金融新常态下我国拟上市城商行价值影响因素实证分析

□ 魏蓉蓉 余昭朋

(1.无锡城市职业技术学院 贸易金融学院,江苏 无锡 214153;2.江苏资产管理有限公司 创新投资部,江苏 无锡 214131)

金融新常态下我国拟上市城商行价值影响因素实证分析

□ 魏蓉蓉1余昭朋2

(1.无锡城市职业技术学院 贸易金融学院,江苏 无锡 214153;2.江苏资产管理有限公司 创新投资部,江苏 无锡 214131)

金融新常态下,城市商业银行价值更多地受经济金融环境变化、利率市场化等因素的影响。通过数据分析和比较,从多个维度研究影响我国拟上市城市商业银行价值评判的主要因素,得出四条主要因素。

金融;拟上市;城市商业银行;价值影响因素

一、引言和文献综述

企业价值理论源于费雪1906年和1907年在其著作《资本与收入的性质》和《利息率:本质、决定及其与经济现象的关系》中提出的资本价值论[1]。Miller和Modiglian[2]在1958年和1961年分别在《资本成本、公司理财与投资理论》和《股利政策、增长和股票价格》论文中阐述了M&M定理[2]。之后,企业价值理论又经过了Willia m Shar pe等的CAPM模型、Ja mes Tobin的Q理论、Fischer Black和 Myr on Scholes的金融期权定价模型等的发展,这些理论的提出促使现代企业价值评估理论不断趋于完善[3]。

目前,国内学者对于商业银行价值影响因素的研究主要有:诸立乔[4]根据股份制商业银行的数据构建和检验模型并预测城市商业银行的股价,提出影响城市商业银行股价的因素主要有剩余收益率、不良贷款率、资本充足率和大盘指数。郑鸣和肖健[5]通过实证分析指出资产充足率与中小股份制银行价值之间关系成明显的正相关。郭娜[6]以2003—2010年我国已上市的16家商业银行的数据为研究样本,得出银行价值与资本实力、宏观经济环境成正比。陈省宏、韩芳芳、何建聪[7]提出净利润和商业银行价值呈现显著的正相关关系,同时政府政策、区域差异对于商业银行价值的影响也不可忽略。李斌和刘玉平[8]研究了不良资产处置对上市银行(不包括城商行在内的13家上市银行)价值的影响,其中不良贷款拨备率 (B/A)和不良贷款率(Bal)这两个指标对上市银行价值的影响最大。

可见,国内学术界对于上市银行价值的研究,多是集中于国有商业银行和股份制商业银行,而鲜有对于城市商业银行价值的研究。究其原因,可能是因为目前国内16家上市银行中只有3家城市商业银行,可获资料较少,同时城市商业银行和国有商业银行、股份制商业银行在规模、经营等方面均有明显不同,选用已上市流通的国有商业银行和股份制商业银行的股价,估算城市商业银行的发行价,也显然不妥。但是,当前国内城市商业银行发展迅猛,竞相等候上市,金融新常态下对于城市商业银行价值影响因素的研究必要而迫切。

2014年6月30日,中国证监会网站对上海银行、江苏银行、贵阳银行、成都银行、盛京银行、杭州银行6家城市商业银行的招股说明书进行了预披露。此举表明,上述6家城市商业银行已经开始排队准备在境内上市1。那么,通过发行审核后的发行定价受哪些方面的影响,已披露城市商业银行是否存在投资价值,本文试图从以下几个方面进行分析和论证。

二、金融行业整体发展对城商行价值的影响

(一)金融行业的总体发展

改革开放以来,我国金融业与宏观经济相互促进、快速发展,目前已经形成了银行为主体、其他金融机构协同发展的格局,其中银行类金融机构方面,以大型商业银行为主、股份制商业银行为辅,城市商业银行、农村商业银行和村镇银行共同发展的局面(表1)。截至2数据来源:中国银监会、证监会官方网站。014年末,全部商业银行总资产13数据来源:中国证监会官方网站,银行官网2014年度报告。4.8万亿,本外币各项贷款余额67.47万亿元,存款余额98.43万亿元,商业银行资产负债呈现平稳快速发展的态势。盈利方面,全部商业银行2014年实现净利润1.55万亿元,同比增长9.7%,较2013年的同比增长率14.5%下降了4.8%。

