上市白酒企业：高档酒市场完成洗牌 茅台成本费用增幅大引关注

向劲静

高档酒市场经过调整后已完成洗牌，“茅五洋”的龙头地位依旧，但茅台主营收入增长15%，净利润只增长12%，主要是由于茅台系列酒成本激增所致

近日，18家上市白酒企业均完成了2016年半年报的发布。综合这些半年报的数据来看，白酒全行业上半年的营业总收入为671亿元，同比增长11%；净利润总额207亿元，同比增长13%。

其中，有15家上市白酒企业的营业收入同比增长，11家的净利润增长超过10%。而“茅五洋”（茅台、五粮液和洋河股份的合称）的龙头地位依旧，其营业总收入、净利润总额均超过其他15家白酒上市公司的总和，分别占到全行业的62%和81%。

跟龙头不可撼动的地位形成强烈对比的，则是在白酒业业绩回暖之际掉队的酒企。其中，酒鬼酒和金种子酒的营业收入和净利润呈现“双降”，其中原因值得探究。此外，高库存一度是白酒企业的“心头病”，其目前状况如何也颇为引人关注。

就上市白酒企业半年报所呈现出的状态，《投资者报》记者联系采访部分上市白酒企业，最终得到洋河股份相关人士的回复。

茅台成本费用升幅大

“茅五洋”上半年的营业总收入为416亿元，占18家上市白酒企业的62%，同比增长14%；净利润总额为168亿元，占18家上市白酒企业的81%，同比增长17%。

具体来看，“茅五洋”的营业收入分别为182亿元、133亿元和102亿元，同比增长15%、18%和6%；净利润分别为94亿元、40亿元和34亿元，同比增长12%、18%和7%。

值得注意的是，贵州茅台的净利润增幅小于收入增幅，由此看出贵州茅台的成本费用增长较快。数据显示，贵州茅台上半年的营业成本为15亿元，同比增长27%。贵州茅台的主营业务是由茅台酒和系列酒组成，其中茅台酒上半年的营业成本为11亿元，同比增长14%；系列酒上半年的营业成本为4亿元，同比增长78%。

此前，贵州茅台总经理李保芳在2015年度全国经销商联谊会指出，为了推动系列酒的发展，2016年系列酒的市场运作费用甚至会超过茅台，公司会用大量的资源和支持来做系列酒市场。

申万宏源研报表示，茅台在本轮白酒行业调整和复苏中最为受益。高档酒市场经过调整后已完成洗牌，茅台在高端酒中的市场占有率得到巩固并超过50%，未来优势会不断扩大。五粮液与洋河股份的二三名之争同样引人瞩目，而中高端白酒销售是这些企业利润的主要贡献者。

不难看出，无论营业收入还是净利润增速，洋河股份均稍逊“茅五”一筹。为探寻原因，记者进一步翻阅半年报发现，洋河股份的主营业务按地区来看，省内的营业收入为56亿元，同比下降5%。同时，江苏省的第二大白酒上市企业今世缘在省内市场的收入却增长6%至14亿元，表现好于洋河股份。

那么，造成洋河股份省内市场收入下降的主要原因有哪些？洋河股份相关人士对记者说：“公司省内市场上半年出现下降，原因在于公司实施的限量及提价政策，短期内对销售数字会有所影响；目前新的市场价格已经为市场所逐步接受，且阶段性限量之后，市场供需已经达到较好的平衡状态，预计省内市场后期会逐步恢复增长。省内销售措施仍将集中于产品升级、渠道开发、品牌建设及消费者互动等基本方面。”

除了据守已有市场，洋河股份还尝试开拓新产品。据悉，微分子酒是洋河股份耗时5年研发的新产品，主打健康概念。然而，记者却没能在公司半年报中找到该产品的任何销售数据。就此，洋河股份相关人士告诉记者：“微分子酒是公司战略性储备产品，目前还处于市场导入初期，现阶段仍以核心消费者培育和核心终端打造为主，短期内不会过于突出销售任务考核。同时，根据深交所规定的信息披露深度要求，微分子酒销售情况不需在半年报中单独披露。”

“双降”的金种子酒和酒鬼酒

有领先的，也有掉队的。作为“徽酒”四朵金花之一的金种子酒，其2016年上半年的营业收入为7亿元，同比下滑12%；净利润为0.11亿元，同比下滑68%。

公司表示，因受市场因素影响，报告期内公司营业收入与去年同期相比出现下降，导致净利润出现大幅下降。上半年公司酒业营收比去年同期减少16%。同时，由于银行理财产品规模缩小，投资收益同比下降82%，此外计提的坏账准备相应增加，资产减值损失上升151%。

而同为“徽酒”四朵金花的古井贡酒、口子窖和迎驾贡酒上半年的营业收入分别为30亿元、15亿元和15亿元，同比增长12%、13%和下降1%；净利润分别为4亿元、4亿元和3亿元，同比增长13%、49%和17%。除了迎驾贡酒的营业收入微降以外，其余的业绩均比金种子酒好。

