资本热潮过后我国创投市场将何去何从

方方

创投市场在2014—2015年经历了一个过于火热的阶段，而从2015年底到2016年上半年，又出现了较大回落，投资人对项目的判断渐渐趋于理性。事实上，从2015年开始的资本寒冬至今没有明显的回暖迹象，加之国内经济放缓，创业融资越来越难，即便是那些“独角兽”、明星创业公司也无法幸免。资本热潮过后，政府、投资者、创业者对创投市场的未来趋势都要有冷静的思考。

近年来，新一代信息技术与传统行业逐步融合，传统行业也发生了深层次的变化——分化、重组甚至重塑，这一过程增加了很多创业机会。2014年，我国创业投资市场进入高速增长期。而短短一两年时间，投资人对项目的判断渐渐趋于理性，投资难找、估值不高、资本越来越苛刻，成为创业创新领域的资本常态。本文在分析这些现象形成的多方原因的同时，更希望找到我国未来创投市场的理性发展之路。

一、“烧钱”难以维系，融资举步维艰

在这轮资本热潮之初，创业项目的估值飙升层层传导，几千万甚至上亿美金的融资开始变得常见，创业项目每轮融资之间的时间差也迅速缩短。这样大规模的资金追捧，引发市场诞生出一种新的O2O2VC模式：初创企业越烧钱，估值反而越高。特别是O2O生活服务领域，最核心的估值参数就是订单。一些竞争对手进入以后，为了订单数据就直接免费，甚至有的可以倒贴消费者，行业竞争激烈程度可见一斑。不过，这个“融资最好的时代”，仅一年之后便出现了逆转。步入2015年下半年，我国VC/PE基金的成立数和投资额都出现显著缩水，以至于时下，“资本寒冬”的说法甚嚣尘上。

根据英国咨询公司Preqin的数据，今年第二季度中国VC的筹款额仅有4亿美元，为去年同期的2/3，为近三年来最低。整个2016年上半年，中国VC的筹款额仅有13亿美元，相当于2015年上半年的一半，或是2014年上半年的1/5。最近，IDG资本与 RippleWorks 合作的全球性调研《 Human Capital Research Report 》显示：超过77%的参与调研企业表示，今年融资难度很大。从2015年开始的资本寒冬至今没有明显的回暖迹象，加之国内经济放缓，创业融资越来越难，即便是那些“独角兽”、明星创业公司也无法幸免。此外，越来越多的创业公司在新一轮融资中遇阻。

随着市场遇冷，众多创业项目的估值已被“腰斩”，并且能存活下来的也都是相对优质的项目，迎合VC关注点的“2VC”式的项目也逐渐变少。并且随着技术扩散速度加快，科技投资的获利窗口在缩短，一些有经验的投资人已经开始寻找有价值的标的。

不可否认，我国火热的创投氛围来之不易，但资本市场嗅觉灵敏，风向稍有不对，就可能出现逆转。我们不希望看到，资金成为压垮创新、创业“稻草”的尴尬局面，因此，仔细分析市场现象成因，找到问题所在，为今后更好发展会有很大帮助。

二、市场环境、基础设施发生重大变化

（一）宏观经济下行压力一直未有缓解，人民币资产贬值

2016年上半年中国经济增长在“三期叠加”的背景下延续下行趋势，下半年经济仍呈L形走势。另外，2016年上半年人民币对美元汇率中间价下行1280个基点，未来短期内预计仍将承压，同时国内经济下行，使得部分企业加强对海外优质资产的配置，抵御风险，人民币贬值及经济下行使得中国资产受青睐程度降低。

（二）二级市场动荡

在上一轮股市暴涨中，二级市场极大地影响了一级市场融资额。二级市场为一级市场提供了主要助推力，其联动效应明显。从2015年下半年延续至今的二级市场低迷，也影响到了一级市场的融资。A股市场和中概股的持续低迷，以及国内IPO也暂停了一段时间，整个创投圈市场弥漫着凌冬将至的恐慌。投资越来越谨慎机构募资和退出都变成了各家重点。

（三）对金融公司的规范

日前，互联网金融专项整治工作已经启动，在全国范围内，注册名称或经营范围出现跟“金融”有关字样的机构，包括交易所、金融、资产管理、理财、基金、基金管理、投资管理、财富管理、股权投资基金、网贷、网络借贷、P2P、股权众筹、互联网保险、支付等，均将暂停注册。尽管有这样那样的问题，互联网金融的整顿，对于资金的融资渠道仍然有一定影响。

