币中心

近日，世界银行在中国银行间债券市场发行首只以特别提款权（SDR）计价、以人民币结算的债券“木兰”，人民币国际化再进一步。近年来，人民币国际化进程不断加快，2015年国际货币基金组织将人民币纳入SDR、人民币跨境支付系统（CIPS）成功上线，2016年财政部在伦敦成功发行总额为30亿元人民币的3年期国债等，均引起海内外广泛关注。一般来说，一种货币国际化通常遵循从计价结算、金融投资到储备货币的发展路径。自2009年7月人民币跨境贸易结算试点以来，人民币国际化在贸易结算方面成效显著，但在金融投资方面还有待拓展。离岸人民币债券市场的发展是发挥人民币投融资、储备货币功能的重要一环，应在未来大力推进。

离岸人民币债券发展概况及特点

离岸人民币债券是指在中国大陆以外地区发行的以人民币计价的债券，始于中资银行在香港发行的人民币债券。2007年6月，人民银行和国家发展改革委联合颁布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，规定境内依法设立的政策性银行和商业银行可以在香港发行人民币债券。国开行作为第一家在离岸人民币市场发行债券的中资银行，于当年发行了市值50亿元的人民币债券。但此后离岸人民币债券市场发展缓慢，直到2009年和2010年上半年香港人民币债券市场才逐步恢复。

自2010年7月开始，离岸人民币债券市场进入高速增长阶段，主要呈现以下特点：一是发行规模不断扩大，由2007年的100亿元迅猛增到2014年的2394亿元。虽然2015年受离岸人民币融资成本上升、内地融资成本下降等多种因素影响，离岸人民币债券发行数量和发行规模出现下降，但2016年一季度过后，离岸人民币债券发行量开始复苏，5月底单周发行量曾达到83.12亿元的新高。二是发债主体和投资主体多元化。发债主体由财政部和境内银行扩展到境内外企业、外国政府及跨国组织或机构。例如，2014年10月，英国政府成功发行30亿元人民币债券，成为首个发行人民币主权债的外国政府。投资主体也由商业银行扩展到基金、保险、券商和国外央行等机构。在区域分布上，由中国香港、新加坡延伸至欧洲和美国等地市场。三是从期限及交易特点看，离岸人民币债券期限一般较短，以1～3年期为主。二级市场以场外交易为主，目前流动性较初期有所提高，但交易活跃度仍然不高。

离岸人民币债券是推动人民币国际化的重要一环

总体来看，离岸人民币债券与人民币国际化是相互促进的。人民币国际化催生了离岸人民币债券产生，并推动离岸人民币债券市场快速发展；离岸人民币债券市场的发展反过来又丰富了境外人民币投资渠道，推动人民币国际化向纵深发展。

一方面，离岸人民币债券是在人民币国际化过程中逐步发展起来的。近年来，随着经济实力增强，中国与其他国家的贸易投资关系越来越密切，人民币跨境使用不断增加，海外人民币规模不断增长。据统计，2016年上半年我国跨境贸易人民币结算量为26600亿元；直接投资中的人民币结算量12000亿元，包括中国香港、中国台湾、新加坡以及伦敦在内的离岸中心人民币存款已超过5000亿元。海外人民币规模的扩大引发了境外投资者强烈的人民币投资需求。在这种背景下，离岸人民币债券市场应运而生，并不断发展。

另一方面，发展离岸人民币债券市场能够更好地满足境外对人民币投资的需求，促进人民币投融资及储备货币功能的发挥，推动人民币国际化。与股票市场相对独立、单一的特点有所不同，债券市场投资范围和品种比较广泛，对一国货币国际化的促进作用更为明显，欧洲美元就是因其成熟的债券市场支持而得到快速发展。目前，我国正在积极支持海外发行人民币债券。2015年，国家发展改革委取消企业发行外债额度审批，改革创新外债管理方式，实行备案登记制管理，离岸人民币债券在许可的外债范围之内。2016年5月，中国农业银行纽约分行发行了1.17亿美元的离岸人民币债券，期限一年，票息3.35%。2016年6月，国家发展改革委又选择21家企业开展2016年度外债规模管理改革试点，并部署四个自贸区所在省市的外债规模改革试点工作。鼓励试点企业境内母公司直接发行外债，适当控制海外分支机构和子公司发行外债，同时鼓励外债资金回流结汇。据悉，21家试点企业也已有所行动。