就“徽酒”四朵金花的市值来看，金种子的市值也是最低的。根据WIND数据显示，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒和金种子酒的总市值分别为：191亿元、187亿元、183亿元和53亿元，市盈率分别为：25.2、22.9、30.6和80.4。值得一提的是，金种子酒在2012年高峰时期的市值为121.71亿元。

同样出现“双降”的酒鬼酒，今年上半年的营业收入2.9亿元，同比下降5%；净利润为0.39亿元，同比下降1.9%。对于业绩下滑的原因，酒鬼酒没有在半年报中具体说明。记者就此问题提出采访，但是公司方面未能给出合理解释。

长江证券研报认为，由于调整了产品策略，砍掉一些延伸、贴牌品牌，导致公司收入短期下滑，加上二季度加大了宣传推广，销售费用大幅提升，费用增长压力相对较大。

酒鬼酒目前主要有“洞藏”、“内参”、“酒鬼”、“湘泉”四大系列产品，其中湘泉系列是酒鬼酒的中低端产品。半年报显示，湘泉系列营业收入为6亿元，同比下滑19%，值得一提的是，2015年该项业务收入就出现83%的下滑幅度。

自2012年酒鬼酒被查出塑化剂超标2.6倍以来，该公司的业绩就出现断崖式下跌，并于2013和2014年一度陷入亏损境地。数据显示，酒鬼酒2013-2014年净利润分别为-3.6亿元和-9.7亿元，同比下滑107%和166%。酒鬼酒也因此被深交所在2015年4月实行退市风险警示。

或许是受益白酒行业普遍回暖，酒鬼酒在2015年实现了扭亏，公司股票才避免了退市风险。

“去库存”压力依然较大

虽然业绩分出了左中右，存货却是各家公司都会高度关注的问题。就18家上市白酒企业而言，今年上半年末合计的存货量为629.57亿元，同比减少0.89亿元。

为总存货量同比减少做出贡献的，洋河股份首当其冲，其存货量为106.2亿元，同比减少5亿元。就此，洋河股份相关人士对记者表示：“公司的存货主要包括原材料、在产品、库存商品、半成品等。公司上半年末的库存商品金额与年初相比呈下降趋势，公司的产成品库存情况合理。”

而一直作为各上市酒企表率的贵州茅台，却同比增长4.3亿元，期末达184.4亿元的存货量。据业内人士分析，茅台存货增加有两方面的原因，首先，茅台上半年实施了控量保价措施，从目前来看，茅台批发价价格从800多元上涨至950元左右，市场零售价达到1000元，价高了自然卖不动。另外一个因素，则是茅台的新增产能逐渐释放，导致公司存货增加。

虽然贵州茅台、五粮液的库存在增加，但要论库存增加速度最快的酒企，则非*ST皇台莫属。其在半年报中称，2016年上半年度，公司加快消化库存老产品，提高资金周转率，对库存积压的老产品加大消化力度，盘活沉淀资金。然而，其期末库存却增加了8.04%。而五粮液、山西汾酒和迎驾贡酒的库存增加速度紧随其后，期末库存分别比期初增加7.54%、5.94%和5.16%。

中高端酒或现涨价潮

虽然“去库存”压力犹存，上市酒企们已经开始在价格上动起了脑筋。今年以来，白酒龙头企业都开始涨价。

其中，五粮液将普五出厂价每瓶上调60元至739元，建议零售价格829元，9月15日起执行新价格。五粮液此次价格恢复性调整的背后，没有任何政策给予经销商，739元为近三年五粮液的最高出厂价。

据悉，五粮液今年之内除了既定合同外，将不再增加市场上的产品配额，2017投放量将少于2016年；茅台下半年控量为8000吨，较上半年减少一半。中高端白酒的需求缺口进一步加大。

而茅台一批价今年年初在825元附近，如今京沪深地区茅台酒一批价已经超过950元，终端零售价达到1050元以上，多家机构预计中秋春节旺季一批价将突破1000元，该价格非常接近2012年的历史水平。在京东平台上，近一个月内茅台价格经历了从919元-999元-1049元的上调。

针对涨价问题，记者采访洋河股份相关人士，该人士表示洋河股份目前没涨价，未来涨价与否暂时不能确定。

中泰证券分析师胡彦超指出，目前经销商层面的库存普遍不足1个月，终端库存也不高，市场存有较强的补库需求。高端酒市场处于消费持续扩容阶段，唯有适度上调价格来实现新的量价均衡。

此外，今年上半年不少上市酒企都加快了战略调整的步伐。茅台明确了“培养壮大酱香型白酒消费群体，提升酱香系列酒贡献度”的方针；今世缘酒提出“今世缘喜庆+”战略；山西汾酒进一步向市场化方向改革。

中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬表示，高端酒的战略调整为控量保价，中档酒更集中地做细分市场，而小酒企则重打防御战。不同酒企和品牌根据不同的市场定位来制定自身发展战略，但从整体上看，所有酒企都将更加亲民，精准对接自己的目标消费群体，并将此作为战略调整重点。