深化医疗改革下中国医疗建设行业的发展

叶冯艳

一直以来，医疗卫生事业的发展颇受社会关注，不少地方都存在不同程度的“看病难”的问题，国家政府也因此加大对医疗事业的关注。在当前社会经济全面深化改革的氛围下，社会对于中国医疗卫生体系的加强深化改革也寄予厚望。医疗建设服务行业作为医疗经济领域的晴雨表，间接反映了我国医疗卫生事业的发展。那么究竟我国医疗建设服务行业的发展现状如何？其未来前景又如何？本文选取中国医疗建设服务行业具有代表性的深圳市尚荣医疗股份有限公司，通过对其宏观环境分析、财务分析及预测，对此一窥究竟。

一、尚荣医疗案例分析

1.宏观环境分析。据统计，2013 年末，我国共有1735个县、1.16万个县级医院。根据《规划纲要》要求进行测算，2020年全国将仅保留3470家县级医院，剩下的8130家县级医院的属性将会发生变化，部分县级医院会迎来社会资本的进入，部分则转变为社区卫生服务中心。全面推进分级医疗制度是未来政府大力推进的方向，其中很重要的一点就是全面提升县级公立医院综合能力，将县域内就诊率提高到90%左右，基本实现大病不出县。粗略假设60%左右的县级医院将会进行改制并进行扩建或重建，即大约4878家左右。按照每家医院重建平均投资2亿元左右进行粗略计算，估算市场规模大约在9756 亿元左右， 平均未来5年医院建设PPP项目投资规模在2000亿元左右。根据尚荣医疗公司高管透露，根据公司的了解，目前具有医院建设需求的数量大约为2000家，按照每家2亿左右的投资额，投资规模也将达到4000亿。由此看来，中国医疗建设服务行业未来5年政治环境相当好，行业发展空间巨大。

2.经济环境分析。中国经济在2004～2013年10年间，名义国内生产总值由159878.3亿逐渐增加至568845.2亿，增加了2.6倍，而政府卫生支出却由1293.58亿逐渐增加至9545.81亿，增加了6.4倍。2004～2013年间，我国名义GDP复合增长率为15%，与此同时，政府在卫生事业的财政支出的复合增长率达到了25%。说明我国近10年在卫生事业上的投入不断加大，并且复合增长率也远超同期GDP的复合增长率。原因主要有：人民对健康的需要随着物质需求的满足而日益提高；2003年，SARS疫情的全国蔓延，中国开始反思公共卫生体系的漏洞，加大对公共卫生体系的投入，医改进程加快。政府卫生支出占卫生总支出的比例不断提高。国家将继续加大对医药卫生事业的投入，卫生总支出也会不断增加。随着经济社会的发展， 居民对于自身医疗健康护理需求会持续增加。医疗卫生服务市场需求十分强劲。个人对于健康的需求也将随着生活水平的提高而增加，未来医疗卫生行业仍将保持高速发展。由此看来，中国医疗建设服务行业的发展前景明朗。

按照行业惯例，医院建设可以分为土建工程、普通装修以及医疗专业工程。其中土建工程主要是指医院建筑物从破土动工到工程主体结构竣工（或封顶）的活动过程，包括建筑物内各种设备的安装活动，以及施工中的线路敷设和管道安装；普通装修是指对医院主体建筑工程进行的一般性装饰、装修和清理活动；医疗专业工程是指医院手术部、ICU、化验室、实验室等专业科室的建设活动，包括规划布局、室内装修、设备安装等活动。由于手术部、ICU、化验室、实验室等建设直接关系病人的生命健康或检验、化验的精准性，对建筑环境、装饰装修、设备配置均有较高要求，国家相关部门亦制定了专业的技术规范。因此，医院建设壁垒较高，其他公司难以进入该行业。此外，PPP模式的大力推行为医院建设行业的技术发展起了催促作用。

二、公司财务分析及盈利预测

1.公司成长能力分析。公司2011年至2015年营业收入为3.48亿、4.21亿、7.31亿、11.67亿、16.66亿。复合增长率达47.92%，归属母公司的净利润分别为4271万、5549万、6718万、10312万、13226万，复合增长率达32.67%。近5年收入与净利润均保持高增速，主要由于公司采取买方信贷模式取得较多医院建设方面的订单，并且透过并购整合切入耗材、设备市场。2013至2014年由于地方政府对于医院借债扩大规模的控制，公司期间订单量较少，导致2015年收入增速下滑。2015年底及2016年公司订单数量和金额迎来第二轮爆发，未来3-5年业绩高增长非常确定。2016年中报收入下滑1.93%，归属母公司净利润增长20.89%，均低于市场预期。主要原因是部分在建项目尚未结算及去年普尔德合并收入中内部交易未抵消因素影响。下半年处于公司结算密集期，公司下半年业绩将显著好于上半年。