从离岸人民币债券市场发展看，中国香港虽然是离岸人民币债券的交易中心，但随着伦敦、法兰克福等地建立人民币清算安排并积极推进人民币离岸中心建设，越来越多的发行人开始将债券发行地由亚太地区转向欧洲地区。2014年，建行、中行、农行相继在欧洲发行离岸人民币债券。2015年10月，人民银行在伦敦成功发行50亿元人民币央行票据。2016年5月，财政部在伦敦发行总额30亿元人民币国债，是我国政府首次在香港以外地区发行离岸国债。

未来在相关政策支持下，随着债券发行种类和规模的增加以及投资者认可度的提高，离岸人民币债券市场发展潜力巨大，将成为发挥人民币投融资和储备货币职能、促进人民币国际化的重要支撑。

离岸人民币债券发展面临的问题及政策建议

（一）离岸人民币债券市场面临的问题

目前，离岸人民币债券市场发展面临以下问题：一是境外资金回流渠道方面。由于人民币在资本项目下尚未实现完全可自由兑换，非金融企业在境外发行人民币债券所筹集资金需要经过外汇管理局审批才能回流国内。二是国际债券市场普遍采用基准利率加点的浮息定价方式，而离岸人民币债券市场有效基准利率尚未形成，大部分债券采用固定票面利率方式定价。三是随着人民币汇率接近均衡水平，境外人民币单边升值预期减弱，加之离岸人民币债券发行量上升使市场供求关系发生变化，投资者对收益率要求越来越高，发行人的融资成本不断上升，之前离岸人民币债券具有的融资成本优势逐渐减弱。

（二）政策建议

首先，抓住“一带一路”战略机遇，培育发展沿线国家离岸人民币债券市场。“一带一路”建设要实现政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通五大目标，其中资金融通将起到关键作用。一是建议采取有效措施积极发行离岸人民币国债，这不仅有利于丰富离岸市场高信用等级人民币金融产品，而且能够提高投资者持有人民币资产的积极性，深化离岸人民币市场发展。二是进一步改进海外发债管理，支持中资企业通过离岸人民币债券为沿线国家投资进行融资。发行离岸人民币债券能够让中资企业在沿线国家投资时实现“借人民币、还人民币”的区域人民币圈，降低汇率波动带来的不利影响。三是发挥中资银行以及亚投行、金砖国家新开发银行等国际间金融合作组织的作用，增加人民币债券在融资中的应用。例如，2015年6月，中国银行在迪拜、新加坡、台湾、香港和伦敦五地发行等值40亿美元的“一带一路”债券，其中就包括50亿元人民币计价债券。未来随着亚投行、金砖国家新开发银行的运行，进一步发挥这些国际金融机构强大的跨国融资功能，通过发行国际债券等方式促进人民币在国际融资市场的使用。比如，以亚投行和金砖国家新开发银行的信贷为先导，以区域内大型基础设施建设为突破，为直接投资和基础设施投资提供包括区域内人民币债券在内的配套融资工具，促进区域人民币债券市场发展和人民币金融产品的开发交易。

其次，稳步推进资本项目开放，合理引导资金回流。资本项目开放对人民币自由流动意义重大，《“十三五”规划建议》中提出要“有序实现人民币资本项目可兑换”、“推进资本市场双向开放，改进并逐步取消境内外投资额度限制”、“放宽境外投资汇兑限制，放宽企业和个人外汇管理要求”。建议制定并逐步完善境外人民币资金以直接投资、债权投资等方式回流的相关制度，使资金流向国家鼓励类行业，支持实体经济发展。同时，加强对资金回流的事前、事中及事后监管，防范和打击“热钱”流入及资金流向国家限制类和重点调控类领域，并规范对外担保管理行为，对通过在境外设立壳公司的曲线发债行为进行限制。通过以上措施，促进人民币跨境流动的规范化和制度化，助力离岸人民币债券市场发展。

最后，进一步推动香港和其他离岸人民币中心发展。人民币离岸市场最早在香港起步，目前已遍及世界主要的金融中心，但是发展还不够平衡。鉴于各个地区间的交易类型、投资者类型不同，离岸中心并非要完全相同，可在保持基础的离岸金融中心功能上前提下形成错位竞争、优势互补。同时，拓展人民币离岸中心发展的深度。建议加快离岸人民币中心金融产品创新，推出不同类别的人民币债券以及更多的人民币股票、基金和权证产品，进一步丰富离岸人民币投融资产品种类，吸引更多投资者参与。

责任编辑：鹿宁宁 印颖