表1 2数据来源:中国银监会、证监会官方网站。014年我国金融机构(不含农村商业银行和村镇银行)资产负债情况 单位:万亿元2

(二)城市商业银行的发展地位

近几年城市商业银行依托当地经济快速发展(表2),发展速度远超过其他银行类金融机构,其中北京银行、上海银行和江苏银行资产规模已经突破万亿,达到中等银行的水平。目前,城市商业银行已经做到了各省、重点地级市全覆盖,为当地经济金融的发展做出了重要的贡献。

表2 2007—2013数据来源:中国证监会官方网站,银行官网2014年度报告。年城市商业银行资产、负债及不良率情况表 单位:亿元2

依托当地经济发展和政策支持,我国城市商业银行以灵活的经营和管理思路,获得了得天独厚的发展环境,并呈现快速发展的态势,价值不断增值,且增值潜力巨大。

(三)新常态下城市商业银行的发展机遇与挑战

从宏观经济金融发展情况看,城商行作为我国地方经济发展的支柱,总体发展形势良好,机遇颇多,但在宏观经济运行的低迷,以及金融自由化和市场化的新常态下,城商行的发展仍然面临着诸多的挑战,这严重影响着城商行自身价值的体现。

首先是经济运行呈现持续低迷状态,使得作为经济运行主体的企业运营和生存难度加大,资金供给和资金需求同时萎缩,影响了城市商业银行发展的根基。二是金融业风险不断增大,不良率快速上升,给银行的发展带来了巨大的压力,而城商行与当地经济密切相关,不良率攀高的速度会更快。城商行作为中小银行的代表,自身抗风险能力尚在提升过程中,且前期积累的存量信贷向不良发展已成不可控态势,使得城商行不得不动用大量的储备去填补损失,导致利润大幅压缩,盈利能力随之下降。三是互联网金融的快速发展,对商业银行特别是中小商业银行的存贷冲击逐渐加大,而城商行的区域性发展模式又成为其发展或参与互联网金融的掣肘。四是利率市场化加速和流动性压力推升资金成本,实体企业盈利普遍下降,利差空间进一步收窄,给紧密依托当地经济的城商行带来较大的发展压力。

从金融新常态对城商行的经营发展产生的影响看,城商行的价值判断受多重因素影响,且城商行受宏观金融的影响更加敏感。

三、行业地位对城商行价值的影响

行业地位决定着城商行在金融领域的引领力,在城商行中是否存在优势或竞争力,也成为城商行价值判断的主要影响因素。

(一)拟上市城市商业银行情况

2014年6月30日证监会网站预披露的5家城市商业银行,是目前发展较好的城市商业银行(表3)。从资产规模看,上海银行和江苏银行的总资产、净资产规模较大,体系也相对完善,发展较为平稳,可作为城市商业银行价值评判的参照;从盈利情况看,上海银行和江苏银行营业收入和净利润等指标均较高,与其资本规模相对应。但资本和盈利等绝对值指标并不是城市商业银行价值评判的主要依据。

表3 已预披露拟上市银行2014年资产、盈利情况3

对价值影响较大的指标包括每股净资产、每股收益、净资产收益率,不良率也是影响城市商业银行价值的重要因素。上海银行和杭州银行的每股净资产和每股收益均较高,而不良率较高的江苏银行和杭州银行将在定价方面大打折扣。

拟上市城商行之间关键指标的比较,也是判断其价值的重要依据。通过比较可以发现,江苏银行尽管在资产规模、净利润等指标方面相对较好,但较小型的成都银行、贵阳银行和杭州银行反而在盈利能力指标方面表现出色,而盈利能力是投资的主要判断依据。

(二)已上市城市商业银行发展情况

上市银行价值指标是其他银行价值判断的重要参考依据。截至目前,境内上市城市商业银行3家,分别为北京银行、南京银行和宁波银行,上市时间均为2007年(表4数据来源:华泰证券炒股软件。)。上市前期,该3家银行每股净资产和每股收益等价值决定关键指标均远低于目前已预披露的6家城市商业银行。