（四）以前投资的估值泡沫

10年前，全世界一年产生一到两个估值10亿美金的公司，而在前一段资本市场过热时期，几乎每个月都产生一到两个，这其中的泡沫可想而知。井喷式发展背后有资源过剩的风险。持续不断地对同质化企业进行投资最为直接的结果就是一旦这种盈利模式出现问题，那么，资本的投资将会面临难以回收的风险。前面估值高，后面可能面临着估值虚高无人接盘的窘境。企业如果不能在心态、资源、资本等方面进行调整，不能认清形势，有可能会融不到资。

从过热状态，回归到目前的理性状态，整个市场环境、基础设施和过去完全不一样。全球经济形势未见好转，国内转型升级的不断加码同样给资本市场带来了一些影响。尽管互联网行业仍然具有很大的想象空间，但是传统行业投资的教训让资本市场不得不考虑投资的质量，而忽略投资的数量。

三、重视创新才能理性发展

总体看来，创投资本在我国发展大体经历了三个阶段：第一个阶段是撒网式投资；第二个阶段是讨价还价，与创业者谈估值；第三个阶段是把钱留给已经投过的项目，准备“过冬”。随着互联网技术的发展，市场本身的调节功能必然需要淘汰掉一部分企业才能保证市场本身的健康有序运行。不过纵揽现状，创投市场的资金流也没有那么悲观。基金募资活跃度虽然有所下降，但大型机构的募资金额仍然十分庞大，募集总额下降幅度并不是很明显。

对于那些掌握核心技术和创新模式的公司，获得众多资本的青睐仍然更加容易。当下，虽然有些创业公司面临融资困难，但是整体市场环境对于创业者和创业公司的认同远比十多年前进步。很多创业者遇到的融资困难多半是由于思考不够成熟，商业模式不够清晰等问题造成的。如何面对资本更理性的审视，以及管理好现金流等等并不是一道容易跨越的坎。

另外，在国际上，企业的收购、兼并是比较常见且相对健康的机制。而在我国，收购、兼并一直都存在，但不被当作是成功的退出。实际上，我们需要正视这个事实，不是每家公司都可以IPO。近几年国内企业对于收购的态度发生大的变化，主要是一些规模较大的企业对初创型企业在垂直领域获得的用户越来越尊重和支持，过去大企业更偏向于自己去做一些新的尝试，而不是通过收购外部企业获得相应的资源。但最近几年，无论是BAT还是其他的中型企业都能比较客观的看待这件事情，滴滴、快的合并的事件发生之后，对于那些经过多番大战没有结果的竞争对手们，选择强强联手，一起为资本方和公司带来良性的竞争环境，成为促进行业健康发展、为消费者带来更好服务的有效途径。

但应该明确的是，经过一轮大洗牌，创业的泡沫将慢慢的消失，资本市场也会趋于理性。创新创业依旧会继续，不同的是创业者思考的维度会更多，明确商业模式、盈利模式，踏实做事，梳理、打通资源，正确看待估值，才能让创业回归理性。

直接的一个结果就是整个市场从处处都是机会的蓝海，变成了一个处处都是竞争的红海。而携带着不成熟的经营理念和盈利模式的创业者们面对如此激烈的竞争，很快便会败下阵来。投机主义最终抵不过资本市场的现实性，等到他们与真正有着完备的思路和商业模式的企业竞争时，败局便会发生。

“重度垂直”是未来资本市场主流的公司形态，也是创业者学习的重点：既会赚钱，也会融钱，既有产业基础，又有互联网用户基础，这样的创业项目、创业者，就是中国最优质的资产端。

千万不要做to VC的事业，按照VC的最近喜欢投啥就创业则是本末倒置。这个市场不缺钱，只是符合市场需求、可以带来效率的优化、提升百姓消费体验的好项目非常少，好项目拿钱很容易。问题的本质还是要回归到商业的本质，做的事情给股东、客户、员工带来什么样的价值，这是核心观点。一旦商业模式通了，能赚钱，能盈利，商业寒冬中反而会得到资本的追捧。如何管理好现金流，增加公司收入，是创业者能否度过难关的关键。

作为一个嗅觉相当灵敏的行业，资本从来都是能够在平淡的市场环境中预先闻到一些难以捉摸的味道，这种味道简单来讲就是一种盈利模式，就是投资与成本的差额。一旦同质化企业越来越多，资本所嗅到的盈利模式早已不再先进，那么，他们所有的投资都将会有难以回收的风险。而这对于资本来讲无疑是致命的。

从创业者角度来说不需要太恐慌，从历史角度来看，现在一定是创业最好的阶段，真正好的创业阶段一定跟底层技术进步和产业的推动相关，移动互联网的推动还没穷尽。