震荡市定增基金成“必杀技” 公募忽发“洪荒之力”

罗雪峰

定增市场的火热不是一天炼成的。2014年之前定增市场每年现金融资总量约为1000亿～1500亿元，而到了2015年已经超过7800亿元，定增市场规模几乎是以翻番的势头增加

A股围绕3000点持续震荡令广大投资者进退两难，而专业投资机构则各祭杀手锏，力求在震荡市中一旦有针对性的产品突出重围。在这样的大环境下，一系列纯债、保本、定开债、定增和“定增+固收”策略产品今年以来如雨后春笋般相继发行。为了更好地帮助低风险偏好的投资者在此类产品中优中选优，《投资者报》数据研究部在对定开债基（详见8月29日《投资者报》文章《定开债基今年以来独领风骚 众多产品把握时机开门揽客》）进行了系统性梳理之后，本期我们将继续对今年以来的另一大热门产品定增和“定增+固收”策略产品（以下统称“定增基金”）进行深入分析，以期能为相关投资者提供有益的参考。

银河数据显示，截至2016年9月6日，上证综指、深证成指、创业板指数今年以来分别为-12.67%、-14.24%、-18.10%，而纳入并参与银河一级分类基金平均业绩计算的，555只股票基金、1160只混合基金今年以来平均净值增长率分别为-9.73%和-6.56%，564只债券基金今年以来平均净值增长率为1.11%。复杂多变的市场情况下，无论股债，突出的结构市、震荡市特点，即便是专业投资机构也感受到明显的投资压力。相比之下，定增基金的业绩则令人眼前一亮。据凯石金融研究中心提供的数据显示，截止到7月15日，已参与定增项目的7只定增基金近两月收益均为正值，其中，成立于2016年之前尚未终止的3只定增基金近两月收益均超过了15%。

“对于定增基金而言，三大要素十分关键。首先是基金规模，公募基金单只股票占比不得超过10%，因此基金规模影响着定增基金参与项目的‘话语权；其次，项目和定增基金时间需要匹配；第三，定增基金需要筛选到好的项目。”建信丰裕定增混合基金拟任基金经理吴尚伟告诉《投资者报》记者，建信丰裕定增混合基金在行业的选择上，将在满足合同分散投资的前提下，重点关注具有稳定消费者群体和良好现金流、稳健增长、低估值的蓝筹股。另外，考虑到目前的发展阶段和行业生命周期，估值和增长基本匹配的成长股也是长期的关注方向。

已参与定增项目的7只基金全部正收益

凯石金融研究中心提供给《投资者报》记者的、其根据基金公告进行的不完全统计数据显示，截至7月15日，目前已经成立的定增基金有7只基金已经参与了定增项目，其中，浮盈金额排名第一的是财通多策略升级，共参与34只个股的非公开发行，合计浮盈3.80亿元，浮盈金额排名第二的是国投瑞银瑞盈，共参与18只个股的非公开发行，合计浮盈1.68亿元。浮盈金额最小的是九泰锐富事件驱动，共参与3只个股的非公开发行，合计浮盈0.26亿元。“但浮盈金额越多，不代表收益率越高，浮盈金额的高低与基金规模有较大关系，而真正影响投资者利益的是基金的收益率。”凯石金融研究中心如是表示。

数据显示，从业绩上看，截至7月15日，今年以来收益最高的是九泰锐智定增，上涨32.92%，该基金于2015年8月中旬成立，躲过了股灾最惨烈的时段，比那些在牛市中成立的定增基金有更大的安全空间。“九泰锐智定增今年以来业绩突出的主要原因有两个，基金经理优秀的选股能力和较高的集中度。该基金虽然仅参与了8只个股的非公开发行，但基金规模不到5亿元，是同类中规模最小的，获配个股的市值占基金资产的比例较高，因此集中度较高。同时，该基金参与非公开发行的天赐材料、赣锋锂业、再升科技等个股符合上半年的市场风格，股价走势强劲。”凯石金融研究中心告诉《投资者报》记者，总体来说，“正确+集中”是九泰锐智定增的成功秘诀。

从收益率看，除了国投瑞银瑞利，其他3只成立于2016年之前的定增基金近期回报喜人。据凯石金融研究中心提供的数据显示，截止到7月15日，九泰锐智定增近两个月收益15.88%；国投瑞银瑞盈近两个月收益15.36%；财通多策略近两个月收益15.36%。

值得一提的是，8月4日，首只定增主题基金国投瑞银瑞利混合（161222）封闭期届满，转为上市开放式基金（ LOF）。在18个月的封闭期里，这只成立于2015年2月5日的定增基金累计净值为1.031元，为持有人赚取了3.1%的正收益，而同期上证指数下跌了5.1%，基金较上证指数有8.2%的超额收益。历经三轮股灾，国投瑞银瑞利虽然没能大幅获利，但能跑赢上证指数并保持正收益已实属难得，从其目前超20亿元的基金规模也可见投资者对这样的成绩还是比较认可的。