表4 境内上市城商行上市情况4

上述3家银行上市后,资本资产、收益等方面呈现快速稳健增长的态势,净利润年均增长率均超过10%(表5数据来源:上海证券交易所及深圳证券交易所官网。),其中北京银行已经发展成为国内资本规模最大的城市商业银行。与境内上市的城商行相比,已预披露的城市商业银行在经营和盈利能力方面表现一般,其中每股净资产和每股收益等关键指标远低于3家上市银行,可见城市商业银行进入资本市场获得了很好的发展。

表5 境内上市城商行2014年资产、盈利及风险拨备情况5 单位:万元

从上市后的7年时间看,上市的3家城市商业银行,在每股净资产和每股收益等两大价值决定指标方面,取得了稳健快速的发展,7年时间实现了2～3倍的增长,为该3家成市商业银行的股价上升提供了重要支撑。

四、其他影响城商行价值判断的因素

其他影响城商行价值判断的因素主要有城商行所在地经济、金融和产业情况,当地政府对本地城商行的支持力度,二级市场的交易价格等。这些影响因素中最为直接的是二级市场交易价格。但目前在二级市场,上海和深圳证券交易所外,其他二级市场如新三板市场、金交所市场等均鲜有城商行的交易记录,而沪深交易所的交易记录也只有2007年上市的3家城商行,不具代表性。因此,本文以司法拍卖网的成交记录作为代表,阐述影响城商行价值判断的影响因素。

以江苏银行为例,按照司法拍卖网可查询的江苏银行股权拍卖成交记录显示,2014数据来源:华泰证券炒股软件。年5数据来源:上海证券交易所及深圳证券交易所官网。月至2015年5月共成交7笔,加权平均评估单价为5.03元,加权平均成交单价为4.64元。最低成交单价为4.5元,最高成交单价为9.87元。

五、结 语

综上所述,金融新常态下影响拟上市城市商业银行价值评估的因素主要包括如下四个方面。

第一,宏观环境。城市商业银行所在地经济金融环境是影响其价值的重要因素,城市商业银行在当地的金融渗透率,成为其价值判断的重要依据。

第二,城市商业银行的自身价值。主要包括资本规模、盈利能力和发展前景等,主要有每股净资产、每股收益、最新定向增发价格等。

第三,上市的可能行。如果能够尽快上市,则可按照已上市城市商业银行价值进行综合评判,将实现较大幅度的增值。

第四,二级市场交易价格,特别是司法网拍卖价格。司法拍卖网是目前相对公允的二级市场,评估价格、成交价格、拍卖次数均能说明城市商业银行的价值。

上述四大因素综合在一起,便可基本判断拟上市城市商业银行的价值所在。

[1]钟锦.商业银行价值评估探究[D].西南财经大学博士学位论文,2006.

[2]Modigliani F,Miller M H.The Cost of Capital,Cor por ation Finance and t he t heor y of invest ment[J].American Econo mic Review,1958,48(3):261-297.

[3]廖明宗,刘亮.银行价值评价模式研究——以台湾上市银行为例[J].苏州大学学报(哲学社会科学版),2007(1).

[4]诸立乔.拟上市和并购条件下的城市商业银行价值评估研究[J].生产力研究,2008(9).

[5]郑鸣,肖健.资本结构、代理成本与银行价值——基于我国中小股份制银行财务数据的实证分析[J].厦门大学学报(哲学社会科学版),2008(5).

[6]郭娜.我国商业银行价值影响因素研究[J].统计与决策,2012(23).

[7]陈省宏,韩芳芳,何建聪.商业银行价值影响因素分析:以中国内地及香港地区为例[C].Pr oceedings of Inter national Conf er ence on Engineering and Business Manage ment(EB M2012),2012:3986-3990.

[8]李斌,刘玉平.不良资产处置对上市银行价值影响的研究[J].现代管理科学,2014(5).

F832.3

A

1003-1154(2015)04-0013-03

10.3969/j.issn.1003-1154.2016.04.004

国家社科基金项目(12CJL052);2016年江苏省高校“青蓝工程”项目;江苏省教育厅2016年高校哲学社会科学基金项目(2016SJD790021)。12015年7月1日中国证监会已核准江苏银行在上交所IPO事宜。