2.偿债能力分析。公司2011年至2015年流动比例为8.88%、4.72%、2.3%、2.04%、1.74%，近5年流动比例持续下降，而近五年资产负债率分别为11%、20%、34%、38%、47%，表现为持续攀升，公司短期及长期偿债能力有所下滑，提示有偿债风险。但深究公司业务，公司2011年上市，上市前由于控制风险及借款困难等原因借款较少。上市后公司通过买方信贷业务迅速做大市场，而基建业务需要较高的资金投入，所以上市后负债比重持续攀升。但公司负债中主要是营业性的应付账款等无息负债，有息负债占比较少，年末公司财务费用一般在1000万以内，公司经营性现金净流量在1亿以上，公司暂不存在偿还债务问题。此外公司2016年已经启动非公开发行股票募集资金，未来偿债能力会有所增强。

3.营运能力分析。公司2011年至2015年应收账款周转率为3.13%、2.03%、1.99%、2.18%、2.15%，近五年变化不大， 应收账款增速与收入增速相当，比较稳定。而总资产周转率近五年为0.38、0.3、0.41、0.53、0.63，稳步提高，表明公司运营效率的不断提升，可进一步提升公司净资产收益率。

4.盈利能力分析。公司2011年至2015年销售净利率为12.72%、14.16%、10.6%、9.51%、9.31%，呈现下滑趋势，主要原因是公司至2013年以来逐渐并购耗材设备类企业致使毛利率下滑进而出现净利率下降的现象，但由于医院建设销售净利率约15%，耗材设备增长稳定，公司在医院建设方面收获的大单不断确认致使医院建设的收入比重增大，销售净利率会有增长趋势。另一方面公司通过提高资产负债率及总资产周转率，致使公司的净资产收益率从2011年至2015年呈现4.33%、4.87%、5.97%、7.92%、9.91%的提升趋势，说明公司为股东创造价值的能力不断增强。

5.盈利预测。预计2016年公司营业收入24.03亿，同比增长44.24%，归属母公司净利润为2.03亿，同比增长49.26%；2017年公司营业收入32.01亿，同比增长33.2%，归属母公司净利润为3.16亿，同比增长55.67%；2018年公司营业收入43.38亿，同比增长35.52%，归属母公司净利润为4.12亿，同比增长30.38%。由此可得，公司未来盈利预测向好。

三、结论

1.宏观层面。在政策层面，国家将继续加大对医药卫生事业的投入，卫生总支出也会不断增加。目前具有医院建设需求的数量大约为2000家，按照每家2亿左右的投资额，投资规模将达到4000亿，因此行业发展空间巨大。在经济层面，随着经济社会的发展，居民对于自身医疗健康护理需求会持续增加，医疗卫生服务市场需求十分强劲。个人对于健康的需求也将随着生活水平的提高而增加，未来医疗卫生行业仍将保持高速发展。由此看来，中国医疗建设服务行业的发展前景明朗。在社会文化层面，老年化趋势的加重，对于医疗资源的需求加大，老龄化及分级诊疗制度的推进将促使医院建设行业的发展。在技术层面，医院建设壁垒较高，其他公司难以进入该行业。综上所述医院建设行业面临良好的宏观发展环境，行业前景看好。

2.财务层面。尚荣医疗近5年收入与净利润均保持30%-40%的高速增长，成长能力良好；公司暂不存在偿还债务问题，加之公司2016年已经启动非公开发行股票募集资金，未来偿债能力还会有所增强；公司总资产周转率稳步提高，表明公司营运能力不断提升，从而进一步提升公司净资产收益率；公司的净资产收益率不断提升，说明公司为股东创造价值的能力不断增强；从2011年上市至2015年，收入复合增长率达47.92%，归属母公司净利润复合增长率达32.50%，经预测，公司未来三年将继续保持高速增长，公司财务数据良好，反映了医院建设行业发展迅速。当前医院建设行业增速达30%，高于中国医药卫生事业的增速，未来发展速度及空间巨大。

3.行业发展。深圳市尚荣医疗股份有限公司是中国医疗建设服务行业的一个缩影，本文的研究结果表明，中国医疗建设服务行业无论在宏观层面还是财务层面，均存在较大的机遇与继续增长空间。由此可见，中国医疗建设服务行业的发展前景是广阔的。

（作者单位：广东外语外贸大学会计学院）