趁着有折扣可以进场“捡便宜货”

除了收益持续向好，有着较大的折扣率也是吸引众多投资者入场的主要原因。据好买基金研究中心的数据，2016年至今新发行的定增产品，一年期的平均折扣率为16.12%，三年期的平均折扣率为33.79%。

济安金信基金研究中心副总经理王群航在接受媒体采访时就曾表示，目前定增产品折扣率比较高，或许正是进场捡“便宜货”的时机。“举个例子，假如某定增基金现在跌到了0.80元，原始投资者亏损20%。假设现在的这个0.80元就是底，假设现在的市场就处于底部位置，那么，现在在0.80元买入的新投资者，耐心持有到原始投资者解套的时候，新投资者将已经获利至少25%。所以，我认为定增项目破不破发其实不是特别重要，确认两点就可以考虑买入：第一，认定随着项目的进行还会涨回去；第二，确定未来下跌空间比上涨空间小。”王群航如是说。

除了折扣率，定增基金的产品周期也是投资者在投资定增基金时必须要考虑到的重要因素。以首只到期定增基金国投瑞利为例，由于仍有一个定增项目科大讯飞尚在锁定期，且另有一只定增股道明光学，虽已过了锁定期，但目前处于停牌中。尽管其封闭期届满却并未直接开放，而是延期到了8月23日，拖后了几天。

“对于定增基金，目前18个月封闭期的产品（数量较多）只能投资一年期的定增项目，五年封闭期的产品（数量较少）可以参与一年定增项目和三年定增项目。他们之间的区别除了所获股票的限售时间不同之外，发行价格的确定方式以及套利空间都不一样。”凯石金融研究中心告诉《投资者报》记者，以定价机制为例，一年期定增价格主要由董事会先确定一个底价，在获得证监会的核准后，再通过市场的询价来确定发行价格，增发对象不是董事会确定的。而三年期的定增价格是由董事会确定的（这个价格一般为定价基准日前20个交易日均价打九折），同时也确定增发对象。

“破发后”公募反而更踊跃布局定增

尽管当下定增基金很火爆，但近一年来，定增项目的日子却并不那么好过。据Wind数据显示，近1年来，至少有超过百只股票跌破定增发行价，其中尤以国金证券定增后破发幅度最大。其去年5月底以24元的价格实施增发，而截止到9月8日本文截稿的收盘价仍只有13.31元，期间最低价更是达到了10.3元，可谓不折不扣地被“腰斩”。国金证券定增后的惨淡走势也使得素有“定增王”之称的财通基金狼狈不堪，由于获配国金证券定增股的数量多达3711.61万股，由此带来的亏损金额超过4亿元，大幅拖累了相关产品的业绩。

不过，“破发”似乎反而激发了公募基金公司扎堆发行定增类基金的热情。据《投资者报》记者不完全统计，2016年以来，至少已有超过10只定增基金已经成立，另有十余只定增基金等待最终审批。

具体来看，受九泰锐富事件驱动、财通多策略升级、博时睿远定增、信诚鼎利定增、国泰融丰定增、汇添富多策略定开混合、泰达宏利增利定期开放混合、博时睿利定增、银华鑫锐定增、银华鑫盛定增、建信丰裕定增等11只产品先后于今年宣布成立。其中，国泰融丰、信诚鼎利定增、汇添富多策略定开混合、泰达宏利增利定期开放混合等5只产品均在5月发行，九泰锐富事件驱动、财通多策略升级、博时睿远定增等3只产品已经参与定增项目并均有斩获。

“政策持续加码助力定增市场释放海量空间。上半年以来，我国定增市场呈现井喷式发展，据Wind数据显示，前6月共有328家A股上市公司实施了定向增发方案，融资金额总计8219.68亿元。” 银华鑫盛拟任基金经理王鑫钢告诉《投资者报》记者，定增市场的火热不是一天炼成的。2014年之前定增市场每年现金融资总量约为1000亿～1500亿元，并在2014年、2015年分别达到4000亿元、7800亿元，定增市场规模几乎是以翻番的势头增加。从当前市场预估，2016年完成1.2万亿现金融资总量已是完全可期，由此不难看出，定增已经成为上市公司融资的最主要通道。据了解，自6月发行银华鑫锐定增之后，银华基金日前再度发力定增市场，推出家族新成员——银华鑫盛定增灵活配置型基金，充分显示出银华基金布局定增市场的信心。

值得关注的是，据公开数据显示，2006年至2015年间发行的所有一年期定向增发项目平均收益水平高达85.49%。相对同期沪深300指数收益，一年期定增项目平均获得的超额收益为70.19%。三年期定增项目的收益相对也较平稳，持有期平均收益为183.76%。