逆回购

逆回购

一、概念

逆回购为资金融出方将资金融给资金融入方，收取有价证券作为抵押，并在未来收回本息，并解除有价证券抵押的交易行为。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，目的主要是向市场释放流动性。

二、主要影响

（一）影响短期市场利率

当央行进行逆回购操作时，由于其回购利率通常低于市场回购利率，从而起到抑制市场回购利率上升的作用，甚至会使短期利率呈下降趋势，进而带动中长期利率的下行，使债券一级市场发行利率下降，此时发债人往往更乐于发行长期固定利率债。对二级市场而言，由于短期利率缩减，债券价格尤其是中长期债券价格呈上涨之势；对于证券市场而言，有助于缓解资金紧张局面，股票和债券市场受影响，进而波及其它理财产品价格。

（二）影响市场资金的充裕程度

当央行作为资金融出方进行逆回购操作时，特别是连续进行逆回购操作时，结果会使得市场资金充裕。市场资金的充裕程度对债市的影响不言而喻，尤其是对粗放式的资金推动型债市或股市，其作用效果就更加显著。

（三）影响投资者的心理预期

在利率和资金面基本给定或不变的情况下，市场人气、投资者或炒家的心理状态几乎完全决定债市的涨跌。央行公开市场逆回购操作为强有力的外部信息，其示范作用自然会引发投资者或炒家对利率和资金面的猜测与判断，从而形成复杂的市场人气氛围，有助于增强投资者信心。

（四）影响银行信贷业务

当央行进行市场逆回购时，相当于向市场投放资金，对银行而言起到相当于降低存款准备金率的效果，因此会影响银行的信贷业务决策，进而拉动信贷业务的发展。

三、市场操作

资金面恢复宽松背景下，央行逆回购操作大幅缩量，2016年4月29日，央行在公开市场仅开展300亿元7天期逆回购，较前几日逾千亿规模的交易量明显减少，当日有2400亿元逆回购到期，由此公开市场单日净回笼2100亿元。5月份以来，资金面持续缓和，央行在公开市场适时适度开展对冲操作以继续维持流动性。5月10日，在1000亿元逆回购到期的背景下，央行放量实施700亿元7天期逆回购，交易量较前一日增加500亿元，当日净回笼资金300亿元，货币市场主要期限利率涨跌互现。5月12日，央行以利率招标方式开展了500亿逆回购操作，期限7天，利率持平于2.25%。该操作量较前日有所缩量，鉴于到期资金量为1300亿，故延续了资金净回笼态势。

总体来看，年内通胀压力适度，预计2016年货币政策中性格局不改。与此同时，目前货币政策思路仍以结构化工具叠加公开市场操作的配合为主，央行维稳资金面意图明显。短期内资金面有望维持均衡偏松格局，但是逆回购到期，央行必须卖出证券收回流动行，市场可能再陷缺钱困局，因此市场仍需注意逆回购到期对流动性的扰动。在央行“MLF+逆回购”力保下资金面恢复宽松，而随着资金面稍有缓和，央行流动性投放的节奏适当放慢，由此预计后期央行流动性投放的节奏仍将较为被动，实际的效果就是流动性并不会过于宽松。

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