国企改革的证券化方向

综合整理/本刊记者 张莎莎

国企改革的证券化方向

综合整理/本刊记者 张莎莎

未来五年，资本市场将成为国企加速改革最主要的推手之一。随着央企和地方国企兼并重组的大规模推进，国有资产证券化也将提速，并释放出很大的市场空间。

日前，国务院国资委发布通知，要求央企加大内部资源整合力度，推动相关子企业整合发展，并加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。

合并重组或助企业整体上市

在国企改革顶层方案出台后，相比于混改、国企分类等细则，目前有关部门最为关注的还是重组问题，而根据顶层方案中“三个一批”的精神，将存量资产中优质的或者具有前景的板块单拿出来作为“创新发展”增量的做法，成为本轮央企改革的新趋势。

此前，中国南北车合并早已尘埃落定。合并后的中国中车同时承继及承接中国南车与中国北车的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务。南北车的合并不仅强力加速中国轨道交通装备业由“中国制造”向“中国创造”的转变，还将有力推动中国高端装备业的转型升级，推进中国由“制造大国”向“制造强国”迈进。合并后的中车公司不仅将成为全球高铁技术的最大供应商，更将巩固其作为全球最大轨道运输设备制造商的地位，同时将受益于更大规模、更高运营效率、更高研发效率、更低采购成本和统一的全球战略，将实现更高国际竞争力。

继南北车合并之后，中电投与国家核电重组成立国家电力投资集团公司。对于双方的联姻，业内认为是门当户对以及互惠互利之举，一家拥有核电开发资质，一家拥有核电开发技术，可谓强强联合。合并之后，中电投和国家核电将作为国电投的两家子公司。两者的分工是，中电投负责常规电部分，国家核电负责核电部分。国家核电的现有业务将与中电投的涉核业务整合到同一个平台，从而最大限度提高核电这一优质资产的市场证券化成果。也就是说，新公司的核电业务将打包上市。与此同时，由于核电项目发展预期愈发强烈，资本市场也加快了对核电类公司上市的审批，核电巨头中核集团、中国核建、中广核上市之路逐渐清晰。

防止国有资产流失成为国资委对本轮央企重组最重要的也是最核心的一项要求，而合并重组必然会涉及到很多敏感资产，资产证券化能保证交易的公平性和阳光化，因此容易被各方接受，在实际操作中，也能比较容易地规避国有资产流失等问题。

国资证券化或成改革催化剂

资本市场将成为省属国企加速改革的最主要的推手之一。近日，福建省国资委出台意见，加快推进所出资企业国有资本证券化工作。到2020年，所出资企业主营业务板块、竞争性领域的资产80%要进入上市公司；每家所出资企业至少控股2家上市公司，实现整体上市的所出资企业达3家以上，上市公司增加到30家，资本证券化率达80%以上。

资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性，即将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。国有资产证券化后，使得有价证券具有一定的流通价值，企业的经营更加灵活，对于企业的发展具有很重要的意义。

在业内人士看来，未来三年国企重组将进入活跃期，淘汰案例会明显增多，参股、控股、收购兼并、通过产权市场出售资产等多种形式的整合将会加速。目前，核电、航空、航运、军工、铁路等五大行业的重组预期最高。专家分析称，目前国务院国资委监管的48万亿净资产，实现资产证券化的部分仅三分之一左右，大量资产在体外，这将带来资产重组、整合及整体上市机会，给A股市场的估值提升带来新动力。另一方面，随着国企改革加速进行，部分国资上市平台资源将获得整合机会。围绕着下一步央企和地方国企兼并重组大规模推进，国有资产证券化将会释放出很大的市场空间。

国有资产证券化的发展对我国资本市场的进一步完善具有很大的推动作用。国有资产证券化能够有效的分流银行庞大的储蓄资金，进而壮大我国现有的资本市场。另外，资产证券化也丰富了资本金融市场的产品和服务，为投资者提供了新的投资工具，促进多层次资本市场的发展和完善，同时，进一步加强货币市场与资本市场的联系。国资证券化之后，国企产权将直接由政府控制的单一主体变为多元主体，多元化产权则意味着政企分开，有助于国企形成股东会、董事会和管理层相互制衡的公司治理结构。

此外，国资证券化有助于实现国有资产的保值增值。一方面，资本市场的外部监管压力促使国企完善公司治理，建立有效的激励约束机制，提高盈利能力。另一方面，资本市场可以发挥国资布局和调整的作用，可以通过增资扩股、借壳上市等方式调整国资在上市公司的比例，将资源进一步向优质的上市国企集中，也可以开展兼并重组，将国资布局到有盈利前景、有利于经济转型的高端设备制造和现代服务业中去。

通过国有资产证券化，企业可以将债权债务关系相互转让、抵减、清理三角债务，还可以盘活存量资产，通过改善表外融资资产负债表结构，实现现金的收入，从而获得更多的流动资金。

可见，国资证券化将成为国企改革的催化剂。国资证券化因其拥有上市融资的属性，改革阻力较小，且通过增资扩股，将直接降低国有企业的杠杆率。此外，借用资本市场严格的外部监管和产权主体多元化实现混改，国企整体上市后将直接促进国企盈利能力不强的核心问题——政企不分，通过国企公司治理的提升改善其盈利能力，实现顺利去杠杆。

依托资本市场加快有资证券化

国有资产证券化主要有四种途径：国资控股公司整体上市、国资控股公司的主业资产上市、国资控股集团多元化经营业务分别上市以及对已上市企业收购或定向增发借壳上市。具体来说，可分为两个大类：一是未整体上市的国企通过资产证券化上市；二是在部分业务板块已经成功上市的基础上，控股集团资产实现整体上市。而提高国资证券化率的根本途径是整体上市。

管资本是国资改革的最终状态，而国有企业整体上市之后，就具备管资本的条件了，因为国有资产都变成了股权。专业人士表示，国有企业与市场经济最终的结合方式，就是通过资本市场改制上市，成为市场经济中规范的公众公司。而推进大型国有企业混合所有制改革的主要形式仍然是上市公司或者公众公司。

财政部财科所公共资产研究中心主任文宗瑜近日在接受采访时表示，“以管资本为主需要加快国有资产的资本化、证券化，这就必须依托资本市场（包括证券市场和产权交易市场）。”

民生证券相关专家表示，资本市场对企业经营、财务状况等信息披露具有硬性规定，加快国有产权进场交易有助于发挥外部监督职能，未来国企提高证券化率仍是改革的大方向。目前已有12个省市公布了量化的国资证券化目标，未来5年国资证券化率均有较大提升，给市场带来投资机会。

未来，随着资产证券化率的大幅提升，完善相应的法律制度已刻不容缓。首先，建立合适的资产证券化税收和会计制度，保障资产证券化的合法性和顺利进行。其次，扩大资产证券化市场需求，建立专业化的信用评价体系，对从事证券化机构进行独立客观、公平公正的信用评价，从而提高投资者的信任度。同时，提高国有资产证券化供给的有效性，将供给重点着眼于银行的基础设施和长期消费信贷等业务上，从而提高国有资产证券化的质量，扩大其市场需求。最后，鉴于资产证券化比较复杂，涉及专业范围广泛，要求相关人员掌握丰富的理论知识和实践经验，因此，国有企业应当大力培训、培养资产证券化操作的专业人才，以保证资产证券化的有效性。

责任编辑/蓝玉才