我国上市公司股利政策的选择

刘哲妍

公司管理层在制定本企业的股利政策时，需要综合考虑企业内外的各种因素。企业的发展一般分为四个时期：初创期、成长期、成熟期和衰退期。企业在制定股利分配政策时，首先要应该判断企业所处的时期，选择符合企业所处发展期的股利政策同时兼顾企业自身的特点，对不同的股利政策进行比较，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。

一、处于初创期公司的股利政策

初创期的企业适用低正常加额外股利的股利政策。低正常加额外股利政策是指企业在一般情况下只支付金额较低的固定股利，根据企业的实际情况在盈余比较充足的年份再向股东发放额外股利。企业处于初创期时，经营风险很高且市场对产品的需要较小甚至不能确定，很难获得与投入的总投资相应的报酬。处于初创期的企业也无法对市场需求进行精准判断，对经营收益做出预测，因而经营风险高且盈余不稳定同时外部融资难度很大。在这个阶段，企业面临很高的经营风险，为了使企业的整体风险降低，此时要求财务风险很低。但企业又需要大量资金的投入且很难获得外部融资，所以处于初创期的企业大多是利用企业内部的留存收益来进行融资，此时采用低正常加额外股利的股利政策比较符合初创期企业的特征，可以将利润留存于本企业中，使得企业能利用内部资金让企业能快速发展。推行低正常股利加额外股利的股利政策考虑到企业与投资者双方的利益，站在企业的角度上看，低正常股利可使企业在经营收益不佳或者投资需要极多资金的年份也能兑现股利，使得股东不会有股利跌落感，不会破坏公司的公众形象；在经营收益颇丰的年度，可以向股东分配格外的适度的股利，可以增强公众对公司的信心并能稳定股票的价格。站在投资者的角度上，使得投资者在有固定收入的条件下还能取得额外股利的希望。企业于股东都对低正常加额外股利的股利政策表示满意。例如，在天原集团（002386）在2010年关于公司股利分配策的议案中决定：天原公司以现金股利分配为主，辅以股票股利分配股利；公司按照当年实现的可供分配利润不低于 10%（含 10%）发放现金股利；根据公司战略计划和下一个会计年度的资金决定是否继续发放现金股利和股票股利；公司可以进行中期现金分红。

二、处于成长期公司的股利政策

处于成长期的企业较为适合采用剩余股利政策。剩余股利政策是指企业在拥有良好的投资机会时，根据目标资本结构预测需要投入的资金，首先从盈余中留存再将剩余的盈余予以分配。处于成长期企业的特征是：企业销售增长迅速，盈利能力增强，利润持续增长，需要进行规模扩张便抢占市场。此时企业还面临的较多的投资机会，一旦获取充足的资金就能让企业发展迅速。尽管企业盈利能力增强，高销售增长率使大量资金流入企业，但成长期企业同样需要大量的资本性支出的投入以及高额的销售费用，这样使得企业的现金留存不一定多。此阶段企业需要最低成本获取足够多的资金来源，但又因为成长阶段企业的经营风险较大， 从外部较难筹集到资金。最有效的措施便是大量利用留存利润，进行内部筹资。企业应该避免新的举债以及较高的股利分配，因为举债成本相对较高。成长型企业在获得大量利润的情况下，提高利润留存比例，降低股票利息率，减少了企业利润外流，将节约下来的现金用来满足投资和经营支出需要，以优化企业资本结构，促进企业的高速发展。成长期企业股票价格的依据是由投资者对企业发展的预期以及成长股的市场供求形成的。投资者预见企业在将来拥有巨大的发展能力与获利能力，预期企业股票收益率降低，说明该企业的股票价格在未来有上涨的可能性，因此预期股票投资价值大。良好的预期投资价值使该股票供求关系发生变化从而抬高股票价格。综上所述，处于成长期的企业虽实行剩余股利政策，但因为股息与股价之间的关系被削弱，低股息不会降低使股票价格。此时股价不再直接由股利决定了，相反，因为公司未来潜在巨大的发展能力与获利能力，只会导致企业股票市场价格的升高。处于成长期的企业在分配股利时应该尽量采用股票股利分配政策，因为股票股利不会使现金流出企业，反而股票股利形成的股本金仍属企业自有资金可供企业可以继续支配。例如，长虹集团在1998年到2006年处于快速成长的阶段再加上1998年左右电视机家电市场的激烈的竞争，长虹集团在1998年当年及之后的八年里，未进行任何股利分配，反而于1999年进行增资配股，这样做的主要目的是获取追加投资。

三、处于成熟期公司的股利政策

处于成熟期的企业适合采用固定的股利政策。固定的股利政策是指企业每年分配股利固定保持在相对稳定的水平上，并在相当长的时期内不变。处于成熟期阶段的企业具有下列特征：企业在当前行业的经营经验比较丰富且产品在当前市场上保持领先的市场占有率；企业有着良好的获利能力并能保证相对稳定的股利发放额。在此阶段的企业流动资金是不断增加的，偿债能力和变现能力也逐渐增强，资产的流动较为迅速并拥有宽裕的营运资金和充足的留存收益。在企业的经营风险和财务风险同时较低的情况下，公司可以通过现金股利的发放减少股东权益资本、增加负债比例，改变资本结构，降低平均资本成本，以提高公司价值。同时，企业需要融资时，拥有较多的外部融资渠道且筹资成本较低，公司能承担较高的现金股利。处于成熟期的阶段企业，由于产品比较成熟，企业需要调整经营结构来寻求新的利润增长点以保证企业不会逐渐走向衰落，企业必须开发出新的产品或提供新的服务，这时企业必须对研发投入一定量的资金。企业可以从利润中留出一部分资金用于股利的分配，剩下的利润可以投入新产品、新服务的研发；成熟阶段的企业还有更多的潜在的投资机会使得企业在未来时期能获得丰厚的收益，但这些投资机会需要资金的大量投入。固定的股利政策，能使企业对内部留存收益有数，有利于公司对未来发展有计划的进行安排。固定的股利政策还能向市场传递出企业健康发展的信息，同时还有利于投资者安排股利的收入和支出。

四、处于衰退期公司的股利政策

企业处于衰退期采用剩余股利政策并同时提高股利支付率。因为市场中产品的激烈竞争与跟新换代，市场对该企业产品的需求是逐渐降低的，企业创造正现金流量的能力不能一直保持。企业处于衰退期的特征如下：因为产品的老化，产品的市场需求持续下降，价格下降，利润大幅度降低，此时企业已经处于低经营风险的阶段。但企业在一段时间一般仍然能产生一定的现金流量，企业此时通常不会再扩大生产规模，对资金的需求量也是大量的减少。这时向股东分配高股利，不仅是对股东现有时期投资的补偿，而且也是对股东在初创期与成长期投资的补偿。通常处于衰退期的企业税负较高，负债具有抵税的效果，企业可通过增加负债来增加税值利益。负债经营的潜能应用于产生现金流，而产生的现金流量要尽快支付给投资者。但是企业此时的高额回报要控制在相对的程度，最高限额为企业未来发展所需的资金。

综上所述，公司在制定股利政策的时要因时因地制宜，根据自己公司所处的发展阶段和其他情况来选择和制定适合自己的股利政策。（作者单位：湘潭大学）